달러 스마일 이론: 미국 달러가 호황과 불황에서 모두 강세를 보이는 이유
미국 달러에 대한 흥미로운 점이 있습니다: 세계가 혼란에 빠질 때 달러는 오르는 경향이 있고… 미국 경제가 활활 타오를 때도 강세를 보입니다. 묘한 조합이죠? 상황이 나쁘면 달러가 떨어질 거라 예상하기 쉽고, 모든 게 훌륭하면 사람들은 다른 통화로 분산할 수도 있습니다. 그런데 역사적 경험은 반대를 반복해서 보여줍니다. 경제학자들은 이를 달러 스마일 이론이라고 부릅니다. 개념을 차근차근 따라가 보면 오히려 꽤 직관적으로 느껴집니다.
달러가 ‘미소’ 짓는 이유
그래프 위에 그려진 미소(아래 그래프처럼)를 떠올려 보세요. 왼쪽은 위기, 오른쪽은 고성장, 가운데 아래로 처진 부분은 ‘그저 그런’ 구간입니다. 상황이 아주 나쁘지도, 아주 좋지도 않은 평균적인 시기죠. 이때 달러는 보통 방향 없이 흘러다닙니다.
공포가 높아지면 투자자들은 무엇보다도 안전을 원합니다. 가장 믿을 만한 안전자산으로 여겨지는 달러와 미 재무부 채권(Treasuries)을 삽니다. 2008년 금융위기나 2020년 초 코로나 공포를 떠올려 보세요. 두려움이 치솟자 달러도 함께 급등했습니다.
반대편 극단에서는, 미국 경기가 과열될 때 금리가 오르고 수익률이 매력적으로 보입니다. 성장과 수익을 좇는 자금이 유입되면서 달러는 다시 한번 상승 동력을 얻습니다.
하지만 가운데 구간에서는? 경기가 그저 그런 데다 세계의 다른 지역이 더 매력적으로 보이면 자금은 다른 곳으로 이동하는 경향이 있습니다. 이때 달러의 빛이 바랩니다.
출처: Wellington Management
그래서 ‘미소’를 짓습니다: 나쁠 때 강하고, 아주 좋을 때도 강하며, 그 사이의 흐릿한 구간에서는 약해집니다.
몇 가지 실제 사례
이 이론은 교과서 속 이야기만이 아닙니다. 2008년 금융위기 때 투자자들이 현금으로 몰리며 달러는 20% 넘게 급등했습니다. 2020년 3월, 코로나로 시장이 혼란스러웠을 때도 같은 일이 벌어졌습니다. 몇 주 만에 달러가 급등했죠.
이제 2022년으로 가보면, 미국 경기가 뜨거웠고 물가는 높았으며 연준은 공격적으로 금리를 인상했습니다. 달러는 다른 통화 대비 20년 만의 최고치를 찍었습니다. 하지만 2023년 중반에는 열기가 식었습니다. 인플레이션이 완화되고 연준이 속도를 늦추자 달러는 되돌림을 보였습니다. 전형적인 ‘미소’ 모양이죠: 양 극단에서 강하고, 중간에서 부드러워집니다.
무엇이 이를 움직일까
핵심은 두 가지로 요약됩니다: 금리와 신뢰(컨피던스).
- 호황기에는 높은 미국 금리가 달러 자산의 보상을 더 매력적으로 만듭니다.
- 침체기에는 금리가 내리더라도 달러는 여전히 ‘안전한’ 피난처로 남습니다.
- 중간 국면에서는 어느 힘도 충분히 강하지 않아 달러가 약해집니다.
개인 행동으로 비유해 보세요. 불안할 때는 현금을 쥐고 있고, 자신감이 넘치면 가장 큰 시장에 베팅합니다. 둘 다 달러를 지지합니다. 반면 그저 그런 상태에서는 자금을 다른 곳으로 옮길 수 있죠.
FX 바깥에서는 왜 중요할까
달러의 ‘미소’는 환율만 좌우하지 않습니다. 왼쪽 끝(위기)이 작동하면 세계적인 공포 국면이 펼쳐집니다. 금과 엔화는 대체로 오르고, 주식과 고위험 채권은 약세를 보입니다. 오른쪽 끝(미국 호황)에서는 달러가 주식과 함께 오를 수 있고, 금 같은 안전자산은 대체로 뒤처집니다.
신흥국은 가장 큰 압력을 받습니다. 달러 강세는 이들의 외화표시 부채를 더 비싸게 만들고, 자본 유출을 촉발하기도 합니다. 달러가 약해질 때에야 비로소 한숨 돌릴 수 있습니다.
위험 요인과 예외적 사례
물론 ‘미소’는 틀을 제시할 뿐, 돌에 새긴 규칙은 아닙니다. 2023년 미국 지역은행이 흔들렸을 때 달러가 크게 오르지 않은 이유는, 투자자들이 이를 글로벌 이슈가 아닌 ‘국지적’ 문제로 봤기 때문입니다. 더 멀리 보면, 큰 재정적자와 증가하는 미국 부채는 달러의 안전자산 지위를 잠식할 수 있습니다. 다른 경제권의 비중이 커질수록 달러의 지배력이 언제나 같을지 묻는 것도 타당합니다.
핵심 정리
달러 스마일 이론은 정확한 환율 수준을 예측하려는 이론이 아닙니다. ‘경향성’을 말합니다. 공포가 클 때 달러는 빛나고, 미국의 성장 엔진이 풀가동될 때도 달러는 빛납니다. 가장 어려운 구간은 중간지대입니다. 투자자에게 중요한 건 지금 우리가 그 곡선의 어디쯤에 있는지 파악하는 일입니다. 폭풍을 대비하는가? 호황의 파도를 타는가? 아니면 그저 표류하는가?
그 ‘미소’를 일찍 포착하면 더 영리하게 포지셔닝할 수 있습니다. 안전자산 비중을 높일지, 미국 성장에 베팅할지, 아니면 달러가 약해질 때를 대비해 분산할지 말이죠. 달러가 항상 미소 짓는 건 아니지만, 미소 짓는 순간은 주의 깊게 볼 가치가 있습니다.