Por Qué la Caída de la Inflación No Siempre Significa Tipos de Interés Más Bajos

La inflación comienza a caer, pero el banco central mantiene los tipos de interés sin cambios y advierte que los costes de financiación podrían seguir siendo elevados. Esto puede parecer contradictorio. Si las presiones sobre los precios se están moderando, podría parecer razonable esperar que los responsables de política monetaria comiencen a reducir los tipos.

Sin embargo, los bancos centrales tienen en cuenta más factores que la dirección de la inflación general. Evalúan si la inflación está regresando de forma sostenible hacia el objetivo. La inflación general puede caer porque los precios de la energía o los alimentos han descendido, mientras que las presiones subyacentes ligadas a los salarios y los servicios se mantienen persistentes.

La Caída de la Inflación No Es lo Mismo que la Deflación

Cuando los economistas hablan de una caída de la inflación, generalmente se refieren a la desinflación, no a la deflación.

La desinflación se produce cuando los precios siguen subiendo, pero a un ritmo más lento. Si la inflación desciende del 6% al 3%, el nivel general de precios sigue aumentando. La deflación ocurre cuando el nivel general de precios cae.

Una tasa de inflación más baja, por tanto, no significa normalmente que los precios hayan vuelto a donde estaban antes de que la inflación aumentara. Significa que están subiendo más lentamente que antes.

Inflación General vs. Inflación Subyacente: Por Qué Importa la Diferencia

La inflación general mide las variaciones de precios en toda la cesta del consumidor, incluidos los alimentos y la energía. La inflación subyacente excluye determinados componentes volátiles de la cesta del índice de precios al consumo, normalmente los alimentos y la energía, para ofrecer otra perspectiva de las presiones subyacentes sobre los precios.

La inflación general puede descender rápidamente cuando caen los precios del petróleo, el gas o los alimentos. También puede verse afectada por el efecto base, que se produce cuando una gran subida de precios del año anterior deja de computarse en la comparación anual.

Estos factores pueden reducir la inflación general sin eliminar las presiones sobre los precios internos más amplias. La inflación subyacente puede mantenerse elevada si los precios continúan subiendo en una gama más amplia de bienes y servicios.

Los bancos centrales vigilan ambas medidas. Los costes de los alimentos y la energía son muy importantes para los hogares, pero los responsables de política monetaria también deben determinar si la inflación es probable que se mantenga elevada una vez que hayan pasado los movimientos de precios temporales.

Por Qué Importa la Inflación de los Servicios

La inflación de los servicios puede ser más persistente que la inflación de los bienes.

Los precios de los bienes pueden responder con relativa rapidez cuando caen los precios de las materias primas o mejoran las cadenas de suministro. Los servicios como la hostelería, el transporte, los seguros y los cuidados personales dependen con frecuencia en mayor medida de la mano de obra doméstica, los alquileres y otros costes que se ajustan de forma gradual.

El crecimiento salarial es, por tanto, un factor importante en las perspectivas de inflación. Los salarios más altos sostienen los ingresos y el gasto de los hogares, pero también pueden aumentar los costes empresariales. Las empresas pueden repercutir parte de estos costes a los clientes cuando la demanda sigue siendo resistente.

Esto no significa que el crecimiento salarial genere inflación de forma automática. Una mayor remuneración puede estar respaldada por una mayor productividad, lo que permite a las empresas subir los salarios sin incrementar los precios en la misma medida.

Los bancos centrales, en consecuencia, examinan el desempleo, las vacantes de empleo y la actividad de contratación junto con los datos salariales. Estos indicadores ayudan a los responsables de política monetaria a evaluar si las condiciones del mercado laboral podrían sostener la inflación salarial y de servicios.

Por Qué los Bancos Centrales Necesitan que la Inflación Regrese Sosteniblemente al Objetivo

Un dato de inflación favorable raramente es suficiente para establecer una tendencia duradera. Las cifras mensuales pueden ser volátiles, mientras que diferentes medidas pueden ofrecer señales contradictorias.

Los responsables de política monetaria pueden esperar evidencias de que la inflación general, la inflación subyacente, el crecimiento salarial y las expectativas de inflación se estén moviendo en una dirección coherente con la estabilidad de precios duradera.

Las expectativas de inflación importan porque los hogares y las empresas toman decisiones sobre salarios, precios y contratos basándose en parte en lo que creen que será la inflación en el futuro. Si esas expectativas siguen siendo elevadas, las presiones sobre los precios pueden volverse más persistentes.

La política monetaria también puede volverse más restrictiva a medida que cae la inflación, incluso si el banco central no sube su tipo de referencia. Si el tipo de interés nominal permanece sin cambios mientras la inflación desciende, el tipo de interés real, es decir, ajustado por inflación, aumenta.

Por Qué los Bancos Centrales Pueden Esperar Antes de Recortar

Reducir los tipos de interés puede abaratar el crédito y estimular el gasto y la inversión. Si se recortan los tipos antes de que la inflación esté controlada, una mayor demanda podría ralentizar el descenso de la inflación o provocar que las presiones sobre los precios reaparezcan.

Sin embargo, mantener los tipos elevados durante demasiado tiempo también conlleva riesgos. Unos costes de financiación restrictivos pueden debilitar la actividad económica, el empleo y los beneficios empresariales.

Los bancos centrales deben equilibrar estos riesgos contrapuestos. Ser dependiente de los datos significa que sus decisiones evolucionan a medida que la nueva información cambia las perspectivas económicas, en lugar de seguir un calendario predeterminado.

Caso Práctico del Banco de Inglaterra: Por Qué los Tipos Permanecieron Elevados Mientras Caía la Inflación

El Reino Unido ofreció un ejemplo claro a principios de 2024. La inflación anual del Índice de Precios al Consumo había caído del 11,1% en octubre de 2022 al 4,0% en diciembre de 2023. Sin embargo, la inflación subyacente se mantuvo en el 5,1%, mientras que la inflación de los servicios se situó en el 6,4%, según la Oficina de Estadísticas Nacionales.

El 1 de febrero de 2024, el Banco de Inglaterra mantuvo el tipo bancario en el 5,25%. Su Comité de Política Monetaria votó seis a tres a favor de mantener el tipo, con dos miembros partidarios de una subida y uno favorable a una reducción.

En marzo, la inflación general había descendido aún más, hasta el 3,2%. No obstante, el Banco mantuvo el tipo bancario en el 5,25% en mayo. La inflación de los servicios se mantuvo en el 6,0%, mientras que el crecimiento salarial regular anual del sector privado también fue del 6,0% en los tres meses hasta febrero. El Banco señaló que estos indicadores continuaban reflejando elevadas presiones inflacionistas internas, aunque ambos habían comenzado a moderarse.

La decisión demostró por qué un descenso sustancial de la inflación general no era suficiente por sí solo para producir una reducción inmediata de los tipos. Los responsables de política monetaria también consideraban si la inflación salarial y de los servicios se estaba moderando suficientemente para que la inflación regresara de forma sostenible al objetivo del 2%.

Inflación General del Reino Unido, Inflación de los Servicios y Tipo Bancario: 2021-2026

Fuente y metodología: Oficina de Estadísticas Nacionales y Banco de Inglaterra. El gráfico compara la tasa anual de la inflación general del Índice de Precios al Consumo del Reino Unido con la inflación del IPC en servicios y el tipo bancario desde enero de 2021 hasta julio de 2026. Las observaciones de inflación están alineadas con los meses a los que corresponden los datos, y no con sus fechas de publicación posteriores. El tipo bancario representa el tipo vigente al final de cada mes. La línea discontinua indica el objetivo de inflación del 2% del Banco de Inglaterra. Todas las series se muestran en sus términos porcentuales originales y no han sido indexadas. Datos a 19 de agosto de 2026.

La inflación general descendió de forma sustancial tras alcanzar su máximo en octubre de 2022, pero la inflación de los servicios se moderó de manera más gradual. Esta divergencia ayuda a explicar por qué el Banco de Inglaterra mantuvo el tipo bancario en el 5,25% durante la primera mitad de 2024, a pesar de la mejora en la medida general. El gráfico también muestra que la inflación y los tipos de interés no se mueven de forma mecánica conjunta, ya que los responsables de política monetaria tienen en cuenta la composición, la persistencia y la dirección futura probable de las presiones sobre los precios.

Conclusión

La caída de la inflación puede representar un avance significativo, pero no significa automáticamente que los tipos de interés vayan a descender de inmediato.

Los bancos centrales valoran si la inflación sigue por encima del objetivo y si las presiones subyacentes sobre los precios, el crecimiento salarial y las expectativas respaldan un retorno duradero a la estabilidad de precios. También deben equilibrar los riesgos de recortar demasiado pronto frente a los de mantener una política monetaria restrictiva durante demasiado tiempo.

La dirección de la inflación importa, pero también importan su composición, su persistencia y su distancia respecto al objetivo del banco central.