น้ำมันยักษ์ใหญ่ถึงจุดต่ำสุดแล้วหรือยัง? ประสิทธิภาพเหนือการขยายตัว

หุ้นกลุ่มพลังงานอยู่ในช่วงขาขึ้นอย่างโดดเด่นในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา โดยเฉพาะหลังโควิด-19 กลุ่มพลังงานในดัชนี S&P 500 พุ่งขึ้นเกือบ 50% ในปี 2021 และอีก 55% ในปี 2022 ซึ่งเหนือกว่าตลาดโดยรวมอย่างมาก การพุ่งขึ้นครั้งนี้ได้รับแรงหนุนจากกำไรที่เพิ่มขึ้นและกระแสเงินสดอิสระจำนวนมาก ซึ่งบริษัทน้ำมันและก๊าซได้นำไปจ่ายคืนผู้ถือหุ้นในระดับสูงเป็นประวัติการณ์ แม้ราคาน้ำมันจะลดลงจากจุดสูงสุดในปี 2022 แต่ในปี 2025 บริษัทพลังงานก็ยังคงทำกำไรใกล้ระดับสูงสุด นี่แสดงถึงวินัยทางการเงินที่ดีขึ้นอย่างชัดเจน บริษัทยักษ์ใหญ่น้ำมันสามารถทำเงินได้เกือบเท่ากันเมื่อราคาน้ำมันอยู่ที่ 80 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล เทียบกับช่วงที่มากกว่า 100 ดอลลาร์ ซึ่งสะท้อนถึงประสิทธิภาพและการควบคุมต้นทุนที่ดีขึ้นอย่างมาก

การพุ่งขึ้นของหุ้นพลังงานเทียบกับตลาดโดยรวม

ที่มา: TradingView. ดัชนีทั้งหมดแสดงผลตอบแทนรวมในสกุลดอลลาร์สหรัฐ ผลการดำเนินงานในอดีตไม่สามารถรับประกันผลในอนาคตได้ ข้อมูล ณ วันที่ 11 พฤศจิกายน 2025

กองทุน Energy Select Sector SPDR (XLE) พุ่งขึ้นมากกว่า 120% ตั้งแต่ต้นปี 2021 ถึงปลายปี 2022 ซึ่งสูงกว่าดัชนี S&P 500 อย่างมาก ก่อนจะทรงตัวตลอดปี 2025

อย่างไรก็ตาม เมื่อราคาน้ำมันทรงตัว นักลงทุนเริ่มตั้งคำถามว่า: เราอยู่ในจุดสูงสุดของรอบกำไรนี้หรือไม่? หรือว่าบริษัทพลังงานเพียงแค่ฉลาดขึ้นในการทำเงิน?

เรื่องราวของประสิทธิภาพ: วินัยมากกว่าการขยายตัว

เมื่อสิบปีก่อน เทรดเดอร์น้ำมันไล่ตามการเติบโตเกือบทุกทาง ช่วงบูมของพลังงานจากชั้นหินในปี 2010 ทำให้เกิดการขุดเจาะอย่างก้าวร้าวและการลงทุนขนาดใหญ่ ซึ่งแทบไม่ได้ผลตอบแทนใด ๆ ยุคของการบูมและล่มสลายนั้นได้ถูกแทนที่ด้วยแนวคิดใหม่: วินัยเหนือการขยายตัว บริษัทน้ำมันรายใหญ่ในปัจจุบันจำกัดการใช้จ่ายด้านทุนและให้ความสำคัญกับผลตอบแทนของผู้ถือหุ้น บริษัทพลังงานจดทะเบียนหลายแห่งตอนนี้นำเพียงประมาณ 50% ของกระแสเงินสดไปลงทุนในโครงการใหม่ ซึ่งถือว่าต่ำเป็นประวัติการณ์ และส่งคืนส่วนที่เหลือให้ผู้ถือหุ้น ผลลัพธ์คือการเติบโตของการผลิตที่ช้าลง แต่กระแสเงินสดอิสระต่อบาร์เรลเพิ่มสูงขึ้นอย่างมาก

ราคาน้ำมันดิบ: จากจุดสูงสุดปี 2022 สู่ระดับปกติใหม่

ที่มา: TradingView. ดัชนีทั้งหมดแสดงผลตอบแทนรวมในสกุลดอลลาร์สหรัฐ ผลการดำเนินงานในอดีตไม่สามารถรับประกันผลในอนาคตได้ ข้อมูล ณ วันที่ 11 พฤศจิกายน 2025

ราคาน้ำมันพุ่งขึ้นใกล้ 120 ดอลลาร์ในปี 2022 ก่อนจะลดลงมาอยู่ในช่วง 70–80 ดอลลาร์ แต่บริษัทยักษ์ใหญ่ในอุตสาหกรรมพลังงานยังคงทำกำไรได้สูงจากการเพิ่มประสิทธิภาพ

จุดคุ้มทุนลดลงอย่างมาก: บริษัทน้ำมันรายใหญ่ตอนนี้มุ่งเน้นโครงการที่ทำกำไรได้เมื่อราคาน้ำมันอยู่ที่ 30 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล ซึ่งต่ำกว่าช่วงสิบปีก่อนเกือบครึ่งหนึ่ง เทคโนโลยีที่ดีขึ้นและการลดต้นทุนหมายความว่าเมื่อราคาน้ำมันอยู่ที่ 70–80 ดอลลาร์ ผู้ผลิตหลายรายสามารถทำกำไรได้ดีในสถานการณ์ที่เคยขาดทุน

นักลงทุนกำลังประเมินต่ำไปหรือไม่ว่าความสามารถในการทำกำไรในปัจจุบันขึ้นอยู่กับประสิทธิภาพและการบริหารจัดการ ไม่ใช่แค่ราคาน้ำมันเพียงอย่างเดียว?

ความยืดหยุ่นของกำไรและแนวโน้มกระแสเงินสด

แม้ว่าราคาน้ำมันและก๊าซจะลดลงจากจุดสูงสุดในปี 2022 แต่กำไรของบริษัทยักษ์ใหญ่ในพลังงานระดับโลกยังคงมีความแข็งแกร่งอย่างน่าประหลาดใจ BP, Chevron, ExxonMobil, Shell และ TotalEnergies ยังสามารถสร้างรายได้สุทธิรวม 123 พันล้านดอลลาร์ในปี 2023 ที่สำคัญ กระแสเงินสดอิสระยังคงแข็งแกร่ง บริษัทเหล่านี้คืนเงินให้ผู้ถือหุ้นรวมเป็นสถิติ 111 พันล้านดอลลาร์ในปี 2023 แม้ราคาสินค้าโภคภัณฑ์ลดลงจากปีก่อนหน้าและสินทรัพย์ประเภทอื่น ๆ

อัตรากำไรยังคงแข็งแกร่งแม้ราคาจะลดลง (เป็นสัญญาณของการปรับโครงสร้างที่ดีขึ้น) ธุรกิจกลั่นและการค้าขายทำกำไรได้ดี TotalEnergies มีกำไรจากธุรกิจปลายน้ำเพิ่มขึ้น 76% เมื่อเทียบกับปีก่อน บริษัทยักษ์ใหญ่แบบบูรณาการใช้ประโยชน์จากธุรกิจที่หลากหลายเพื่อคงความสามารถในการทำกำไร หลายแห่งยังชำระหนี้เพื่อลดต้นทุนดอกเบี้ยและเพิ่มความยืดหยุ่นทางการเงิน

หากกำไรของกลุ่มพลังงานยังคงแข็งแกร่งแม้ราคาน้ำมันอ่อนตัว นั่นอาจหมายถึงระดับ “พื้นฐานใหม่” ของกำไรในอุตสาหกรรมนี้หรือไม่?

การประเมินมูลค่า ผลตอบแทน และมุมมองของตลาด

แม้กระแสเงินสดจะเพิ่มขึ้น หุ้นกลุ่มพลังงานยังคงถูกประเมินมูลค่าต่ำราวกับว่ามีปัญหาอยู่เบื้องหน้า กลุ่มนี้มีอัตราส่วน P/E ล่วงหน้าประมาณ 8–10 เท่า ซึ่งครึ่งหนึ่งของตลาดโดยรวมที่อยู่ที่ 20–22 เท่า อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลของบริษัทน้ำมันขนาดใหญ่ประมาณ 4% ซึ่งสูงกว่าค่าเฉลี่ยของ S&P 500 ที่ประมาณ 1.5% หุ้นน้ำมันและก๊าซจำนวนมากมีอัตราผลตอบแทนจากกระแสเงินสดอิสระระดับสูง ซึ่งสนับสนุนการจ่ายปันผลและการซื้อหุ้นคืนที่แข็งแกร่ง

ทำไมถึงมีส่วนลด? ความทรงจำในทศวรรษ 2010 ความกังวลด้าน ESG และน้ำหนักของกลุ่มในดัชนีที่ลดลงจากประมาณ 14% เหลือเพียง 4% ล้วนมีส่วนร่วม มูลค่าที่ต่ำอาจสะท้อนถึงความสงสัยว่า “เราไม่เชื่อว่ากำไรนี้จะยั่งยืนได้” หรือว่านักลงทุนกำลังมองข้ามการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้าง?

ตลาดกำลังประเมินมูลค่ากลุ่มพลังงานราวกับว่ากำลังถดถอย ทั้งที่ปัจจัยพื้นฐานบ่งชี้ถึงความแข็งแกร่งหรือไม่?

สรุป

การเปลี่ยนแปลงของอุตสาหกรรมพลังงานดูเหมือนจะไม่ใช่แค่รอบขาขึ้นอีกครั้งเท่านั้น ด้วยการให้ความสำคัญกับวินัยทางการเงินและประสิทธิภาพด้านต้นทุน บริษัทน้ำมันและก๊าซได้ปรับปรุงความแข็งแกร่งทางการเงินของตนอย่างแท้จริง ในช่วงสิบปีที่ผ่านมา บริษัทด้านพลังงานจำนวนมากสามารถเพิ่มความสามารถในการทำกำไรได้ แม้ราคาน้ำมันจะผันผวน นี่คือความสำเร็จที่สะท้อนถึงการเติบโตเชิงโครงสร้างมากกว่าปรากฏการณ์ระยะสั้น

แม้ราคาน้ำมันจะอยู่ที่ 70–80 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล ผู้ผลิตหลายรายยังคงเติบโตได้ดี หากความต้องการทรงตัวและราคาลดลง ผู้ประกอบการที่มีประสิทธิภาพสูงสุดก็ยังสามารถสร้างกระแสเงินสดได้อย่างแข็งแกร่ง บางทีเรื่องนี้อาจไม่ใช่เรื่องของ “กำไรถึงจุดสูงสุด” แต่อาจเป็นเรื่องของ “การปรับตัวใหม่”

บริษัทยักษ์ใหญ่น้ำมันได้เรียนรู้แล้วหรือยังว่าจะทำกำไรได้แม้ในวันที่แสงอาทิตย์ไม่ส่องสว่างนัก?