กลยุทธ์ Carry Trade ระดับโลก: โอกาสและความเสี่ยงที่ซ่อนอยู่

ในตลาดอัตราแลกเปลี่ยน กลยุทธ์ carry trade เป็นแนวคิดที่เรียบง่ายซึ่งสามารถสร้างผลตอบแทนอย่างสม่ำเสมอเมื่อภาวะตลาดสงบ คุณกู้ยืมในสกุลเงินที่มีอัตราดอกเบี้ยต่ำ และถือครองสกุลเงินที่มีอัตราดอกเบี้ยสูงกว่า เพื่อรับส่วนต่างของดอกเบี้ยในช่วงเวลาที่ถือสถานะ เมื่ออัตราดอกเบี้ยมีความคาดการณ์ได้และตลาดไม่ผันผวน ดอกเบี้ย “carry” นี้สามารถเป็นแหล่งผลตอบแทนที่มีความหมายได้ ในช่วงเวลาเหล่านั้น เงินทุนมักไหลจากประเทศที่มีต้นทุนการกู้ยืมต่ำมากไปยังประเทศที่ให้ผลตอบแทนสูงกว่า ซึ่งเป็นเหตุผลว่าทำไม carry จึงมีอิทธิพลต่อการเคลื่อนไหวของค่าเงินในแต่ละวัน

“เงินต้นทุนต่ำ” มาจากที่ใด

สกุลเงินสำหรับการระดมทุน (funding currency) คือสกุลเงินที่คุณกู้ยืม สกุลเงินที่เหมาะสำหรับการระดมทุนมักมีอัตราดอกเบี้ยต่ำมาก เงินเฟ้อต่ำ ระบบการเงินที่แข็งแกร่งและมีเสถียรภาพ รวมถึงตลาดที่ลึกและมีสภาพคล่องสูง JPY เป็นตัวอย่างคลาสสิก; CHF และในบางช่วง EUR ก็ทำหน้าที่นี้เช่นกัน เทรดเดอร์ชอบกู้ยืมในสกุลเงินเหล่านี้เพราะต้นทุนเงินมักเปลี่ยนแปลงช้า และอัตราแลกเปลี่ยนโดยทั่วไปมีความผันผวนน้อยกว่า

แต่มีข้อควรระวัง เมื่อมีเหตุการณ์ที่ทำให้ตลาดตกใจ เช่น ข่าวเศรษฐกิจที่ไม่ดี แรงกระแทกทางการเมือง หรือความตื่นตระหนกทางการเงิน นักลงทุนจะเร่งลดความเสี่ยง ซึ่งมักหมายถึงการซื้อคืนสกุลเงินที่กู้ยืมมา ทำให้สกุลเงินระดมทุนแข็งค่าขึ้นอย่างรวดเร็ว หากคุณถือสถานะขายสกุลเงินนั้น การเคลื่อนไหวดังกล่าวอาจลบล้างดอกเบี้ยที่สะสมมาหลายเดือนภายในไม่กี่ชั่วโมง นี่คือเหตุผลที่ “short squeeze” ของเงินเยนมีชื่อเสียงว่าทำร้ายกลยุทธ์ carry trade อย่างหนัก

รายได้ได้มาจากที่ใด

อีกฝั่งหนึ่งคือสกุลเงินที่ให้ผลตอบแทนสูง ซึ่งมักเป็นสกุลเงินที่ผูกกับสินค้าโภคภัณฑ์หรือสกุลเงินตลาดเกิดใหม่ เช่น AUD, NZD, MXN, ZAR และในบางวัฏจักร TRY อัตราดอกเบี้ยตามประกาศเป็นเพียงจุดเริ่มต้น แต่เทรดเดอร์ carry ที่ชาญฉลาดจะพิจารณาปัจจัยเพิ่มเติมบางประการ:

• ผลตอบแทนหลังหักเงินเฟ้อ (real yield): รายได้ยังมีมูลค่าหลังเงินเฟ้อหรือไม่?
• สิ่งที่ธนาคารกลางมีแนวโน้มจะทำต่อไป: ช่องว่างอัตราดอกเบี้ยจะคงอยู่ แคบลง หรือกว้างขึ้น?

หากเงื่อนไขมีเสถียรภาพและช่องว่างอัตราดอกเบี้ยดูยั่งยืน คุณก็เหมือนกับได้รับค่าตอบแทนเพื่อรอ ตราบใดที่อัตราแลกเปลี่ยนไม่เคลื่อนไหวสวนทางอย่างรุนแรง

ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยในสกุลเงิน Carry สำคัญ (2026)

ที่มา: อัตรานโยบายของธนาคารกลาง รวบรวมจาก Reserve Bank of Australia, Reserve Bank of New Zealand, Bank of Mexico, South African Reserve Bank, Central Bank of the Republic of Turkey และ Bank of Japan

อะไรคือปัจจัยที่ทำให้ Carry สำเร็จหรือล้มเหลวจริง ๆ

Carry จะได้ผลเมื่อสององค์ประกอบสอดคล้องกัน: ดอกเบี้ยที่คุณได้รับจากส่วนต่างอัตรา และอัตราแลกเปลี่ยนที่มีเสถียรภาพในช่วงที่คุณเก็บเกี่ยวดอกเบี้ย ภาพจะพลิกกลับเมื่อความผันผวนเพิ่มขึ้น การพุ่งขึ้นของความผันผวนสามารถลบล้างผลตอบแทน carry หลายเดือนภายในไม่กี่วัน เมื่ออัตราแลกเปลี่ยนเกิดช่องว่าง bid-ask กว้างขึ้น และสภาพคล่องลดลงในเวลาที่คุณต้องการปรับสถานะ

การแข็งค่าของดอลลาร์สหรัฐอย่างรุนแรงสามารถกลบผลตอบแทน carry เชิงบวก เปลี่ยนรายได้ให้กลายเป็นการเร่งปกป้องเงินต้น กฎง่าย ๆ คือ carry ชอบตลาดที่เงียบและนโยบายที่สม่ำเสมอ เมื่อเงื่อนไขไม่สงบ การเคลื่อนไหวของราคาอาจวิ่งเร็วกว่าผลตอบแทนที่คุณคาดหวังจะเก็บเกี่ยว

โอกาสอาจอยู่ตรงไหนในปี 2026

ในบริบทปัจจุบัน ธนาคารกลางไม่ได้เคลื่อนไหวไปในทิศทางเดียวกัน เฟดโดยรวมอยู่ในช่วงหยุดและพึ่งพาข้อมูล ECB ระมัดระวังเมื่อการเติบโตชะลอลง และ BoJ ยังดำเนินการอย่างค่อยเป็นค่อยไปมาก ซึ่งหมายความว่า JPY อาจยังคงเป็นสกุลเงินระดมทุน เว้นแต่เงินเฟ้อภายในประเทศจะบีบให้ต้องเปลี่ยนนโยบาย ส่วนผสมนี้ทำให้เกิดช่องว่างอัตราดอกเบี้ยในบางส่วนของลาตินอเมริกาและตลาดเอเชีย-แปซิฟิกที่คัดเลือกแล้ว ซึ่งยังดูน่าสนใจบนกระดาษ

ความเสี่ยงที่ผู้คนมักประเมินต่ำ

ความเสี่ยงหลักไม่ใช่ว่าดอกเบี้ยจะหยุด แต่คือราคาสามารถเคลื่อนไหวได้เร็วกว่าอัตราการสะสมดอกเบี้ย การเคลื่อนไหวอย่างรุนแรงของสกุลเงินระดมทุน (ผู้ต้องสงสัยตามปกติคือเงินเยน) หรือความประหลาดใจด้านนโยบาย (การลดดอกเบี้ยอย่างไม่คาดคิดในสกุลเงินผลตอบแทนสูง หรือการขึ้นดอกเบี้ยในสกุลเงินระดมทุน) สามารถพลิกผู้ชนะให้กลายเป็นผู้แพ้ได้ ในตลาดที่ตึงเครียด bid-ask กว้างขึ้นและต้นทุนการออกจากสถานะสูงขึ้น

แม้การเคลื่อนไหวของอัตราแลกเปลี่ยนเพียงเล็กน้อยก็มีความหมาย: การเคลื่อนไหวสวนทาง 1–2% สามารถลบล้างผลตอบแทน carry หลายเดือนได้ โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อมีการใช้เลเวอเรจ

Carry เหมาะสมอย่างไรในพอร์ต FX สมัยใหม่

กลยุทธ์ carry trade เข้าใจง่ายและสามารถขยายขนาดได้ แต่ความได้เปรียบขึ้นอยู่กับเงื่อนไข มันทำงานได้ดีที่สุดเมื่อส่วนต่างอัตรากว้างและน่าเชื่อถือ ตลาดสงบ และธนาคารกลางไม่ขว้างลูกคาดไม่ถึง มันจะลำบากเมื่อปัจจัยสนับสนุนเหล่านี้สั่นคลอน ในปี 2026 เมื่อเส้นทางนโยบายแยกจากกันและความผันผวนโดยรวมยังถูกควบคุมแต่ไวต่อข่าว แนวทางที่เหมาะสมคือ carry แบบคัดเลือกพร้อมการควบคุมความเสี่ยงที่ชัดเจน ไม่ใช่การเปิดรับแบบครอบคลุมทั้งหมด

จับตาแนวโน้มเงินเฟ้อ โมเมนตัมการเติบโต และการสื่อสารของธนาคารกลาง หากปัจจัยเหล่านี้ยังสนับสนุน carry ก็ยังสามารถสร้างรายได้อย่างสม่ำเสมอต่อไปได้