ทำไมเงินเฟ้อที่ลดลงจึงไม่ได้หมายความว่าอัตราดอกเบี้ยจะลดลงเสมอไป

เงินเฟ้อเริ่มลดลง แต่ธนาคารกลางกลับคงอัตราดอกเบี้ยไว้และเตือนว่าต้นทุนการกู้ยืมอาจยังคงอยู่ในระดับสูง สิ่งนี้อาจดูขัดแย้งกัน หากแรงกดดันด้านราคากำลังบรรเทาลง อาจดูสมเหตุสมผลที่จะคาดหวังให้ผู้กำหนดนโยบายเริ่มลดอัตราดอกเบี้ย

อย่างไรก็ตาม ธนาคารกลางพิจารณามากกว่าแค่ทิศทางของเงินเฟ้อทั่วไป พวกเขาประเมินว่าเงินเฟ้อกำลังกลับสู่เป้าหมายอย่างยั่งยืนหรือไม่ เงินเฟ้อทั่วไปอาจลดลงเพราะราคาพลังงานหรืออาหารปรับตัวลง ในขณะที่แรงกดดันพื้นฐานที่เชื่อมโยงกับค่าจ้างและภาคบริการยังคงอยู่ในระดับสูง

เงินเฟ้อที่ลดลงไม่เหมือนกับภาวะเงินฝืด

เมื่อนักเศรษฐศาสตร์พูดถึงเงินเฟ้อที่ลดลง พวกเขามักหมายถึงภาวะเงินเฟ้อชะลอตัว (disinflation) มากกว่าภาวะเงินฝืด (deflation)

ภาวะเงินเฟ้อชะลอตัวเกิดขึ้นเมื่อราคายังคงเพิ่มขึ้น แต่ในอัตราที่ช้าลง หากเงินเฟ้อลดลงจาก 6% เหลือ 3% ระดับราคาโดยรวมยังคงเพิ่มขึ้นอยู่ ส่วนภาวะเงินฝืดเกิดขึ้นเมื่อระดับราคาโดยรวมลดลง

ดังนั้นอัตราเงินเฟ้อที่ต่ำลงจึงไม่ได้หมายความว่าราคากลับไปอยู่ในระดับก่อนที่เงินเฟ้อจะเพิ่มขึ้น แต่หมายความว่าราคากำลังเพิ่มขึ้นในอัตราที่ช้ากว่าเดิม

เงินเฟ้อทั่วไป vs เงินเฟ้อพื้นฐาน: เหตุใดความแตกต่างจึงสำคัญ

เงินเฟ้อทั่วไป (Headline inflation) วัดการเปลี่ยนแปลงราคาในตะกร้าสินค้าผู้บริโภคทั้งหมด รวมถึงอาหารและพลังงาน เงินเฟ้อพื้นฐาน (Core inflation) ตัดองค์ประกอบที่มีความผันผวนสูงบางส่วนออกจากตะกร้าราคาผู้บริโภค โดยทั่วไปรวมถึงอาหารและพลังงาน เพื่อให้มุมมองเพิ่มเติมเกี่ยวกับแรงกดดันด้านราคาพื้นฐาน

เงินเฟ้อทั่วไปอาจลดลงอย่างรวดเร็วเมื่อราคาน้ำมัน ก๊าซ หรืออาหารลดลง นอกจากนี้ยังอาจได้รับผลกระทบจากผลฐาน (base effect) ซึ่งเกิดขึ้นเมื่อการเพิ่มขึ้นของราคาอย่างมากในปีก่อนหน้าหลุดออกจากการเปรียบเทียบรายปี

การพัฒนาเหล่านี้อาจลดเงินเฟ้อทั่วไปโดยไม่ได้ขจัดแรงกดดันด้านราคาในประเทศในวงกว้าง เงินเฟ้อพื้นฐานอาจยังคงอยู่ในระดับสูงหากราคายังคงเพิ่มขึ้นในสินค้าและบริการที่หลากหลายมากขึ้น

ธนาคารกลางติดตามทั้งสองมาตรวัด ต้นทุนอาหารและพลังงานมีความสำคัญอย่างมากต่อครัวเรือน แต่ผู้กำหนดนโยบายยังต้องพิจารณาด้วยว่าเงินเฟ้อมีแนวโน้มที่จะยังคงอยู่ในระดับสูงหลังจากการเคลื่อนไหวของราคาชั่วคราวผ่านไปหรือไม่

เหตุใดเงินเฟ้อภาคบริการจึงมีความสำคัญ

เงินเฟ้อภาคบริการอาจมีความต่อเนื่องมากกว่าเงินเฟ้อสินค้า

ราคาสินค้าอาจตอบสนองได้ค่อนข้างเร็วเมื่อราคาสินค้าโภคภัณฑ์ลดลงหรือห่วงโซ่อุปทานดีขึ้น บริการต่างๆ เช่น การบริการด้านการท่องเที่ยวและโรงแรม การขนส่ง การประกันภัย และการดูแลส่วนบุคคล มักขึ้นอยู่กับแรงงานในประเทศ ค่าเช่า และต้นทุนอื่นๆ ที่ปรับตัวอย่างช้าๆ มากกว่า

ดังนั้นการเติบโตของค่าจ้างจึงเป็นส่วนสำคัญของแนวโน้มเงินเฟ้อ ค่าจ้างที่สูงขึ้นสนับสนุนรายได้และการใช้จ่ายของครัวเรือน แต่ยังสามารถเพิ่มต้นทุนธุรกิจได้ด้วย บริษัทอาจส่งผ่านต้นทุนเหล่านี้บางส่วนไปยังลูกค้าเมื่อความต้องการยังคงแข็งแกร่ง

ซึ่งไม่ได้หมายความว่าการเติบโตของค่าจ้างจะสร้างเงินเฟ้อโดยอัตโนมัติ การจ่ายค่าจ้างที่สูงขึ้นอาจได้รับการสนับสนุนจากผลผลิตที่แข็งแกร่งขึ้น ทำให้ธุรกิจสามารถขึ้นค่าจ้างได้โดยไม่ต้องเพิ่มราคาในจำนวนเท่ากัน

ดังนั้นธนาคารกลางจึงพิจารณาอัตราการว่างงาน ตำแหน่งงานว่าง และกิจกรรมการจ้างงานควบคู่ไปกับข้อมูลค่าจ้าง ตัวชี้วัดเหล่านี้ช่วยให้ผู้กำหนดนโยบายประเมินว่าสภาวะตลาดแรงงานสามารถรักษาเงินเฟ้อด้านค่าจ้างและภาคบริการได้หรือไม่

เหตุใดธนาคารกลางจึงต้องการให้เงินเฟ้อกลับสู่เป้าหมายอย่างยั่งยืน

รายงานเงินเฟ้อที่ดีเพียงรายการเดียวแทบจะไม่เพียงพอที่จะสร้างแนวโน้มที่ยาวนาน ตัวเลขรายเดือนอาจมีความผันผวน ในขณะที่มาตรวัดต่างๆ อาจให้สัญญาณที่ขัดแย้งกัน

ผู้กำหนดนโยบายอาจรอหลักฐานว่าเงินเฟ้อทั่วไป เงินเฟ้อพื้นฐาน การเติบโตของค่าจ้าง และการคาดการณ์เงินเฟ้อกำลังเคลื่อนไหวในทิศทางที่สอดคล้องกับเสถียรภาพราคาที่ยั่งยืน

การคาดการณ์เงินเฟ้อมีความสำคัญเพราะครัวเรือนและธุรกิจตัดสินใจเรื่องค่าจ้าง ราคา และสัญญาโดยอิงบนสิ่งที่พวกเขาเชื่อว่าเงินเฟ้อจะเป็นในอนาคตส่วนหนึ่ง หากการคาดการณ์เหล่านั้นยังคงอยู่ในระดับสูง แรงกดดันด้านราคาอาจมีความต่อเนื่องมากขึ้น

นโยบายการเงินยังอาจมีความเข้มงวดมากขึ้นเมื่อเงินเฟ้อลดลง แม้ว่าธนาคารกลางจะไม่ได้ขึ้นอัตราดอกเบี้ยนโยบาย หากอัตราดอกเบี้ยเล็กน้อยยังคงไม่เปลี่ยนแปลงในขณะที่เงินเฟ้อลดลง อัตราดอกเบี้ยที่ปรับตามเงินเฟ้อหรืออัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงจะเพิ่มขึ้น

เหตุใดธนาคารกลางอาจรอก่อนที่จะลดอัตราดอกเบี้ย

การลดอัตราดอกเบี้ยสามารถลดต้นทุนการกู้ยืมและสนับสนุนการใช้จ่ายและการลงทุน หากลดอัตราดอกเบี้ยก่อนที่เงินเฟ้อจะอยู่ภายใต้การควบคุม ความต้องการที่แข็งแกร่งขึ้นอาจชะลอการลดลงของเงินเฟ้อหรือทำให้แรงกดดันด้านราคากลับมา

อย่างไรก็ตาม การคงอัตราดอกเบี้ยไว้สูงนานเกินไปก็มีความเสี่ยงเช่นกัน ต้นทุนการกู้ยืมที่เข้มงวดสามารถทำให้กิจกรรมทางเศรษฐกิจ การจ้างงาน และกำไรขององค์กรอ่อนแอลง

ธนาคารกลางต้องสร้างสมดุลระหว่างความเสี่ยงที่แข่งขันกันเหล่านี้ การพึ่งพาข้อมูล (data-dependent) หมายความว่าการตัดสินใจของพวกเขาเปลี่ยนแปลงตามข้อมูลใหม่ที่เปลี่ยนแนวโน้มเศรษฐกิจ แทนที่จะปฏิบัติตามตารางเวลาที่กำหนดไว้ล่วงหน้า

กรณีศึกษาธนาคารแห่งอังกฤษ: เหตุใดอัตราดอกเบี้ยยังคงสูงขณะที่เงินเฟ้อลดลง

สหราชอาณาจักรเป็นตัวอย่างที่ชัดเจนในต้นปี 2567 เงินเฟ้อดัชนีราคาผู้บริโภคประจำปีลดลงจาก 11.1% ในเดือนตุลาคม 2565 เหลือ 4.0% ในเดือนธันวาคม 2566 อย่างไรก็ตาม เงินเฟ้อพื้นฐานยังคงอยู่ที่ 5.1% ในขณะที่เงินเฟ้อภาคบริการอยู่ที่ 6.4% ตามข้อมูลของ สำนักงานสถิติแห่งชาติ

เมื่อวันที่ 1 กุมภาพันธ์ 2567 ธนาคารแห่งอังกฤษคงอัตราดอกเบี้ยนโยบาย (Bank Rate) ไว้ที่ 5.25% คณะกรรมการนโยบายการเงินลงมติ 6 ต่อ 3 เสียงเพื่อคงอัตราดอกเบี้ย โดยสมาชิกสองคนชอบที่จะขึ้นอัตราดอกเบี้ย และหนึ่งคนสนับสนุนการลดอัตราดอกเบี้ย

ภายในเดือนมีนาคม เงินเฟ้อทั่วไปลดลงเหลือ 3.2% อย่างไรก็ตาม ธนาคารยังคงอัตราดอกเบี้ยไว้ที่ 5.25% ในเดือนพฤษภาคม เงินเฟ้อภาคบริการยังคงอยู่ที่ 6.0% ในขณะที่การเติบโตของค่าจ้างประจำภาคเอกชนรายปีอยู่ที่ 6.0% ในสามเดือนถึงเดือนกุมภาพันธ์ ธนาคารระบุว่าตัวชี้วัดเหล่านี้ยังคงส่งสัญญาณแรงกดดันเงินเฟ้อในประเทศที่สูง แม้ว่าทั้งสองจะเริ่มบรรเทาลงแล้ว

การตัดสินใจดังกล่าวแสดงให้เห็นว่าเหตุใดการลดลงอย่างมากของเงินเฟ้อทั่วไปจึงไม่เพียงพอโดยลำพังที่จะนำไปสู่การลดอัตราดอกเบี้ยทันที ผู้กำหนดนโยบายยังพิจารณาด้วยว่าเงินเฟ้อด้านค่าจ้างและภาคบริการกำลังชะลอตัวเพียงพอสำหรับเงินเฟ้อที่จะกลับสู่เป้าหมาย 2% อย่างยั่งยืนหรือไม่

เงินเฟ้อสหราชอาณาจักร เงินเฟ้อภาคบริการ และอัตราดอกเบี้ยนโยบาย: 2564-2569

ที่มาและวิธีการ: สำนักงานสถิติแห่งชาติและธนาคารแห่งอังกฤษ แผนภูมินี้เปรียบเทียบอัตราเงินเฟ้อดัชนีราคาผู้บริโภคทั่วไปรายปีของสหราชอาณาจักรกับเงินเฟ้อ CPI ภาคบริการและอัตราดอกเบี้ยนโยบาย ตั้งแต่เดือนมกราคม 2564 ถึงกรกฎาคม 2569 การสังเกตเงินเฟ้อสอดคล้องกับเดือนที่ข้อมูลเกี่ยวข้องมากกว่าวันที่เผยแพร่ในภายหลัง อัตราดอกเบี้ยนโยบายแสดงถึงอัตราที่ใช้บังคับ ณ สิ้นเดือน เส้นประระบุเป้าหมายเงินเฟ้อ 2% ของธนาคารแห่งอังกฤษ ชุดข้อมูลทั้งหมดแสดงในรูปแบบเปอร์เซ็นต์ต้นฉบับและไม่ได้รับการจัดทำดัชนี ข้อมูล ณ วันที่ 19 สิงหาคม 2569

เงินเฟ้อทั่วไปลดลงอย่างมากหลังจากถึงจุดสูงสุดในเดือนตุลาคม 2565 แต่เงินเฟ้อภาคบริการผ่อนคลายลงอย่างช้าๆ ความแตกต่างนี้ช่วยอธิบายว่าเหตุใดธนาคารแห่งอังกฤษจึงคงอัตราดอกเบี้ยนโยบายไว้ที่ 5.25% ในช่วงครึ่งแรกของปี 2567 แม้จะมีการปรับปรุงในมาตรวัดทั่วไป แผนภูมิยังแสดงให้เห็นว่าเงินเฟ้อและอัตราดอกเบี้ยไม่ได้เคลื่อนไหวร่วมกันโดยอัตโนมัติ เนื่องจากผู้กำหนดนโยบายพิจารณาองค์ประกอบ ความต่อเนื่อง และทิศทางในอนาคตของแรงกดดันด้านราคา

สรุป

เงินเฟ้อที่ลดลงอาจแสดงถึงความคืบหน้าที่มีนัยสำคัญ แต่ไม่ได้หมายความโดยอัตโนมัติว่าอัตราดอกเบี้ยจะลดลงทันที

ธนาคารกลางพิจารณาว่าเงินเฟ้อยังคงอยู่เหนือเป้าหมายหรือไม่ และแรงกดดันด้านราคาพื้นฐาน การเติบโตของค่าจ้าง และการคาดการณ์สนับสนุนการกลับสู่เสถียรภาพราคาที่ยั่งยืนหรือไม่ พวกเขายังต้องสร้างสมดุลระหว่างความเสี่ยงของการลดอัตราดอกเบี้ยเร็วเกินไปกับการคงนโยบายการเงินที่เข้มงวดนานเกินไป

ทิศทางของเงินเฟ้อมีความสำคัญ แต่องค์ประกอบ ความต่อเนื่อง และระยะห่างจากเป้าหมายของธนาคารกลางก็มีความสำคัญเช่นกัน