ทฤษฎี Dollar Smile: เหตุใดดอลลาร์สหรัฐจึงแข็งค่าได้ทั้งยามรุ่งเรืองและยามวิกฤต

มีเรื่องน่าสนใจเกี่ยวกับดอลลาร์สหรัฐ: มันมักจะปรับตัวขึ้นเมื่อโลกกำลังปั่นป่วน… แต่ก็ขึ้นเช่นกันเมื่อเศรษฐกิจสหรัฐกำลังร้อนแรง ฟังดูแปลกใช่ไหม? ถ้าสถานการณ์แย่ คุณอาจคาดว่าดอลลาร์จะอ่อนค่า และถ้าทุกอย่างยอดเยี่ยม ผู้คนอาจกระจายการถือครองไปยังสกุลเงินอื่น ๆ ทว่าประวัติศาสตร์กลับแสดงในทางตรงกันข้าม นักเศรษฐศาสตร์เรียกสิ่งนี้ว่า ทฤษฎี Dollar Smile และเมื่อเดินตามแนวคิดนี้ไปทีละขั้น จะพบว่ามันเข้าใจได้ไม่ยากเลย

ทำไมดอลลาร์จึง “ยิ้ม”

ลองนึกภาพรอยยิ้มบนกราฟ (เหมือนกราฟด้านล่าง) ด้านซ้ายคือภาวะวิกฤต ด้านขวาคือการเติบโตที่ร้อนแรง ตรงกลางที่แอ่นลงคือโซน “เฉย ๆ” เมื่อสถานการณ์ไม่แย่และไม่ดีเลิศ เพียงปานกลาง ช่วงนั้นดอลลาร์มักลอยตัวไปมา

เมื่อเกิดความตื่นตระหนก นักลงทุนต้องการความปลอดภัยเหนือสิ่งอื่นใด พวกเขาซื้อดอลลาร์และพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐ (Treasuries) เพราะยังถูกมองว่าเป็นที่หลบภัยที่เชื่อถือได้ที่สุด นึกถึงปี 2008 หรือช่วงโควิดระบาดระลอกแรกในปี 2020: ความกลัวพุ่งสูง และดอลลาร์ก็พุ่งขึ้นตาม

ในอีกฝั่งหนึ่ง เมื่อเศรษฐกิจสหรัฐกำลังร้อนแรง อัตราดอกเบี้ยสูงขึ้นและผลตอบแทนดูดึงดูด เงินทุนไหลเข้าเพื่อไล่ตามการเติบโตและผลตอบแทน ส่งผลให้ดอลลาร์ได้แรงหนุนอีกระลอก

แต่ตรงกลางล่ะ? เมื่อเศรษฐกิจแค่ “พอใช้ได้” และภูมิภาคอื่นของโลกดูน่าสนใจกว่า เงินทุนมักไหลไปที่อื่น นั่นคือช่วงที่เสน่ห์ของดอลลาร์ลดลง

ที่มา: Wellington Management

ดังนั้นมันจึง “ยิ้ม”: แข็งค่าในยามเลวร้าย แข็งค่าในยามเฟื่องฟู และอ่อนลงในช่วงกลางที่คลุมเครือ

ตัวอย่างเหตุการณ์จริง

ทฤษฎีนี้ไม่ใช่แค่ในตำรา ปี 2008 ระหว่างวิกฤตการเงิน ดอลลาร์พุ่งขึ้นกว่า 20% ขณะที่นักลงทุนแห่ถือเงินสด จากนั้นในมีนาคม 2020 ระหว่างความโกลาหลในตลาดช่วงโควิด ก็เกิดภาพเดิม ดอลลาร์พุ่งแรงภายในไม่กี่สัปดาห์

ขยับมาที่ปี 2022 เศรษฐกิจสหรัฐร้อนแรง เงินเฟ้อสูง และเฟดขึ้นดอกเบี้ยแบบเชิงรุก ดอลลาร์ทำจุดสูงสุดในรอบยี่สิบปีเมื่อเทียบกับสกุลเงินอื่น ๆ แต่กลางปี 2023 สถานการณ์เริ่มเย็นลง เงินเฟ้อลดแรงกดดัน เฟดชะลอจังหวะ และดอลลาร์อ่อนกลับ รูปรอยยิ้มแบบคลาสสิก: แข็งแรงที่สุดเมื่อสุดขั้ว อ่อนลงเมื่ออยู่ตรงกลาง

ปัจจัยขับเคลื่อนที่แท้จริง

แก่นของเรื่องอยู่ที่สองสิ่ง: อัตราดอกเบี้ย และความเชื่อมั่น

• ในช่วงเฟื่องฟู อัตราดอกเบี้ยสหรัฐที่สูงทำให้สินทรัพย์สกุลดอลลาร์ให้ผลตอบแทนจูงใจมากขึ้น
• ในช่วงถดถอย แม้อัตราดอกเบี้ยจะลดลง ดอลลาร์ก็ยังเป็นที่หลบภัยที่ “ปลอดภัย”
• ในช่วงกึ่งกลาง แรงขับทั้งสองไม่แรงพอ ดอลลาร์จึงอ่อนลง

ลองมองเหมือนพฤติกรรมส่วนตัว เมื่อคุณกังวล คุณจะถือเงินสด เมื่อคุณมั่นใจ คุณจะทุ่มกับตลาดที่ใหญ่ที่สุด ทั้งสองสถานการณ์สนับสนุนดอลลาร์ ส่วนช่วงที่ “เรื่อย ๆ” คุณอาจย้ายเงินไปที่อื่น

ทำไมจึงสำคัญเกินกว่าแค่ตลาด FX

รอยยิ้มของดอลลาร์ไม่ได้กระทบแค่ค่าเงิน เมื่อฝั่งซ้ายของรอยยิ้มทำงาน หมายถึงภาวะตื่นตระหนกทั่วโลก ทองคำและเงินเยนมักปรับขึ้น ขณะที่หุ้นและตราสารหนี้เสี่ยงอ่อนตัว ส่วนฝั่งขวาเป็นช่วงบูมของสหรัฐ ดอลลาร์อาจขึ้นพร้อมกับตลาดหุ้น ขณะที่ทรัพย์สินที่หลบภัยอย่างทองคำมักตามหลัง

ตลาดเกิดใหม่ได้รับแรงกดดันมากที่สุด ดอลลาร์ที่แข็งค่าทำให้หนี้สกุลเงินต่างประเทศของพวกเขาแพงขึ้น และมักกระตุ้นเงินทุนไหลออก เมื่อดอลลาร์อ่อนลง พวกเขาจึงเริ่มได้ผ่อนคลายบ้าง

ความเสี่ยงและข้อยกเว้นที่แปลกออกไป

แน่นอนว่า “รอยยิ้ม” เป็นกรอบคิด ไม่ใช่กฎตายตัว ในปี 2023 เมื่อธนาคารภูมิภาคของสหรัฐสั่นคลอน ดอลลาร์ไม่ได้พุ่งแรงนัก เพราะนักลงทุนมองว่าเป็นปัญหาเฉพาะถิ่น ไม่ใช่ระดับโลก ในระยะยาว การขาดดุลขนาดใหญ่และหนี้สหรัฐที่เพิ่มขึ้นอาจบั่นทอนบทบาทที่หลบภัยของดอลลาร์ และเมื่อเศรษฐกิจอื่น ๆ มีน้ำหนักเพิ่มขึ้น ก็น่าถามว่าดอลลาร์จะครองความเหนือชั้นได้เท่าเดิมหรือไม่

สรุปประเด็นสำคัญ

ทฤษฎี Dollar Smile ไม่ได้มีไว้เพื่อทำนายระดับราคาอย่างแม่นยำ แต่ชี้ให้เห็น “แนวโน้ม” ดอลลาร์ส่องประกายเมื่อความกลัวสูง และก็ส่องประกายเมื่อการเติบโตของสหรัฐแรงที่สุด มันมักลำบากที่สุดในช่วงกึ่งกลาง สำหรับนักลงทุน เคล็ดลับคือการรู้ว่าเรากำลังยืนตรงไหนบนเส้นโค้งนั้น—กำลังเตรียมรับพายุ? กำลังโต้คลื่นบูม? หรือแค่ลอยไปเรื่อย ๆ?

การมองเห็น “รอยยิ้ม” ได้ตั้งแต่เนิ่น ๆ ช่วยให้จัดพอร์ตได้ชาญฉลาดขึ้น ไม่ว่าจะเป็นการพึ่งพาสินทรัพย์ปลอดภัย การหนุนการเติบโตของสหรัฐ หรือการกระจายความเสี่ยงเมื่อมีแนวโน้มว่าดอลลาร์จะอ่อนตัว ดอลลาร์อาจไม่ได้ยิ้มเสมอไป แต่เมื่อมันยิ้ม ก็ควรค่าแก่การสังเกต