CPI vs PCE : pourquoi les traders se préoccupent de deux mesures de l’inflation

Les traders se grattent souvent la tête lorsque les données mensuelles d’inflation sont publiées. Un instant, les marchés s’emballent à la suite du dernier indice des prix à la consommation (CPI) ; l’instant d’après, les analystes rappellent que la Réserve fédérale (Fed) surveille surtout l’indice des dépenses de consommation personnelle (PCE). Pourquoi existe-t-il deux indicateurs, et pourquoi les marchés les traitent-ils de manière si différente ?

Le CPI est l’indicateur le plus présent dans les gros titres. Élaboré par le Bureau of Labor Statistics (BLS), il suit l’évolution des prix d’un panier fixe de biens et services achetés par les ménages urbains. En termes simples, le CPI reflète ce que les ménages paient directement de leur poche pour des éléments comme le loyer, l’essence, l’alimentation ou les vêtements. Cela rend le CPI très visible. Une forte surprise sur le CPI peut provoquer des mouvements immédiats sur les marchés.

À l’inverse, l’indice des prix PCE du Bureau of Economic Analysis (BEA) adopte une vision plus large. Il inclut non seulement ce que les ménages paient directement, mais aussi les dépenses effectuées en leur nom, par exemple les soins de santé pris en charge par les employeurs ou par les prestations publiques. Son panier est plus vaste et ses pondérations sont réajustées plus fréquemment afin de capter les effets de substitution. En conséquence, les chiffres du PCE tendent à être légèrement plus faibles et plus lissés que ceux du CPI.

Une différence technique clé réside dans la manière dont chaque indice met à jour son « panier » de biens. Le PCE utilise une formule à pondération chaînée (indice idéal de Fisher) qui s’ajuste lorsque les consommateurs se tournent vers des alternatives moins chères, tandis que le CPI repose sur un panier plus fixe (Laspeyres) qui n’évolue que lentement. En pratique, cela signifie que le PCE « tient compte des substitutions ». Par exemple, si le bœuf devient cher et que les acheteurs consomment davantage de poulet, le PCE reflétera ce changement, alors que le panier fixe du CPI ne le fera pas immédiatement. Avec le temps, cela tend à faire apparaître une inflation CPI légèrement plus élevée, car le CPI n’intègre pas immédiatement les substitutions qui atténuent les pressions sur les prix.

Pourquoi la Fed préfère le PCE

La Fed est officiellement passée au PCE autour de l’an 2000 et ancre désormais son objectif d’inflation de 2 % sur cette mesure. Les responsables politiques privilégient le PCE parce qu’il couvre une plus grande partie de l’économie (y compris certaines dépenses que le CPI ne capte pas) et que sa pondération chaînée reflète les substitutions des consommateurs. Les analystes estiment que la « pondération dynamique » et la portée plus large du PCE offrent une image plus claire des tendances inflationnistes sous-jacentes.

Pourquoi les marchés se focalisent sur le CPI

Si la Fed se concentre sur le PCE, pourquoi les traders paniquent-ils face au CPI ? Principalement par habitude et par timing. Le CPI est tout simplement plus visible : les acteurs se focalisent sur ce chiffre familier. De plus, il est publié environ deux semaines avant le rapport officiel sur le PCE, ce qui fait qu’en pratique il influence souvent les mouvements de marché.

Récits divergents et signaux contradictoires

Le CPI et le PCE peuvent parfois diverger. Par exemple, le CPI accorde un poids important au logement, tandis que le PCE donne davantage de poids aux soins de santé. Cela a contribué à ce que le CPI soit nettement plus élevé que le PCE en 2022 — l’écart le plus important jamais enregistré ! TD Economics avertit qu’une telle déconnexion « compliquera la capacité de la Fed à affirmer de manière définitive que l’inflation a changé de cap ».

Une divergence persistante pourrait influencer la communication de la Fed et la volatilité des marchés en 2026.

Taux d’inflation CPI vs PCE (en glissement annuel %)

Sources : U.S. Bureau of Economic Analysis ; U.S. Bureau of Labor Statistics via FRED®

Le graphique montre que le CPI (ligne pleine) a systématiquement évolué au-dessus du PCE (ligne pointillée), en particulier lors du pic inflationniste de 2022. Cette divergence reflète des différences de pondération et de méthodologie ; c’est l’une des principales raisons pour lesquelles la Fed privilégie le PCE tandis que les marchés réagissent souvent au CPI.

Mettre les choses en perspective

Alors, que devraient faire les traders ? Plutôt que de choisir un camp, utilisez les deux mesures conjointement. Surveillez les tendances de l’inflation sur plusieurs mois. Les banques centrales raisonnent en termes de persistance, pas seulement à partir d’un point de donnée isolé. N’oubliez pas que la Fed juge l’inflation à l’aune du PCE, même si les marchés réagissent vivement au CPI. L’essentiel est le contexte : concentrez-vous sur les tendances et sur la durée des variations de prix, et non sur un seul titre.

Conclusion : le CPI et le PCE ont chacun leur rôle. La Fed s’appuie sur l’indice PCE, plus large et à pondération chaînée, pour évaluer les tendances inflationnistes de long terme, tandis que le chiffre du CPI, plus familier, « sert de moteur au sentiment de marché ». Chaque indicateur a sa place dans l’écosystème des marchés ; comprendre pourquoi ils diffèrent, plutôt que paniquer face à une seule donnée, vous aidera à aborder le prochain rapport d’inflation avec confiance.

Nous l’avons vu ces dernières années. Par exemple, en 2022, le taux d’inflation CPI aux États-Unis a dépassé le PCE d’environ 3,4 points de pourcentage — l’écart le plus important jamais observé. Cela s’expliquait en grande partie par la forte hausse des loyers et des coûts de l’énergie. Ces catégories ont un poids élevé dans le CPI, mais moindre dans le PCE (d’autant plus que le PCE inclut de nombreuses dépenses de tiers et non monétaires), ce qui a entraîné une hausse plus marquée du CPI. En résumé, lorsque les prix du logement et de l’énergie augmentent rapidement, le CPI réagit davantage que le PCE.

En pratique : ne vous focalisez pas sur un seul indicateur phare. Vérifiez toujours quel indice évolue et pour quelles raisons. Si le CPI est plus élevé que le PCE, cela signale généralement de fortes hausses dans des postes comme le logement ou l’énergie ; si le PCE est plus élevé, cela suggère des changements plus larges dans les dépenses des consommateurs (comme l’ont noté certains analystes pour la fin de 2025). Rappelez-vous que la Fed cible l’inflation PCE, même si les marchés réagissent souvent au CPI. Autrement dit, regardez « sous le capot » : comparez les deux chiffres et leurs composantes pour savoir où se situe réellement l’inflation, et vous serez mieux armé pour interpréter les surprises de données en trading.