Tại sao thị trường trái phiếu hiện nay lại dẫn dắt thị trường cổ phiếu

Trong nhiều năm, các nhà đầu tư thường xem trái phiếu như bối cảnh và cổ phiếu như tiêu điểm chính. Ngày nay, điều này khó có thể khẳng định. Tại Mỹ, lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm ở mức 0,52% vào ngày 4 tháng 8 năm 2020, tăng lên 4,26% vào ngày 17 tháng 4 năm 2026, và từng vượt qua mốc 5% vào tháng 10 năm 2023. Chi phí vốn chuẩn đã thay đổi đáng kể, và hiện nay các nhà đầu tư theo dõi lợi suất trái phiếu chính phủ gần như sát sao với chỉ số chứng khoán.

Sự chuyển dịch vai trò dẫn dắt thị trường

Truyền thống, cổ phiếu thường được bàn luận chủ yếu qua tăng trưởng lợi nhuận, mở rộng kinh tế và khẩu vị rủi ro, trong khi thị trường trái phiếu được xem là phản ánh rõ nét hơn về lạm phát và chính sách ngân hàng trung ương. Trong môi trường lạm phát thấp, mối quan hệ giữa cổ phiếu và trái phiếu thường mang tính ổn định hơn là gây xáo trộn.

Nói một cách đơn giản, khi cổ phiếu gặp khó khăn, trái phiếu thường đóng vai trò hỗ trợ, giúp cân bằng danh mục đầu tư tổng thể. Mối quan hệ này duy trì trong phần lớn giai đoạn từ năm 2000 đến 2019, khi lạm phát được kiểm soát tương đối tốt.

Cú sốc lạm phát sau đại dịch đã làm thay đổi sự cân bằng đó. Khi lạm phát tăng tốc, các ngân hàng trung ương đã thắt chặt chính sách và nâng lãi suất với tốc độ chưa từng thấy trong nhiều năm. Đến tháng 3 năm 2026, phạm vi mục tiêu của Fed ở mức từ 3,5% đến 3,75%, trong khi bảng cân đối kế toán của Fed đã giảm xuống khoảng 6,7 nghìn tỷ USD từ gần 9 nghìn tỷ USD tại đỉnh năm 2022.

Sự thay đổi này quan trọng vì nó đưa chi phí vốn trở lại tâm điểm. Khi lãi suất gần bằng 0, biến động lợi suất có tác động hạn chế đến định giá cổ phiếu. Ngày nay, những biến động đó mang ý nghĩa lớn hơn nhiều.

Lợi suất trái phiếu ảnh hưởng đến định giá cổ phiếu như thế nào

Lợi suất trái phiếu hiện nằm ở trung tâm của cách định giá cổ phiếu. Nói một cách đơn giản, giá cổ phiếu phản ánh lợi nhuận kỳ vọng trong tương lai và tỷ lệ chiết khấu được sử dụng để quy đổi các khoản lợi nhuận đó về giá trị hiện tại.

Khi lợi suất tăng, tỷ lệ chiết khấu đó cũng tăng, làm giảm giá trị hiện tại của các dòng tiền trong tương lai. Điều này thường ảnh hưởng mạnh hơn đến các cổ phiếu tăng trưởng, nơi phần lớn lợi nhuận kỳ vọng nằm ở tương lai xa.

Ngay cả khi lợi nhuận doanh nghiệp vẫn mạnh, lợi suất cao hơn vẫn có thể gây áp lực lên giá cổ phiếu bằng cách thay đổi cách định giá các khoản lợi nhuận đó.

Khẩu vị rủi ro, dòng vốn và hành vi thị trường

Lợi suất cao hơn cũng ảnh hưởng đến hành vi của nhà đầu tư. Khi trái phiếu chính phủ mang lại lợi suất gần 4% hoặc 5%, chúng trở thành lựa chọn thay thế đáng kể hơn cho cổ phiếu so với môi trường lãi suất gần bằng 0.

Khi lợi suất tăng, một số nhà đầu tư có thể giảm tỷ trọng tài sản rủi ro và chuyển sang trái phiếu. Khi lợi suất giảm, điều ngược lại có thể xảy ra, với dòng vốn quay trở lại cổ phiếu để tìm kiếm lợi nhuận cao hơn.

Giao dịch gần đây đã nhấn mạnh mối quan hệ này. Dữ liệu kinh tế Mỹ mạnh hơn dự kiến thường đẩy lợi suất tăng cao, từ đó gây áp lực lên thị trường cổ phiếu khi kỳ vọng về việc cắt giảm lãi suất bị lùi lại. Ngược lại, áp lực lạm phát giảm thường hỗ trợ cho trái phiếu và mang lại sự hồi phục cho cổ phiếu.

S&P 500 so với lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm

Nguồn: TradingView. Hiệu suất trong quá khứ không phải là chỉ báo đáng tin cậy cho hiệu suất trong tương lai. Dữ liệu tính đến ngày 14 tháng 4 năm 2026.

Lợi suất trái phiếu kho bạc tăng ngày càng trùng khớp với các giai đoạn áp lực lên thị trường cổ phiếu, cho thấy ảnh hưởng ngày càng lớn của thị trường trái phiếu đối với hiệu suất cổ phiếu.

Mối quan hệ này không phải lúc nào cũng hoàn hảo, nhưng mô hình này ngày càng khó có thể bỏ qua.

Tại sao điều này quan trọng trong thị trường hiện nay

Thị trường hiện nay nhạy cảm hơn với lãi suất so với thập kỷ lãi suất thấp trước đó. Điều này có nghĩa là thị trường trái phiếu không chỉ phản ánh điều kiện kinh tế mà còn chủ động định hình chúng.

Đồng thời, mối quan hệ này không chỉ diễn ra một chiều. Tăng trưởng lợi nhuận mạnh vẫn có thể hỗ trợ cổ phiếu ngay cả khi lợi suất tăng. Sự cân bằng này vẫn rất quan trọng.

Lợi suất tăng cũng có thể làm gia tăng biến động. Nếu thị trường trái phiếu biến động mạnh hoặc bất ngờ, thị trường cổ phiếu có thể phản ứng nhanh khi nhà đầu tư đánh giá lại định giá và rủi ro.

Kết luận

Thị trường trái phiếu đã trở nên trung tâm hơn đối với hiệu suất cổ phiếu vì chúng đồng thời ảnh hưởng đến tỷ lệ chiết khấu, hành vi nhà đầu tư, chi phí vay và phân bổ vốn.

Trong bối cảnh bất ổn lạm phát cao hơn, lãi suất tăng và sự hỗ trợ từ ngân hàng trung ương giảm, thị trường trái phiếu không còn ở phía sau hậu trường. Nó ngày càng đóng vai trò định hướng cho toàn bộ thị trường tài chính.

Đối với nhà đầu tư, việc hiểu rõ biến động lợi suất trái phiếu giờ đây là yếu tố thiết yếu để dự đoán xu hướng tiếp theo của thị trường cổ phiếu.