Comment les investisseurs évaluent l'or : pourquoi l'or ne génère pas de flux de trésorerie

Comprendre comment les investisseurs évaluent l’or commence par reconnaître qu’il est fondamentalement différent des actions ou des obligations. Les investisseurs évaluent généralement les entreprises en analysant les bénéfices, les flux de trésorerie disponibles, les dividendes et les rendements sur capital. L’or ne génère ni bénéfices, ni dividendes, ni flux de trésorerie, et pourtant il demeure l’un des actifs d’investissement les plus importants au monde depuis des siècles.

Au-delà de l’évaluation traditionnelle

Les investisseurs évaluent généralement les entreprises en analysant les bénéfices, les flux de trésorerie disponibles, les dividendes et les rendements sur capital. L’or est fondamentalement différent. Il ne génère ni bénéfices, ni dividendes, ni flux de trésorerie, et pourtant il demeure l’un des actifs d’investissement les plus importants au monde depuis des siècles.

Si l’or ne produit aucun revenu, comment les investisseurs déterminent-ils s’il est cher ou bon marché ? Plutôt que d’évaluer l’or comme une entreprise, les investisseurs professionnels analysent un cadre macroéconomique plus large qui inclut les taux d’intérêt réels, les anticipations d’inflation, les mouvements du dollar américain, la demande des banques centrales et le sentiment des investisseurs.

Comment les investisseurs évaluent l’or

Détenir des actions d’une entreprise signifie posséder une partie d’une activité capable de générer des flux de trésorerie futurs, ce qui permet aux investisseurs d’estimer sa valeur intrinsèque à l’aide de méthodes telles que l’actualisation des flux de trésorerie ou les multiples de bénéfices.

L’or n’offre pas de tels flux de trésorerie. Sa valeur provient plutôt de sa rareté, de sa liquidité et de sa longue histoire en tant que réserve de valeur. Plutôt que d’analyser les bénéfices ou les marges, les investisseurs se concentrent sur les conditions macroéconomiques qui influencent la demande.

Comprendre le coût d’opportunité

L’un des concepts les plus importants dans l’analyse de l’or est le coût d’opportunité.

Parce que l’or ne produit aucun revenu, les investisseurs le comparent à des actifs qui génèrent des rendements, comme les comptes d’épargne ou les obligations d’État. Lorsque les taux d’intérêt augmentent, détenir de l’or devient relativement moins attractif. À l’inverse, lorsque les taux baissent, le coût d’opportunité de la détention d’or diminue, rendant le métal comparativement plus attrayant.

Pour cette raison, les variations des taux d’intérêt influencent souvent la demande des investisseurs pour l’or.

Les rendements réels comptent plus que les taux d’intérêt

Les investisseurs professionnels prêtent souvent plus d’attention aux taux d’intérêt réels qu’aux taux nominaux.

Les rendements réels mesurent le rendement que les investisseurs reçoivent après prise en compte de l’inflation, offrant une image plus claire du pouvoir d’achat généré par les investissements à revenu fixe.

Cette distinction est importante car les investisseurs ne comparent pas simplement l’or aux rendements obligataires. Ils comparent l’or aux rendements ajustés de l’inflation disponibles ailleurs.

Historiquement, la baisse ou la négativité des rendements réels a souvent soutenu la hausse des prix de l’or, car les investisseurs reçoivent relativement peu de rendement réel en détenant des obligations. À l’inverse, la hausse des rendements réels a généralement constitué un vent contraire pour l’or en augmentant l’attrait des actifs générant des revenus.

Cependant, la relation n’est pas absolue. Le graphique ci-dessous illustre que, bien que l’or et les rendements réels aient souvent évolué en sens opposé, il y a également eu des périodes où d’autres forces macroéconomiques sont devenues les principaux moteurs du prix. Si les rendements réels restent l’un des facteurs les plus importants pour l’or, ils ne constituent qu’une partie d’un tableau beaucoup plus large.

Prix spot de l’or et rendement réel des bons du Trésor américain à 10 ans (2015-présent)

Source & Méthodologie : TradingView. Les données sur le rendement réel des bons du Trésor américain à 10 ans proviennent de la Federal Reserve Bank of St. Louis (FRED) via la série DFII10. Les prix de l’or sont affichés sur l’axe de droite en dollars US par once troy, tandis que les rendements réels sont affichés sur l’axe de gauche en pourcentage. Les performances passées ne préjugent pas des performances futures. Données au 14 juillet 2026.

L’or a historiquement montré une tendance à évoluer inversement aux taux d’intérêt réels, bien que la relation ne soit pas constante. Les dernières années illustrent comment la demande des banques centrales, l’incertitude géopolitique et d’autres facteurs macroéconomiques peuvent l’emporter sur l’influence des rendements réels.

Pourquoi le dollar américain est important

Un autre facteur important est la force du dollar américain.

L’or est principalement coté en dollars américains. Un dollar fort rend l’or plus cher pour les acheteurs internationaux et peut réduire la demande, tandis qu’un dollar plus faible a historiquement eu tendance à soutenir les prix.

Bien que la relation ne soit pas toujours exacte, de nombreux traders surveillent les mouvements de l’indice du dollar américain et les prix de l’or pour évaluer les conditions du marché.

Le rôle des banques centrales

Les banques centrales restent l’un des plus grands acheteurs d’or à long terme.

L’or fait partie des réserves de change de nombreux pays, aux côtés des devises et des obligations d’État. Ces dernières années, de nombreuses banques centrales ont augmenté leurs réserves d’or pour diversifier leurs réserves et renforcer leur résilience financière lors de périodes d’incertitude géopolitique et économique.

Selon le World Gold Council, les banques centrales ont acheté plus de 1 000 tonnes d’or en 2022 et 2023, ce qui représente certains des achats annuels les plus importants jamais enregistrés. La forte demande s’est poursuivie en 2024, de nombreuses banques centrales maintenant des niveaux élevés d’achats d’or.

Cette source supplémentaire de demande est devenue un facteur de plus en plus important dans l’évolution des prix de l’or à long terme.

Pourquoi les investisseurs détiennent-ils de l’or ?

Une question fréquente chez les nouveaux investisseurs est : si l’or ne produit aucun revenu, pourquoi en détenir ?

Les investisseurs achètent généralement de l’or non pas pour générer des revenus, mais pour diversifier, renforcer la résilience du portefeuille et comme réserve de valeur potentielle lors de périodes d’incertitude financière. Plutôt que de remplacer les actions ou les obligations, l’or sert souvent d’actif complémentaire au sein d’un portefeuille diversifié.

Conclusion

L’or ne peut pas être évalué à l’aide des techniques traditionnelles d’évaluation des actions car il ne génère ni bénéfices, ni dividendes, ni flux de trésorerie.

Les investisseurs professionnels évaluent donc l’or à travers un cadre macroéconomique plus large qui inclut le coût d’opportunité, les taux d’intérêt réels, les anticipations d’inflation, les mouvements du dollar américain, la demande des banques centrales et le sentiment général des investisseurs.

Aucun facteur unique ne détermine le prix de l’or. C’est plutôt l’interaction de ces forces économiques qui façonne la demande au fil du temps. Comprendre ces moteurs aide à expliquer pourquoi l’or se comporte différemment des actions et continue de jouer un rôle important dans les portefeuilles diversifiés.