降息與股市：為何利率下降未必能提振市場

降息與股市通常被預期朝同一方向移動，利率下降普遍被視為對股票市場有利。較低的利率可降低借貸成本、支撐經濟活動，並提升投資者對企業未來盈利的估值。正因如此，對利率下降的預期有時能在央行採取行動之前，便已推動股市上漲。

然而，股市的反應並非單純取決於降息本身。投資者同樣會考量降息的原因，以及此決定對經濟增長、企業盈利及金融穩定的影響。旨在保護原本具韌性的經濟的降息措施有助支撐市場，而為應對衰退或金融危機而推出的降息，則未必足以阻止股市下跌。

降息通常如何支撐股市

利率影響股票估值的主要途徑之一是折現率。

企業的價值部分取決於投資者預期其未來將產生的利潤及現金流。由於數年後收到的資金與今日收到的並不等值，這些未來現金流需折算回其現值。

當利率下降，計算中所使用的折現率也可能隨之降低。在其他條件不變的情況下，這將提升預期未來盈利的現值，並可能推高投資者願意為一家企業支付的估值。

較低的利率也可能降低融資成本。企業或許能以更低廉的成本借款，用於投資、擴張或為現有債務再融資。家庭的借貸成本亦可能降低，從而支撐消費支出及企業營收。

這為股市創造了一個普遍有利的環境，尤其是在經濟持續增長的時期。

降息原因對股市的重要性

央行降息的原因各有不同。

有時降息是出於預防目的。通脹可能正在緩和，經濟增長可能略有放緩，政策制定者或希望防止更嚴重的經濟下滑。這類措施有時被稱為「預防性降息」，因為其目的是保護經濟擴張免受新興風險的衝擊。

在這種環境下，較低的利率可能支撐股市，因為經濟仍在增長，企業盈利依然相對穩健。投資者可同時受益於較低的折現率及穩定的盈利前景。

而在另一些時候，央行降息是因為經濟已經在惡化。失業率可能正在上升，消費支出可能正在疲軟，或金融壓力可能正在蔓延至銀行及信貸市場。

在這些情況下，降息本身可能確認了經濟前景已變得更為嚴峻。投資者或更關注企業利潤下滑的可能性，而非較低的借貸成本。

這正是關鍵所在：降息可以支撐估值，但無法自動抵銷預期盈利的大幅下滑。

歷史數據的啟示

2001年的經濟低迷提供了另一個例子。2001年1月3日，美聯儲將聯邦基金利率目標從6.50%下調至6.00%。此後繼續降息，至年底時利率已降至1.75%。然而，科網泡沫的崩潰持續蔓延，美國經濟陷入了從2001年3月持續至11月的衰退。

科技股持續承壓，原因在於企業估值已被過度拉升，盈利預期亦被不斷向下修正。較低的利率無法立即修復這些根本性問題。

全球金融危機提供了一個更為清晰的例子。隨著信貸及房地產市場的壓力加劇，美聯儲於2007年9月開始降息。

利率在整個2008年持續下降，最終於12月降至0%至0.25%的目標區間。然而，隨著銀行危機深化、信貸條件收緊及企業盈利預期惡化，美國股市持續下跌。

在這種環境下，金融穩定方面的擔憂及經濟衰退的嚴重程度蓋過了較低利率所帶來的利好。這一事件表明，當根本問題超出借貸成本的範疇時，貨幣寬鬆政策可能需要時間才能對市場產生影響。

新冠疫情引發的市場衝擊期間出現了類似的走勢。美聯儲於2020年3月3日宣布緊急降息，隨後於3月15日再度大幅降息，將目標區間下調至0%至0.25%。然而，隨著封鎖措施令全球大部分經濟活動驟然停擺，股市仍持續下跌。

標普500指數最終從2月的高峰跌至3月23日的低點，累計下跌約34%。市場直至投資者綜合評估貨幣支持、財政刺激及經濟活動最終有望重啟的可能性後，才開始復甦。

標普500指數與有效聯邦基金利率（2000年至今）

降息後市場為何仍可能下跌

股票市場具有前瞻性，這意味著市場往往在央行宣布決定之前便已作出反應。

降息預期或已反映於市場價格

若投資者已預期降息，相關因素或許已反映在市場價格之中。

因此，正式公告可能難以提供額外的支撐動力。若降幅低於預期，或央行的隨附聲明顯示出對經濟更深的憂慮，市場甚至可能出現下跌。

盈利預期同樣至關重要。若分析師在利率下降的同時下調盈利預測，疲弱的盈利前景或將抵銷較低折現率所帶來的利好。

信貸狀況提供了另一重要信號。在金融壓力時期，即使政策利率已下調，銀行可能仍不願意放貸。若信貸利差持續擴大，融資渠道依然受限，降息可能需要更長時間才能影響更廣泛的經濟。

結論

降息可通過降低借貸成本、壓低折現率以及削弱政府債券相對於股票的競爭力，從而支撐股市。然而，這些利好因素並非在獨立環境下運作。

當降息發生在經濟增長及企業盈利依然穩健的時期，股市可能作出積極反應。當降息是為應對衰退、金融危機或企業利潤大幅下滑而推出時，市場或在利率降低的情況下仍持續下跌。

利率的走向固然重要，但變動背後的原因同樣不可忽視。