为什么债券收益率上升会伤害股票：投资者真正定价的是什么

超越公司基本面

股票投资者通常关注盈利、收入增长、利润率和公司估值。然而，政府债券市场的波动同样会显著影响投资者愿意为这些盈利支付多少价格。

其中最受关注的指标之一是美国10年期国债收益率。它是借贷成本、资产估值以及相对低风险政府证券可获得回报的重要参考点。

这引出了一个重要问题：为什么即使公司基本面没有发生变化，债券收益率的上升也会对股价造成压力？

什么是债券收益率？

债券收益率代表投资者持有债券所获得的回报。美国10年期国债收益率尤为重要，因为它被广泛用作全球金融市场的基准。

债券价格与收益率呈反向变动。当国债价格下跌时，其收益率上升；当价格上涨时，收益率下降。

美国10年期国债收益率的变动可以反映对经济增长、通胀、货币政策和更广泛金融状况的预期变化。这意味着收益率变化背后的原因与其变动方向本身同样重要。

贴现率效应

债券收益率与股票估值之间最重要的联系之一就是贴现率。

一家公司的价值部分取决于投资者预计其未来能够产生的现金流。由于多年后收到的钱与今天收到的钱价值不同，投资者会将这些未来现金流折现到现值。

政府债券收益率是这一计算中的重要组成部分。当国债收益率上升时，对未来公司盈利应用的贴现率也可能上升。在其他条件不变的情况下，这会降低这些未来现金流的现值，并可能降低投资者愿意为一家公司支付的估值。

简单来说，更高的收益率会让未来的利润在今天看来价值更低。

股票必须与债券竞争

债券收益率的上升也改变了持有股票的机会成本。

当政府债券收益率非常低时，投资者可能更愿意接受股票带来的额外不确定性，以追求更高的潜在回报。当债券收益率上升时，相对低风险的政府证券开始提供更有吸引力的回报。

因此，投资者可能会要求股票提供更高的潜在回报，以补偿他们承担的额外风险。这会降低他们愿意为同等预期公司盈利支付的估值倍数。

为什么成长股更敏感

成长型公司对债券收益率的变化尤其敏感，因为它们的估值中有更大比例取决于未来更远时期的预期利润。

当贴现率上升时，这些遥远的现金流被折现得更厉害，可能对估值的影响比那些已经在今天产生大量盈利和现金流的成熟公司更大。

为什么更高的收益率不总意味着股市下跌

债券收益率和股价并不总是呈反向变动。

在经济强劲扩张期间，投资者可能同时预期公司盈利和债券收益率都会上升。在这种环境下，更强劲的利润增长可以抵消部分因利率上升带来的估值压力。

2022年的紧缩周期就是相反环境的一个有用例子。高企的通胀促使美联储大幅加息，同时国债收益率大幅上升。成长型和科技股在市场适应更高利率环境时经历了显著的估值压力。

这一事件说明了一个重要原则：收益率的方向很重要，但其背后的原因同样重要。

纳斯达克100指数能告诉我们什么

将纳斯达克100指数与美国10年期国债收益率进行比较，是观察这种关系随时间变化的有用方式。

收益率快速上升的时期，有时会与成长股估值承压同时发生，尤其是在市场适应更紧的货币政策或更高通胀预期时。

然而，也有一些时期，纳斯达克100指数和国债收益率同时上升，因为更强劲的经济增长和公司盈利支撑了股市。

纳斯达克100指数表现与美国10年期国债收益率（2015年至今）

来源与方法：TradingView。纳斯达克100指数以百分比表现显示，从选定起始日期开始；美国10年期国债收益率以原始百分比收益率水平显示，位于单独的坐标轴上。两组数据均采用月度时间框，涵盖2015年至最新可用日期。过往表现不代表未来表现。数据截至2026年8月11日。

该图表比较了纳斯达克100指数的百分比表现与美国10年期国债收益率的水平。收益率快速上升的时期有时会与成长股估值承压同时发生，尽管这种关系并不总是一致。在其他时期，随着经济增长和盈利预期增强，股市和收益率也会同步上升。

总结

债券收益率对股票投资者有两个重要影响。它们影响用于评估公司未来现金流的贴现率，并改变了债券与股票之间的相对吸引力。

成长股尤其敏感，因为它们的估值更多依赖于未来更远时期的预期利润。

然而，收益率上升并不必然意味着股市下跌。投资者需要理解收益率变化的原因、公司盈利预期的变化以及更广泛的经济环境如何演变。

因此，美国10年期国债收益率最好被视为更广泛基本面分析框架中的一个组成部分，而不是单独的市场预测工具。