央行政策分化，市场重新定价政策路径｜每周市场回顾：2025年12月15–19日
经济与宏观概览
市场在2025年倒数第二个完整交易周收官，面临一个明确的核心主题：政策分化。尽管存在多项潜在的波动催化因素，投资者整体仍维持既有仓位，美国宏观数据表现不一，未能在年末前迫使市场进行实质性重新定价。
罕见的美国非农就业数据双重公布成为主要宏观焦点。数据显示美国劳动力市场仍然疲软，但放缓幅度尚不足以改变市场对美联储宽松路径的预期。因此，2026年3月降息的概率仍接近五五开，市场也避免了部分投资者此前预期的波动飙升。
其他美国数据进一步强化了这种分化格局。零售销售好于预期，其中控制组环比增长0.8%，为自6月以来的最强增幅。这种韧性凸显出日益明显的K型消费者结构：高收入家庭持续受益于股市走强，而低收入消费者仍承受高生活成本、就业不确定性以及信心偏弱的压力。
央行政策分化依然是主导主题。日本央行将利率上调25个基点至0.75%，增强了市场对政策正常化进程的信心。相比之下，英国央行将利率下调25个基点至3.75%，但投票结果分歧较大，凸显内部意见不一，并暗示未来宽松节奏将保持谨慎。欧洲央行则维持利率不变，继续采取依赖数据的立场进入2026年。
总体而言，宏观背景依旧保持微妙平衡：劳动力市场逐步走弱，通胀进展不均衡，政策路径日益不同步。
股票、债券与大宗商品
全球股市本周小幅收高，但不同地区和行业之间的表现差异明显。
美国股市呈现“两阶段”走势。周初，尤其是对利率敏感及周期性股票承压，随后在周后段出现反弹，由大型科技股和AI相关股票领涨。纳斯达克指数收复早前跌幅，主要股指整体小幅收涨。
债券市场更多反映出政策分化，而非一致的宽松叙事。英国前端收益率在英国央行降息后下行，日本收益率在日本央行加息后走高，而美国收益率则相对区间震荡，投资者在通胀预期降温与经济增长韧性之间权衡。
在大宗商品方面，黄金依然获得良好支撑，在实际收益率走低以及持续的分散化与抗通胀需求推动下维持高位。油价小幅走低，受全球需求担忧及供应充足影响，尽管地缘政治风险仍在。加密货币市场波动明显，周内剧烈波动反映出流动性偏薄及对全球宏观变化的高度敏感性。
行业表现
行业表现进一步强化了轮动而非全面上涨的主题。
信息技术与通信服务领涨，上涨1.01%，受大型科技股周后段反弹带动。金融板块上涨0.22%，在情绪稳定的背景下小幅受益；可选消费上涨0.13%，得益于整体消费支出的韧性。
下行方面，防御性和周期性板块表现落后。医疗保健下跌0.58%，必需消费品下跌0.71%，公用事业下跌0.83%。工业下滑0.84%，而能源成为表现最弱的板块，下跌1.73%，受油价走软及需求担忧拖累。
这种分化凸显出市场环境日益趋于选择性，更多由估值纪律和短期仓位驱动，而非广泛的风险偏好。
来源：FE Analytics。所有指数为美元计价的总回报。过往表现并不代表未来结果。数据截至2025年12月19日。
区域市场
区域股市表现分化，反映出政策差异、汇率变动以及年末仓位调整。
英国领跑区域回报，MSCI英国指数上涨1.28%（美元计），在英国央行降息后，受价值股敞口及汇率因素支撑。除英国外的欧洲市场随后跟进，上涨0.42%，投资者对欧洲央行稳定的政策立场反应平静。
北美市场小幅上涨0.31%，美国科技股在周后段走强抵消了此前的谨慎情绪；中国市场小幅上涨0.07%，国内需求持续疲软限制了上行空间。
日本市场明显跑输，MSCI日本指数下跌3.05%，股市对日本央行加息、更强的日元走势以及此前一季度强劲上涨后的获利回吐作出负面反应。
来源：FE Analytics。所有指数为美元计价的总回报。过往表现并不代表未来结果。数据截至2025年12月19日。
外汇市场
外汇市场反映出美元走强以及日元显著走弱，主要由政策分化及有限的降息重新定价所驱动。美元指数本周上涨约0.5%，因非农数据双重公布未能支持市场对2026年更激进宽松的预期。
日元表现落后，美元/日元上涨约1.5%，市场对日本央行加息指引反应消极，并持续关注较大的收益率利差。在欧洲，欧元小幅走弱，欧元/美元在欧洲央行维持政策稳定后走低；而英镑整体保持稳定，因英国央行降息已基本被市场消化，关注点转向未来宽松节奏。
总体来看，外汇走势反映的是相对政策路径差异，而非全球风险情绪的转变，年末仓位调整进一步强化了既有趋势。
展望与下周关注
随着年末临近、流动性逐步收紧，市场对边际数据和政策信号的敏感度不断提升。进入2025年最后几个交易日，主要关注主题包括：
- 持续重新评估日本政策正常化及其外溢影响
- 在英国央行降息后，审视英国经济增长与通胀动态
- 继续关注美国劳动力与通胀数据，以验证2026年进一步宽松的预期
随着央行政策路径持续分化，市场波动可能维持在较高水平，这进一步凸显在新一年到来之际精选布局与严格风险管理的重要性。