La décote de valorisation de l’Europe : opportunité ou piège ?
L’Europe s’est longtemps échangée avec une décote de valorisation par rapport aux États-Unis, visible à travers des indicateurs simples tels que le P/E et le P/B. Ce qui est plus frappant, c’est que même en 2026, et même après des périodes de forte performance des indices européens, cette décote reste suffisamment marquée pour réapparaître régulièrement dans les discussions d’allocation d’actifs. La question n’est donc pas de savoir si l’Europe est « bon marché » en termes relatifs, mais si cette décote commence à paraître excessive au regard des perspectives de bénéfices de la région et de la solidité de ses bilans, ou si elle reflète encore des différences structurelles plus profondes, peu susceptibles de disparaître.
La désinflation dans la zone euro a progressé de manière significative depuis le pic de 2022, les commentaires de la BCE et les données officielles mettant en évidence un apaisement généralisé des pressions sur les prix à mesure que les effets liés à l’énergie se sont estompés et que l’inflation des biens s’est normalisée. Cette trajectoire a compté pour les actions, car elle a permis à la BCE d’amorcer un assouplissement plus tôt que ce que de nombreux investisseurs anticipaient au plus fort du cycle de resserrement. En principe, une inflation plus faible et des taux moins restrictifs peuvent soutenir les multiples de valorisation, mais le lien est indirect : l’expansion des valorisations est plus facile à justifier lorsqu’elle s’accompagne d’une amélioration de la trajectoire des bénéfices, plutôt que d’une simple baisse du taux d’actualisation.
La composition des indices européens est au cœur des raisons pour lesquelles le débat sur la valorisation se conclut rarement de manière nette. L’univers actions européen est davantage orienté vers les valeurs « value » et les secteurs cycliques (financières, industrielles, biens de consommation de base et énergie) que le segment des grandes capitalisations américaines (majoritairement composé de technologies et de services de communication). Cela importe car, dans un monde où les investisseurs ont accordé une prime à la croissance scalable et à forte marge, la structure sectorielle de l’Europe comprime mécaniquement les multiples au niveau des indices et peut atténuer l’apparence de la dynamique des bénéfices, même lorsque certaines multinationales européennes (groupes de luxe, leaders de la santé et industries avancées) génèrent une part substantielle de leurs revenus hors de la région.
Les entreprises européennes ont montré des poches de résilience, en particulier là où le pouvoir de fixation des prix et l’exposition à la demande mondiale ont soutenu les marges dans un contexte macroéconomique heurté. Toutefois, les contraintes structurelles à l’origine de la valorisation plus faible de l’Europe sont bien documentées : une croissance tendancielle de la productivité plus faible, des barrières persistantes au sein du Marché unique, et un système financier qui reste davantage bancaire et segmenté au niveau national que le modèle américain, ce qui peut limiter la rapidité avec laquelle le capital atteint les entreprises plus jeunes et à forte croissance. Des institutions telles que l’OCDE, la BCE et le FMI ont clairement indiqué que l’écart de productivité entre l’Europe et les États-Unis s’est creusé au fil du temps, et que la taille, le dynamisme entrepreneurial et la profondeur du capital-risque en constituent une partie de l’explication. Ces éléments influencent le rendement des capitaux propres, les taux de réinvestissement et la durabilité de la croissance des bénéfices, ce qui façonne à son tour ce que les investisseurs sont prêts à payer pour chaque unité de profit.
Valorisation et performance à long-terme : Europe vs États-Unis (déc. 2025)
Source : MSCI Inc., fiches d’information MSCI USA Index et MSCI Europe Index, rendements bruts et fondamentaux. Tous les indices sont libellés en dollars américains. Les performances passées ne constituent pas un indicateur fiable des performances futures. Données au 31 décembre 2025.
Malgré l’amélioration des conditions macroéconomiques et le soutien des politiques publiques en Europe, les écarts de valorisation et de performance à long-terme restent visibles. Le MSCI USA Index continue d’afficher une prime par rapport au MSCI Europe Index, tant en termes de valorisation que de rendements cumulés.
Pour les investisseurs, l’implication est que le caractère « bon marché » constitue un point de départ plutôt qu’une conclusion. L’Europe peut sembler attrayante par rapport aux États-Unis, mais la perspective d’une revalorisation durable dépend de la capacité de la croissance des bénéfices à s’accélérer suffisamment et à rester suffisamment cohérente pour réduire l’écart fondamental que reflètent les valorisations. Avec le temps, le verdict du marché repose généralement sur la qualité des profits et la crédibilité de la trajectoire de croissance, en particulier dans les secteurs où les investisseurs mondiaux disposent de nombreux substituts.
Une lecture équilibrée est donc que la décote de valorisation de l’Europe est réelle et bien visible, et que le régime macroéconomique de 2026 a rendu cette décote plus difficile à ignorer. Mais savoir s’il s’agit d’une opportunité ou d’un piège dépend de la capacité de la région à transformer des conditions plus stables en une génération de bénéfices durable, et non en un simple rallye de soulagement temporaire. À plus long terme, le potentiel de hausse pourrait rester limité en l’absence de preuves plus claires d’une amélioration de la productivité, de marchés de capitaux plus profonds et d’avantages d’échelle plus marqués dans les segments de l’économie où les profits se composent le plus rapidement. Ce qui est bon marché peut le rester longtemps, et les investisseurs sont généralement mieux servis en évaluant la valorisation aux côtés de la résilience, de la composition sectorielle et de la capacité bénéficiaire future, plutôt que de considérer le seul niveau de prix relatif comme une explication suffisante en soi.