Por Que a Queda da Inflação Nem Sempre Significa Taxas de Juro Mais Baixas

A inflação começa a cair, mas o banco central mantém as taxas de juro inalteradas e avisa que os custos de financiamento podem permanecer elevados. Isto pode parecer contraditório. Se as pressões sobre os preços estão a diminuir, pode parecer razoável esperar que os responsáveis pela política monetária comecem a reduzir as taxas.

No entanto, os bancos centrais consideram mais do que a direção da inflação global. Avaliam se a inflação está a regressar de forma sustentável à meta. A inflação global pode cair porque os preços da energia ou dos alimentos diminuíram, enquanto as pressões subjacentes ligadas aos salários e aos serviços se mantêm persistentes.

A Queda da Inflação Não é o Mesmo que Deflação

Quando os economistas falam de queda da inflação, referem-se geralmente à desinflação e não à deflação.

A desinflação ocorre quando os preços continuam a subir, mas a um ritmo mais lento. Se a inflação baixar de 6% para 3%, o nível geral de preços continua a aumentar. A deflação ocorre quando o nível geral de preços desce.

Uma taxa de inflação mais baixa não significa, portanto, normalmente que os preços regressaram ao nível anterior ao aumento da inflação. Significa que estão a subir mais lentamente do que anteriormente.

Inflação Global vs. Inflação Subjacente: Por Que a Diferença é Importante

A inflação global mede as variações de preços em todo o cabaz de consumo, incluindo alimentos e energia. A inflação subjacente exclui determinadas componentes voláteis do cabaz de preços ao consumidor, tipicamente incluindo alimentos e energia, para fornecer uma outra perspetiva das pressões subjacentes sobre os preços.

A inflação global pode descer rapidamente quando os preços do petróleo, do gás ou dos alimentos caem. Pode também ser afetada por um efeito de base, que ocorre quando um grande aumento de preços do ano anterior deixa de entrar na comparação anual.

Estes desenvolvimentos podem reduzir a inflação global sem eliminar as pressões mais amplas sobre os preços internos. A inflação subjacente pode manter-se elevada se os preços continuarem a subir num leque mais alargado de bens e serviços.

Os bancos centrais acompanham ambas as medidas. Os custos dos alimentos e da energia são muito importantes para as famílias, mas os responsáveis pela política monetária também têm de determinar se é provável que a inflação se mantenha elevada após a passagem de movimentos temporários de preços.

Por Que a Inflação nos Serviços é Importante

A inflação nos serviços pode ser mais persistente do que a inflação nos bens.

Os preços dos bens podem reagir relativamente depressa quando os preços das matérias-primas baixam ou as cadeias de abastecimento melhoram. Serviços como hotelaria, transportes, seguros e cuidados pessoais dependem frequentemente em maior grau do trabalho doméstico, rendas e outros custos que se ajustam gradualmente.

O crescimento salarial é, por isso, uma parte importante das perspetivas de inflação. Salários mais elevados apoiam os rendimentos e o consumo das famílias, mas também podem aumentar os custos das empresas. As empresas podem repercutir alguns desses custos nos clientes quando a procura se mantém resiliente.

Isto não significa que o crescimento salarial crie automaticamente inflação. Uma remuneração mais elevada pode ser suportada por uma maior produtividade, permitindo às empresas aumentar os salários sem elevar os preços na mesma proporção.

Os bancos centrais analisam, por conseguinte, o desemprego, as ofertas de emprego e a atividade de contratação a par dos dados salariais. Estes indicadores ajudam os responsáveis pela política monetária a avaliar se as condições do mercado de trabalho poderão sustentar a inflação salarial e nos serviços.

Por Que os Bancos Centrais Precisam que a Inflação Regresse Sustentavelmente à Meta

Um único relatório favorável sobre a inflação raramente é suficiente para estabelecer uma tendência duradoura. Os dados mensais podem ser voláteis, enquanto diferentes medidas podem fornecer sinais contraditórios.

Os responsáveis pela política monetária podem aguardar por evidências de que a inflação global, a inflação subjacente, o crescimento salarial e as expetativas de inflação estão a evoluir numa direção compatível com a estabilidade duradoura dos preços.

As expetativas de inflação são importantes porque as famílias e as empresas tomam decisões sobre salários, preços e contratos com base, em parte, naquilo que acreditam que a inflação será no futuro. Se essas expetativas se mantiverem elevadas, as pressões sobre os preços podem tornar-se mais persistentes.

A política monetária pode também tornar-se mais restritiva à medida que a inflação cai, mesmo que o banco central não aumente a sua taxa de juro diretora. Se a taxa de juro nominal se mantiver inalterada enquanto a inflação desce, a taxa de juro real, ou seja, ajustada pela inflação, aumenta.

Por Que os Bancos Centrais Podem Aguardar Antes de Cortar

A redução das taxas de juro pode baixar os custos de financiamento e apoiar o consumo e o investimento. Se as taxas forem cortadas antes de a inflação estar controlada, uma procura mais forte pode abrandar o declínio da inflação ou fazer com que as pressões sobre os preços regressem.

No entanto, manter as taxas elevadas por demasiado tempo também acarreta riscos. Custos de financiamento restritivos podem enfraquecer a atividade económica, o emprego e os resultados das empresas.

Os bancos centrais têm de equilibrar estes riscos concorrentes. Ser dependente dos dados significa que as suas decisões evoluem à medida que nova informação altera as perspetivas económicas, em vez de seguirem um calendário predefinido.

Caso de Estudo do Bank of England: Por Que as Taxas Se Mantiveram Elevadas com a Queda da Inflação

O Reino Unido forneceu um exemplo claro no início de 2024. A inflação anual do Índice de Preços ao Consumidor tinha caído de 11,1% em outubro de 2022 para 4,0% em dezembro de 2023. No entanto, a inflação subjacente mantinha-se em 5,1%, enquanto a inflação nos serviços se situava em 6,4%, de acordo com o Office for National Statistics.

A 1 de fevereiro de 2024, o Bank of England manteve a Taxa Base em 5,25%. O seu Comité de Política Monetária votou por seis a três a favor da manutenção da taxa, com dois membros a preferirem um aumento e um a favorecer uma redução.

Em março, a inflação global tinha descido ainda mais para 3,2%. Ainda assim, o Banco manteve a Taxa Base em 5,25% em maio. A inflação nos serviços mantinha-se em 6,0%, enquanto o crescimento salarial anual regular no setor privado era também de 6,0% nos três meses até fevereiro. O Banco afirmou que estes indicadores continuavam a sinalizar pressões inflacionistas internas elevadas, embora ambos tivessem começado a abrandar.

A decisão demonstrou por que razão uma queda substancial na inflação global não foi por si só suficiente para produzir uma redução imediata das taxas. Os responsáveis pela política monetária também consideravam se a inflação salarial e nos serviços estava a moderar o suficiente para que a inflação regressasse de forma sustentável à meta de 2%.

Inflação no Reino Unido, Inflação nos Serviços e Taxa Base: 2021-2026

Fonte e Metodologia: Office for National Statistics e Bank of England. O gráfico compara a taxa anual da inflação global do Índice de Preços ao Consumidor do Reino Unido com a inflação do IPC nos serviços e a Taxa Base, de janeiro de 2021 a julho de 2026. As observações de inflação estão alinhadas com os meses a que os dados dizem respeito, e não com as datas de publicação subsequentes. A Taxa Base representa a taxa aplicável no final de cada mês. A linha tracejada indica a meta de inflação de 2% do Bank of England. Todas as séries são apresentadas nos seus termos percentuais originais e não foram indexadas. Dados a 19 de agosto de 2026.

A inflação global desceu substancialmente após atingir o pico em outubro de 2022, mas a inflação nos serviços abrandou de forma mais gradual. Esta divergência ajudou a explicar por que razão o Bank of England manteve a Taxa Base em 5,25% durante o primeiro semestre de 2024, apesar da melhoria no indicador global. O gráfico também mostra que a inflação e as taxas de juro não se movem de forma mecânica em conjunto, uma vez que os responsáveis pela política monetária consideram a composição, a persistência e a provável direção futura das pressões sobre os preços.

Conclusão

A queda da inflação pode representar um progresso significativo, mas não significa automaticamente que as taxas de juro irão descer imediatamente.

Os bancos centrais consideram se a inflação se mantém acima da meta e se as pressões subjacentes sobre os preços, o crescimento salarial e as expetativas apoiam um regresso duradouro à estabilidade de preços. Têm também de equilibrar os riscos de cortar demasiado cedo com os de manter a política monetária restritiva por demasiado tempo.

A direção da inflação é importante, mas a sua composição, persistência e distância em relação à meta do banco central também o são.