La calidad sobre la exageración: Por qué el ROIC importa más que el crecimiento de los ingresos

Cuando los inversionistas evalúan empresas, el crecimiento de los ingresos suele acaparar los titulares. Las empresas de rápido crecimiento pueden atraer una atención significativa, especialmente cuando operan en industrias emocionantes o mercados emergentes. Sin embargo, los inversionistas experimentados saben que el crecimiento por sí solo no siempre crea valor. Lo que a menudo importa más es cuán eficientemente una empresa convierte la inversión en ganancias. Una métrica que ayuda a responder esa pregunta es el Retorno sobre el Capital Invertido (ROIC), una medida ampliamente utilizada para evaluar la calidad del negocio, la eficiencia del capital y la creación de valor a largo plazo.

Por qué el crecimiento de los ingresos no cuenta toda la historia

Los inversionistas a menudo se enfocan en el crecimiento de los ingresos al evaluar empresas. El aumento de las ventas puede señalar una fuerte demanda y una mayor cuota de mercado, pero el crecimiento por sí solo no garantiza la creación de valor.

Algunas empresas generan ingresos impresionantes pero requieren enormes cantidades de capital para sostener ese crecimiento. Otras son capaces de convertir inversiones relativamente modestas en ganancias sustanciales. Esta diferencia importa porque los rendimientos para los accionistas dependen no solo de la velocidad a la que crece una empresa, sino también de cuán eficientemente utiliza el capital.

Por eso muchos inversionistas profesionales prestan mucha atención al Retorno sobre el Capital Invertido, o ROIC. En términos simples, el ROIC mide cuán eficazmente una empresa convierte el capital en ganancias y ayuda a distinguir historias de crecimiento emocionantes de negocios genuinamente de alta calidad.

¿Qué es el ROIC?

El ROIC mide cuán eficientemente una empresa utiliza el dinero invertido en el negocio para generar ganancias. Ese capital invertido incluye tanto el patrimonio de los accionistas como la deuda utilizada para financiar las operaciones.

En lugar de enfocarse solo en cuánto gana una empresa, el ROIC plantea una pregunta diferente: ¿cuánta ganancia se genera por cada dólar invertido en el negocio?

Un ROIC alto sugiere que la administración está asignando el capital de manera efectiva y creando valor para los accionistas. Un ROIC bajo puede indicar que el crecimiento es costoso o ineficiente. En general, las empresas que consistentemente obtienen rendimientos por encima de su costo de capital están creando valor, mientras que aquellas que no lo logran pueden destruir valor con el tiempo.

En términos simples, el ROIC ayuda a los inversionistas a entender si la administración está creando valor o simplemente consumiendo capital.

ROIC vs Crecimiento de Ingresos

Ambas métricas son importantes, pero miden cosas muy diferentes.

Crecimiento de los ingresos

• Mide qué tan rápido están aumentando las ventas de una empresa.
• Puede indicar un aumento de la demanda o una mayor cuota de mercado.
• No necesariamente muestra si el crecimiento es rentable.

ROIC

• Mide cuán eficientemente una empresa convierte el capital invertido en ganancias.
• Ayuda a evaluar la calidad de la administración y la asignación de capital.
• Proporciona información sobre si el crecimiento realmente está creando valor para los accionistas.

Esta distinción explica por qué muchos inversionistas profesionales miran más allá de las cifras principales de ingresos al evaluar la calidad de un negocio.

Por qué el ROIC importa más que el crecimiento de los ingresos

Los ingresos pueden crecer rápidamente sin necesariamente crear valor para los accionistas. Las empresas pueden expandirse agresivamente o gastar mucho mientras generan rendimientos decepcionantes.

Por el contrario, las empresas con un ROIC alto suelen ser capaces de generar fuertes ganancias sin requerir grandes cantidades de capital adicional. Estas empresas suelen beneficiarse de poder de fijación de precios, operaciones eficientes y una ejecución sólida de la administración.

El ROIC alto se vuelve particularmente poderoso cuando las empresas pueden seguir reinvirtiendo las ganancias a tasas igualmente atractivas. Las empresas con ventajas competitivas duraderas y grandes oportunidades de crecimiento suelen ser capaces de multiplicar el valor para los accionistas durante muchos años.

Esta es una de las razones por las que el crecimiento de calidad suele ser más valioso que el crecimiento por sí mismo.

Fosos económicos y ventajas competitivas

Un ROIC alto rara vez ocurre por accidente.

Las empresas con fuertes ventajas competitivas, a menudo denominadas fosos económicos, tienden a generar rendimientos consistentemente altos porque los competidores tienen dificultades para replicar sus modelos de negocio.

El ecosistema de software y la plataforma en la nube de Microsoft han respaldado históricamente retornos sobre el capital invertido muy por encima del 20%. La red de pagos ligera en activos de Visa ha generado frecuentemente retornos superiores al 30%, lo que la convierte en una de las empresas más eficientes en capital del mundo. Apple también ha mantenido retornos atractivos gracias a su poderosa marca y ecosistema integrado.

Según Morningstar, el ROIC de Visa ha aumentado de manera constante durante la última década, superando el 30% en los últimos años, mientras que Microsoft ha generado consistentemente retornos superiores al 20%. Estas cifras están cómodamente por encima de su costo de capital estimado, lo que ayuda a explicar por qué los inversionistas a menudo las consideran empresas de alta calidad.

Por el contrario, las industrias intensivas en capital como aerolíneas, energía y manufactura suelen generar rendimientos más bajos y cíclicos porque requieren una inversión significativa en equipos e infraestructura y a menudo están más expuestas a los ciclos económicos.

Por qué las tasas de interés más altas han cambiado la conversación

Durante los años posteriores a la Crisis Financiera Global y la pandemia, las tasas de interés bajas hicieron que el capital fuera barato y los mercados a menudo recompensaron el crecimiento a casi cualquier costo.

Eso cambió después de que los bancos centrales subieran las tasas de interés en 2022 y 2023. A medida que aumentaron los costos de endeudamiento, los inversionistas cambiaron su atención hacia la rentabilidad, la solidez del balance y la eficiencia del capital.

En un entorno de tasas altas por más tiempo, las empresas que pueden generar retornos atractivos sin depender en gran medida de financiamiento externo se han vuelto cada vez más atractivas.

En última instancia, el ROIC es más significativo cuando se compara con el costo de financiar el negocio. Las empresas que consistentemente obtienen rendimientos por encima de su costo de capital generalmente están creando valor para los accionistas.

Si el crecimiento es fuerte, ¿por qué importa la eficiencia del capital?

El crecimiento requiere inversión, y no toda inversión crea valor.

Las empresas que necesitan gastar sumas enormes simplemente para mantener el crecimiento pueden ofrecer rendimientos a largo plazo más débiles que los negocios que generan ganancias sustanciales a partir de inversiones relativamente modestas.

Esto ayuda a explicar por qué muchas de las empresas de mayor calidad del mundo han entregado fuertes rendimientos a los accionistas durante largos períodos. Los negocios que consistentemente obtienen retornos muy por encima de su costo de capital pueden reinvertir las ganancias y multiplicar el valor con el tiempo.

El crecimiento de calidad a menudo resulta más valioso que el crecimiento rápido. Los inversionistas son recompensados en última instancia no solo por el crecimiento, sino por el crecimiento rentable.

Por qué la relación no siempre es sencilla

Un ROIC bajo o negativo no es automáticamente una señal de advertencia.

Las empresas jóvenes y de rápido crecimiento pueden generar intencionalmente rendimientos más bajos mientras invierten fuertemente en la expansión futura. Si esas inversiones crean ventajas competitivas duraderas y un mayor potencial de ganancias, los rendimientos más débiles a corto plazo pueden estar justificados.

El ROIC también puede variar entre industrias y ciclos económicos. Los sectores intensivos en capital suelen experimentar mayores rendimientos cuando la demanda es alta y rendimientos más débiles durante desaceleraciones económicas.

Por esta razón, el ROIC es más útil cuando se compara con los pares de la industria y se evalúa durante largos períodos en lugar de de forma aislada.

Microsoft vs Visa Retorno sobre el Capital Invertido (2016-2025)

Fuente y metodología: Las métricas de tendencia histórica mostradas en este gráfico provienen directamente de los segmentos de datos Financieros (Rentabilidad y Eficiencia) de Morningstar. El Retorno sobre el Capital Invertido (ROIC) es una métrica de eficiencia ajustada, no GAAP. Se utiliza aquí bajo el modelo de cálculo estandarizado de Morningstar para garantizar una comparación precisa y homogénea del desempeño durante el periodo 2016-2025. El rendimiento pasado no es un indicador confiable de resultados futuros.

Microsoft y Visa han generado consistentemente retornos sobre el capital invertido muy por encima de su costo de capital estimado. Estas ventajas competitivas duraderas y modelos de negocio eficientes han respaldado la creación de valor para los accionistas a largo plazo.

Conclusión

El ROIC mide cuán eficientemente las empresas convierten el capital en ganancias, por lo que muchos inversionistas profesionales lo consideran uno de los indicadores más importantes de la calidad del negocio.

El crecimiento de los ingresos sigue siendo importante, pero el crecimiento por sí solo no garantiza la creación de valor. Las empresas que consistentemente generan altos retornos sobre el capital a menudo poseen ventajas competitivas duraderas y equipos de gestión sólidos que pueden crear riqueza sin depender excesivamente de financiamiento externo.

Al final, la calidad y el crecimiento funcionan mejor cuando van de la mano. Para los inversionistas a largo plazo, comprender el ROIC puede proporcionar una perspectiva más profunda sobre lo que realmente impulsa el éxito empresarial sostenible.

Aviso legal: Este material se proporciona únicamente con fines educativos e informativos y no constituye asesoramiento de inversión ni una recomendación. Las inversiones pueden bajar así como subir de valor, y el rendimiento pasado no es un indicador confiable de resultados futuros.