為什麼債券殖利率上升會傷害股票：投資人真正定價的是什麼

超越公司基本面

股票投資者通常專注於盈餘、營收成長、利潤率和公司估值。然而，政府債券市場的波動也會顯著影響投資者願意為這些盈餘支付多少價格。

其中一個最受關注的指標是美國10年期國債殖利率。它是借貸成本、資產估值以及相對低風險政府證券可獲得報酬的重要參考點。

這引發了一個重要問題：為什麼即使公司基本面沒有任何變化，債券殖利率上升也會對股價造成壓力？

什麼是債券殖利率？

債券殖利率代表投資者持有債券所獲得的報酬。美國10年期國債殖利率尤其重要，因為它被廣泛用作全球金融市場的基準。

債券價格與殖利率呈反向變動。當國債價格下跌時，殖利率上升；而價格上升時，殖利率則下降。

美國10年期國債殖利率的變動可以反映對經濟成長、通膨、貨幣政策及更廣泛金融狀況的預期變化。這意味著殖利率變動的原因本身，與其變動方向同樣重要。

貼現率效應

債券殖利率與股票估值之間最重要的連結之一就是貼現率。

一家公司的價值部分取決於投資者預期其未來能產生的現金流。由於多年後收到的資金價值不等同於今天收到的資金，投資者會將這些未來現金流折現回現值。

政府債券殖利率是這項計算的重要組成部分。當國債殖利率上升時，對未來公司盈餘所使用的貼現率也可能提高。在其他條件不變的情況下，這會降低這些未來現金流的現值，並可能降低投資者願意為一家公司支付的估值。

簡單來說，較高的殖利率會讓未來的利潤在今天看來價值較低。

股票必須與債券競爭

債券殖利率上升也改變了持有股票的機會成本。

當政府債券提供極低的殖利率時，投資者可能更願意承擔股票的不確定性，以追求更高的潛在報酬。當債券殖利率上升時，相對低風險的政府證券開始提供更具吸引力的回報。

因此，投資者可能會要求股票提供更高的潛在報酬，以補償他們承擔的額外風險。這會降低他們願意為相同預期企業盈餘支付的估值倍數。

為什麼成長股更敏感

成長型公司對債券殖利率變動特別敏感，因為其估值中較大比例往往取決於未來較遠時期預期的利潤。

當貼現率上升時，這些遙遠的現金流會被更大幅度地折現，對估值的影響可能比已經產生大量盈餘和現金流的成熟公司更大。

為什麼殖利率上升不一定代表股市下跌

債券殖利率與股價並不總是呈現反向變動。

在經濟強勁擴張期間，投資者可能同時預期企業盈餘和債券殖利率都會上升。在這種環境下，較強的利潤成長可以抵消部分因利率上升帶來的估值壓力。

2022年的緊縮周期就是相反環境的有用例子。高通膨促使聯準會大幅升息，同時國債殖利率大幅上升。成長型和科技類股在市場適應更高利率環境時，經歷了顯著的估值壓力。

這一事件說明了一個重要原則：殖利率的方向很重要，但其背後的原因同樣重要。

納斯達克100指數能告訴我們什麼

將納斯達克100指數與美國10年期國債殖利率進行比較，是觀察這種關係隨時間變化的有用方式。

殖利率快速上升的時期，有時會與成長股估值承壓同時發生，特別是在市場調整至更緊縮的貨幣政策或更高通膨預期時。

然而，也有時期納斯達克100指數和國債殖利率同時上升，因為更強的經濟成長和企業盈餘支撐了股市。

納斯達克100指數表現與美國10年期國債殖利率（2015年至今）

來源與方法論：TradingView。納斯達克100指數以百分比表現顯示，起始日期自選；美國10年期國債殖利率則以原始百分比殖利率於另一軸顯示。兩者皆採用月線時間框架，涵蓋2015年至最新可得日期。過去表現不代表未來表現。數據截至2026年8月11日。

該圖表比較了納斯達克100指數的百分比表現與美國10年期國債殖利率的水準。殖利率快速上升的時期，有時會與成長股估值承壓同時發生，儘管這種關係並不一致。在其他時期，股市和殖利率則因經濟成長與盈餘預期提升而一同上升。

總結

債券殖利率對股票投資者而言有兩個重要原因。它們影響評價未來公司現金流所用的利率，並改變債券與股票的相對吸引力。

成長股特別敏感，因為其估值更多取決於未來預期的利潤。

然而，殖利率上升並不自動代表股市下跌。投資者需要了解殖利率變動的原因、企業盈餘預期的變化，以及更廣泛經濟狀況的發展。

因此，美國10年期國債殖利率應被視為更廣泛基本面分析框架中的一個組成部分，而非單一的市場預測工具。