우리는 여러 해에 걸친 연착륙 국면에 진입하고 있는가?
지난 2년 동안 투자자들은 경제 성장이 유지되는 동시에 인플레이션이 진정될 수 있는지에 대해 지속적으로 논쟁해 왔습니다. 중앙은행들은 경기 침체를 일으키지 않고 인플레이션을 통제하려고 노력해왔고, 가격 압력이 완화되면서 시장은 계속해서 묻고 있습니다: 이번에는 다를까?
실질 GDP 성장률 (세계)
출처: IMF, World Economic Outlook (2025년 10월), IMF DataMapper 기반
기업 실적: 탄탄한 회복력과 확장성
연착륙 기대를 떠받치는 주요 요인 중 하나는 놀라울 정도로 탄탄한 기업 실적입니다. 기업들은 단순히 버티는 것을 넘어, 안정적인 이익률과 효율성 향상을 기반으로 성장하고 있습니다. S&P 500 기업들은 5개 분기 연속 12% 이상의 순이익률을 유지했습니다. 2022년 인플레이션 압박에 직면한 뒤, 기업들은 빠르게 운영을 효율화하여 수익성을 방어했습니다. 생산성이 개선되고 비용이 억제되며 가격 결정력이 유지되었습니다. 2025년에는 약 88%의 기업이 AI를 활용하며 생산성 향상을 이루고 있습니다.
매출 또한 예상보다 견고합니다. 다양한 기업들이 실적 전망을 넘어섰으며 — 2025년 2분기에는 약 S&P 500 기업의 81%이 매출과 이익 전망을 상회했습니다. 유럽 및 여타 지역은 다소 혼조세를 보이고 있지만, 전반적으로 기업 이익은 강한 회복력을 보여주고 있습니다. 기업들은 필요할 때 비용을 절감하고, 수익성이 있을 때 과감하게 투자하며, 혁신을 적극 수용하고 있습니다.
소비자: 강하지만 불균형
소비자 역시 예상보다 견고한 모습을 보여주고 있습니다. 많은 국가에서 실업률은 여전히 역사적 최저 수준이며, 노동시장은 긴축 상태를 유지하고 있습니다. 임금 상승 속도는 둔화되었지만, 여러 지역에서 실질임금이 다시 증가하고 있습니다. 예를 들어 미국에서는 실질소득이 회복세를 보이고 있습니다. 또한 팬데믹 기간 낮은 금리로 대출을 재조정한 가계가 많아 재무 상태가 비교적 안정적입니다.
하지만 모든 가계가 이러한 혜택을 동일하게 누린 것은 아닙니다. 저소득층 가계는 더 큰 부담을 느끼고 있으며, 신용카드 부채는 증가하고 있습니다. 전체 소비가 양호하게 보이지만, 혜택은 고르게 분배되지 않았습니다. 연체 증가와 저축 감소 등 일부 스트레스 신호가 나타나고 있지만, 큰 틀에서 데이터는 여전히 회복력을 보여줍니다. 소비심리는 약간 하락했지만 급락하지는 않았습니다. 연착륙은 모두가 “부드럽게 착륙”한다는 의미는 아니지만, 전면적 경기침체에 비하면 훨씬 더 나은 결과입니다.
중앙은행의 정책 전환
이번 경기 사이클에서 가장 흥미로운 부분은 중앙은행이 앞으로 취할 행보입니다. 일반적으로 금리 인하는 경제가 약화될 때 이루어지지만, 이번에는 다를 수 있습니다: 경제가 여전히 견고한 상태에서 금리 인하가 시작될 가능성이 있습니다. 1995년을 보면, 연준은 “중기 금리 인하”를 단행하여 경기 확장을 연장하는 데 성공했습니다. 이번에도 비슷한 상황이 나타날 수 있습니다. 인플레이션이 계속 완화되고 성장세가 완만하게 둔화된다면, 중앙은행은 금리를 중립 수준으로 되돌릴 수 있습니다. 이미 일부는 이러한 방향으로 움직이고 있습니다. 물가 압력이 낮아지면서 정책 정상화 논거는 더욱 힘을 얻고 있습니다.
금리가 낮아지면 차입 비용이 점진적으로 완화되어 가계와 기업 모두에 도움이 됩니다. 특히 2025~2026년에 대규모 부채 만기가 도래하는 기업들은 재조달 부담이 줄어들 수 있습니다. 다만 금리 인하 사이클은 데이터 기반의 점진적 접근이 될 가능성이 높습니다. 인플레이션이 계속 둔화되고 생산이 안정된다면, 이러한 점진적 완화는 장기적인 경기 확장에 힘을 보탤 수 있습니다.
글로벌 인플레이션 (평균 소비자물가)
출처: IMF, World Economic Outlook (2025년 10월), IMF DataMapper 기반
시장 반응
연착륙은 종종 시장이 선호하는 이상적 시나리오입니다. 인플레이션이 완화되면서 경기침체를 피할 경우, 주식 시장은 대체로 긍정적으로 반응합니다. 실제로 인플레이션이 진정되면서 주가가 상승하는 모습을 보였습니다. 투자자들은 공격적 금리 인상에 대한 우려가 줄어들었고, 기업 실적도 급격한 악화 조짐을 보이지 않고 있습니다.
한편, 채권 시장은 새로운 국면에 들어섰습니다. 금리 인상 종료 및 인하 시작 시, 일반적으로 채권 수익률은 하락하며 가격은 상승합니다. 중앙은행이 정책을 중립으로 전환한다면, 특히 장기물에서 채권 자산이 수혜를 볼 수 있습니다. 완화가 위기 대응이 아닌 안정적 성장 환경에서 이루어진다면, 채권 시장의 반등은 완만하지만 안정적일 것입니다.
외환시장도 조정되고 있습니다. 환율은 금리 차이 및 글로벌 위험 선호 변화에 민감하게 반응합니다. 연준의 금리 인상 사이클 마무리가 다가오면서 달러 가치는 약세로 돌아섰습니다. 미국이 유럽이나 영국보다 먼저 금리를 인하한다면 이 추세는 강화될 수 있습니다. 특히 정책 경로가 갈라지는 시점에 시장참가자들은 금리 신호에 더욱 주목할 것입니다. 지난 2년간 나타난 과도한 환율 변동은 점차 되돌려질 수 있습니다.
남아 있는 위험
연착륙은 보장된 결과가 아닙니다. 특히 서비스 부문의 인플레이션이 예상보다 오래 지속될 경우, 중앙은행들은 금리 인하를 미룰 수 있습니다. 지정학적 긴장감이 고조되면 시장 변동성이 다시 커질 수 있습니다. 또한 높은 차입 비용은 일부 기업이나 국가의 부채 재조달을 어렵게 만들 수 있습니다.
새로운 국면?
견고한 기업 실적, 안정적인 소비 지출, 점진적인 금리 인하 가능성은 모두 장기적 연착륙 가능성을 시사합니다. 확실한 것은 아니지만, 조건이 점차 갖춰지고 있습니다. 만약 현실화된다면, 경제 확장은 단지 오래 지속되었다는 이유만으로 끝나지 않는다는 사실을 상기시킬 것입니다.