خفض أسعار الفائدة والأسهم: لماذا لا ترفع الفائدة المنخفضة الأسواق دائمًا

كثيرًا ما يُتوقع أن تسير تخفيضات أسعار الفائدة والأسهم في الاتجاه ذاته، إذ يُنظر عمومًا إلى انخفاض أسعار الفائدة على أنه أمر إيجابي لأسواق الأسهم. فقد تُسهم أسعار الفائدة المنخفضة في تقليص تكاليف الاقتراض، ودعم النشاط الاقتصادي، ورفع القيمة التي يضعها المستثمرون على أرباح الشركات المستقبلية. ولهذا السبب، قد تؤدي توقعات انخفاض أسعار الفائدة أحيانًا إلى رفع أسواق الأسهم قبل أن يتخذ البنك المركزي أي إجراء.

غير أن الأسهم لا تستجيب لتخفيض سعر الفائدة وحده. فالمستثمرون ينظرون أيضًا في الأسباب التي تقف وراء خفض أسعار الفائدة، وما تعكسه هذه القرارات بشأن النمو الاقتصادي وأرباح الشركات والاستقرار المالي. فالخفض الذي يهدف إلى حماية اقتصاد مرن قد يدعم الأسواق، في حين أن الخفض الذي يجري استجابةً لركود أو أزمة مالية قد لا يكون كافيًا لمنع تراجع الأسهم.

لماذا تدعم تخفيضات أسعار الفائدة الأسهم عادةً

تُعدّ معدل الخصم أحد الطرق الرئيسية التي تؤثر بها أسعار الفائدة على تقييمات الأسهم.

تعتمد قيمة الشركة جزئيًا على الأرباح والتدفقات النقدية التي يتوقع المستثمرون تحقيقها في المستقبل. ونظرًا لأن الأموال التي ستُستلم بعد سنوات عدة لا تساوي الأموال التي تُستلم اليوم، فإن تلك التدفقات النقدية المستقبلية تُخصَم لتُحوَّل إلى قيمتها الحالية.

حين تنخفض أسعار الفائدة، قد ينخفض أيضًا معدل الخصم المستخدم في هذه العملية الحسابية. ومع ثبات العوامل الأخرى، يرتفع بذلك الحاضر لقيمة الأرباح المستقبلية المتوقعة، مما قد يرفع التقييم الذي يكون المستثمرون مستعدين لدفعه مقابل الشركة.

كما قد تُقلل أسعار الفائدة المنخفضة من تكاليف التمويل. إذ يمكن للشركات الاقتراض بتكلفة أقل لأغراض الاستثمار والتوسع أو إعادة تمويل الديون القائمة. وقد تواجه الأسر بدورها تكاليف اقتراض أقل، مما قد يدعم الإنفاق الاستهلاكي وإيرادات الأعمال.

يُفضي ذلك إلى بيئة داعمة للأسهم بوجه عام، ولا سيما حين يكون النمو الاقتصادي قائمًا.

لماذا يهم سبب خفض أسعار الفائدة بالنسبة للأسهم

تخفض البنوك المركزية أسعار الفائدة لأسباب مختلفة.

في بعض الأحيان، تُخفَّض أسعار الفائدة على سبيل الاحتياط. فقد يتراجع التضخم، ويتباطأ النمو الاقتصادي بصورة طفيفة، ويسعى صانعو السياسات إلى تفادي تدهور أكثر حدة. ويُشار إلى هذا النوع أحيانًا بـ”خفض التحوط”، لأنه يهدف إلى حماية مسيرة النمو من المخاطر الناشئة.

في هذه البيئة، قد تدعم أسعار الفائدة المنخفضة الأسهم لأن الاقتصاد لا يزال في مرحلة نمو وأرباح الشركات تبقى مرنة نسبيًا. ويمكن للمستثمرين الاستفادة من انخفاض معدل الخصم وآفاق الأرباح المستقرة في آنٍ واحد.

في أحيان أخرى، تخفض البنوك المركزية أسعار الفائدة لأن الاقتصاد في حالة تدهور فعلي. فقد ترتفع معدلات البطالة، ويضعف الإنفاق الاستهلاكي، أو ينتشر الضغط المالي عبر أسواق المصارف والائتمان.

في هذه الظروف، قد يكون الخفض في حد ذاته تأكيدًا على أن التوقعات الاقتصادية باتت أكثر خطورة. وقد يركز المستثمرون حينئذٍ على احتمال تراجع أرباح الشركات أكثر من اهتمامهم بانخفاض تكاليف الاقتراض.

هذا هو الفارق الجوهري: قد يدعم خفض سعر الفائدة التقييمات، لكنه لا يستطيع تلقائيًا تعويض انخفاض حاد في الأرباح المتوقعة.

ماذا يُظهر التاريخ

يوفر تراجع عام 2001 مثالًا آخر. ففي 3 يناير 2001، خفّض الاحتياطي الفيدرالي هدفه لسعر الفائدة على الأموال الفيدرالية من 6.50% إلى 6.00%. وتلت ذلك تخفيضات إضافية أوصلت السعر إلى 1.75% بنهاية العام. ومع ذلك، استمر انهيار فقاعة الدوت كوم، ودخل الاقتصاد الأمريكي في ركود امتد من مارس حتى نوفمبر 2001.

ظلت أسهم التكنولوجيا تحت الضغط لأن تقييمات الشركات كانت قد بلغت مستويات مبالغًا فيها وكانت توقعات الأرباح تُراجَع نحو الأدنى. ولم تستطع أسعار الفائدة المنخفضة معالجة هذه المشكلات الجوهرية على الفور.

توفر الأزمة المالية العالمية مثالًا أكثر وضوحًا. إذ بدأ الاحتياطي الفيدرالي في خفض أسعار الفائدة في سبتمبر 2007 مع تصاعد الضغوط في أسواق الائتمان والإسكان.

واصلت أسعار الفائدة انخفاضها طوال عام 2008، لتصل في نهاية المطاف إلى نطاق مستهدف بين 0% و0.25% في ديسمبر. غير أن أسواق الأسهم الأمريكية واصلت تراجعها مع تعمق الأزمة المصرفية وتشديد شروط الائتمان وتدهور توقعات أرباح الشركات.

في تلك البيئة، طغت المخاوف المتعلقة بالاستقرار المالي وحدة التراجع الاقتصادي على مزايا انخفاض أسعار الفائدة. وقد أثبتت تلك الحقبة أن التيسير النقدي قد يستغرق وقتًا حتى يؤثر في الأسواق حين يمتد الخلل الجوهري إلى ما هو أبعد من تكاليف الاقتراض.

ظهر نمط مماثل خلال صدمة أسواق كوفيد-19. أعلن الاحتياطي الفيدرالي عن خفض طارئ في 3 مارس 2020، أعقبه تخفيض رئيسي آخر في 15 مارس أوصل النطاق المستهدف إلى 0% – 0.25%. ومع ذلك، واصلت الأسهم تراجعها مع توقف أجزاء كبيرة من الاقتصاد العالمي فجأة جراء إجراءات الإغلاق.

تراجع مؤشر S&P 500 في نهاية المطاف بنحو 34% من ذروته في فبراير إلى أدنى مستوياته في 23 مارس. ولم يبدأ السوق في التعافي إلا بعد أن وازن المستثمرون الأثر المشترك للدعم النقدي والتحفيز المالي وإمكانية انتعاش النشاط الاقتصادي في نهاية المطاف.

S&P 500 مقابل سعر الفائدة الفيدرالي الفعلي (من عام 2000 حتى الآن)

لماذا قد تنخفض الأسواق بعد الخفض

أسواق الأسهم استباقية بطبيعتها، مما يعني أنها كثيرًا ما تتفاعل قبل أن يُعلن البنك المركزي عن قراره.

قد يكون خفض سعر الفائدة مُسعَّرًا مسبقًا

إذا توقع المستثمرون الخفض مسبقًا، فقد يكون ذلك قد انعكس بالفعل في أسعار السوق.

وبالتالي، قد لا يوفر الإعلان دعمًا يُذكر. بل قد تنخفض الأسواق إذا جاء الخفض أقل من المتوقع، أو إذا أشار البيان المصاحب للبنك المركزي إلى قلق أكبر حيال الاقتصاد.

كما تكتسب توقعات الأرباح أهمية بالغة. فإذا خفّض المحللون توقعاتهم للأرباح في حين تتراجع أسعار الفائدة، فقد يطغى تدهور آفاق الأرباح على فائدة انخفاض معدل الخصم.

توفر أوضاع الائتمان مؤشرًا مهمًا آخر. فخلال فترات الضغط المالي، قد تُحجم البنوك عن الإقراض حتى بعد تخفيض أسعار الفائدة الرسمية. وإذا استمرت فوارق الائتمان في الاتساع وظلت إمكانية الحصول على التمويل محدودة، فقد يستغرق خفض سعر الفائدة وقتًا حتى يؤثر في الاقتصاد الأوسع.

خلاصة القول

قد تدعم تخفيضات أسعار الفائدة الأسهم عبر خفض تكاليف الاقتراض وتقليص معدلات الخصم وجعل السندات الحكومية أقل تنافسية قياسًا بالأسهم. غير أن هذه الفوائد لا تعمل بمعزل عن غيرها.

حين تُخفَّض أسعار الفائدة في ظل نمو وأرباح مرنة، قد تستجيب الأسهم بإيجابية. أما حين تُجرى استجابةً لركود أو أزمة مالية أو تراجع حاد في أرباح الشركات، فقد تواصل الأسواق انخفاضها رغم تراجع أسعار الفائدة.

يهم اتجاه أسعار الفائدة، لكن السبب وراء هذا التغيير لا يقل أهمية.