なぜ債券利回りの上昇が株式に悪影響を及ぼすのか：投資家が本当に織り込んでいるもの

企業のファンダメンタルズを超えて見る

株式投資家はしばしば利益、売上成長率、利益率、企業のバリュエーションに注目します。しかし、国債市場の動向も、投資家がその利益にどれだけの価値を見出すかに大きな影響を与えることがあります。

最も注目されている指標の一つが米国10年国債利回りです。これは借入コスト、資産評価、比較的リスクの低い国債から得られるリターンの重要な基準点となっています。

ここで重要な疑問が生じます。なぜ債券利回りの上昇は、企業の本業に何も変化がなくても株価に下押し圧力をかけることがあるのでしょうか？

債券利回りとは？

債券利回りとは、投資家が債券を保有することで得られるリターンを表します。特に米国10年国債利回りは、世界の金融市場で広くベンチマークとして利用されています。

債券価格と利回りは逆方向に動きます。国債価格が下落すると利回りは上昇し、価格が上昇すると利回りは低下します。

米国10年国債利回りの動きは、経済成長、インフレ、金融政策、より広範な金融環境への期待の変化を反映することがあります。つまり、利回りの変化の理由自体が、その方向性と同じくらい重要となる場合があります。

割引率効果

債券利回りと株式バリュエーションの最も重要な関係の一つが割引率です。

企業の価値は、投資家が将来その企業から得られると期待するキャッシュフローに部分的に依存します。将来何年も先に受け取るお金は、今日受け取るお金と同じ価値ではないため、投資家は将来のキャッシュフローを現在価値に割り引きます。

国債利回りはこの計算の重要な要素となります。国債利回りが上昇すると、将来の企業利益に適用される割引率も上昇する可能性があります。他の条件が同じであれば、これは将来キャッシュフローの現在価値を減少させ、企業に支払うバリュエーションを引き下げる要因となります。

簡単に言えば、利回りが高いほど将来の利益の現在価値は小さくなります。

株式は債券と競争しなければならない

債券利回りの上昇は、株式保有の機会費用も変化させます。

国債の利回りが非常に低い場合、投資家はより高いリターンを求めて株式のような不確実性の高い資産を選好しやすくなります。しかし、債券利回りが上昇すると、比較的リスクの低い国債がより魅力的なリターンを提供し始めます。

そのため、投資家は株式に対して追加リスクを取る分、より高いリターンを要求するようになります。これにより、同じ水準の企業利益に対して支払うバリュエーション倍率が低下する可能性があります。

なぜグロース株はより敏感なのか

グロース企業は、将来より遠い時点で得られる利益が企業価値の大きな割合を占めることが多いため、債券利回りの変化に特に敏感です。

割引率が上昇すると、これら遠い将来のキャッシュフローはより大きく割り引かれ、すでに多くの利益やキャッシュフローを生み出している成熟企業よりもバリュエーションへの影響が大きくなる可能性があります。

なぜ利回り上昇が必ずしも株安を意味しないのか

債券利回りと株価は必ずしも逆方向に動くとは限りません。

経済が力強く拡大している時期には、投資家は企業利益の増加と債券利回りの上昇の両方を期待することがあります。このような環境では、利益成長の強さが金利上昇によるバリュエーション圧力を上回る場合があります。

2022年の金融引き締め局面は、逆の環境の良い例です。インフレ高騰を受けて米連邦準備制度理事会（FRB）は積極的に利上げを行い、国債利回りも大幅に上昇しました。グロース株やテクノロジー株は、金利の大幅上昇に市場が適応する中で大きなバリュエーション圧力にさらされました。

このエピソードは重要な原則を示しています。利回りの方向性は重要ですが、その変化の理由も同じくらい重要です。

ナスダック100が教えてくれること

ナスダック100と米国10年国債利回りを比較することで、この関係性を時系列で観察することができます。

利回りが急上昇した時期には、特に金融政策の引き締めやインフレ期待の高まりに市場が適応する局面で、グロース株のバリュエーションに下押し圧力がかかることがありました。

一方で、経済成長や企業利益の拡大が株式を支え、ナスダック100と国債利回りが同時に上昇した時期もありました。

ナスダック100のパフォーマンスと米国10年国債利回り（2015年～現在）

出典・方法論：TradingView。ナスダック100は選択した開始日からのパーセンテージパフォーマンスで表示され、米国10年国債利回りは別軸で元のパーセンテージ利回り水準を示しています。両シリーズとも月次タイムフレームを使用し、2015年から最新データまでをカバーしています。過去の実績は将来の実績を保証するものではありません。データは2026年8月11日時点。

このチャートは、ナスダック100のパーセンテージパフォーマンスと米国10年国債利回りの水準を比較しています。利回りが急上昇した時期にはグロース株のバリュエーションに下押し圧力がかかることがありましたが、その関係は一貫していません。時には、経済成長や利益期待の高まりが株価を支え、株式と利回りが同時に上昇することもありました。

まとめ

債券利回りは、株式投資家にとって2つの重要な理由で影響を与えます。将来の企業キャッシュフローを評価する際の割引率に影響し、債券と株式の相対的な魅力度を変化させるからです。

グロース株は、将来より遠い時点で得られる利益への依存度が高いため、特に敏感になることがあります。

しかし、利回り上昇が自動的に株式市場の下落を意味するわけではありません。投資家は、なぜ利回りが変化しているのか、企業利益の期待がどうなっているのか、そして経済全体の状況がどう推移しているのかを理解する必要があります。

したがって、米国10年国債利回りは、単独の市場予測ツールというよりも、より広範なファンダメンタル分析フレームワークの一要素として捉えるのが最適です。