就業降溫、中國拖累、黃金走強 | 每週回顧：2025年9月1–5日
經濟概覽
9月開局，投資者在權衡走弱的數據、審慎的央行，以及持續的地緣政治風險。
在美國，8月就業報告定下基調。非農就業新增165,000，低於預期，而失業率小幅升至4.3%，為自2023年以來新高。薪資同比放緩至3.9%，顯示通脹壓力緩解，但也反映勞動力需求轉弱。製造業在ISM指數上仍處於收縮至47.8，服務業則維持在52.7。連同鮑威爾在傑克遜霍爾的鴿派言論，這些數據強化了市場對美聯儲9月降息的押注。
英國面臨自身的轉折點。英倫銀行8月將利率下調至4.0%，以些微差距通過，總裁貝利敦促勿過快行動。通脹仍高企在3.7%，薪資增長依舊強勁。服務業PMI下滑至50.5，暗示動能放緩，但房市與消費信貸數據具韌性，使英鎊保持穩定。市場目前預期今年稍後還會再降息一次。
歐元區表現喜憂參半。8月CPI放緩至2.1%，顯示去通脹取得進展，綜合PMI則維持在51.0。然而，德國工廠訂單令人失望，且法國政治為市場情緒帶來震盪，因總理貝魯面臨信任投票，擾動債券並引發財政憂慮。
中國再度落後。PMI持續疲弱、服務業轉冷，刺激措施未能提振信心。人民幣徘徊在多年低位附近，股市下滑；同時，繼美國新關稅衝擊市場後，印度亦承壓。
股票、債券與大宗商品
股市一週波動。在美國，標普500下跌0.3%，那斯達克下跌0.4%，終結三週連漲。道瓊幾乎持平，週期股的走強抵消了防禦板塊的疲弱。較溫和的就業數據推升降息預期，但也加劇了經濟或較預期更快放緩的擔憂。
歐洲表現落後。STOXX 600下跌1.1%，由銀行與工業板塊領跌；受英鎊走強拖累，富時100下跌0.9%，出口商與零售商承壓。日本日經指數下跌0.7%，因日圓走強。儘管政策有新變化，中國股市仍走弱，更廣泛的新興市場亦收黑。
債券獲得穩定需求。美國10年期公債殖利率下滑9個基點至4.14%，2年期回落至3.53%。強勁的標售需求凸顯在政治雜訊之下，美債的避險吸引力。隨著投資人下修對英倫銀行進一步寬鬆的押注，英國金邊債券殖利率小幅降至4.28%。
大宗商品走勢分化。布蘭特原油觸及$69後，最終上漲1.2%至約$68.5；WTI收於$64.7。黃金延續漲勢，上漲1.5%至$3,495/盎司。
產業表現
領漲產業再度輪動。
非必需消費品領跑，上漲1.2%，受益於美國零售業績穩健以及市場預期家庭可承受較高融資成本。醫療保健上漲0.8%，受正面的臨床試驗更新與其「穩中有增」屬性支撐。必需消費品上漲0.6%，食品生產商交出穩健成績。
相對之下，能源下跌2.6%，儘管油價尾盤反彈，市場仍對需求的持久性存疑。公用事業下跌0.5%，較高殖利率持續削弱股息吸引力。工業下滑0.3%，受物流與運輸拖累，但航空航太維持韌性。
本週格局出現分化：面向消費者的公司表現較佳，而能源與傳統防禦板塊落後。
來源：FE Analytics。所有指數為美元計價之總報酬。過去績效不代表未來結果。數據截至2025年9月5日。
區域市場
各區域走勢表現分歧。
日本表現優於其他市場，MSCI日本上漲1.6%，受日圓走強與企業信心改善提振。北美亦錄得漲幅，MSCI上漲0.4%，受惠於美國數據的韌性。歐洲落後：MSCI歐洲下跌0.1%，英國下滑0.02%，兩者均受政治因素與本幣走強拖累。中國仍是主要市場中最弱者，MSCI中國下跌0.5%，投資者對漸進式政策措施仍持懷疑態度。
來源：FE Analytics。所有指數為美元計價之總報酬。過去績效不代表未來結果。數據截至2025年9月5日。
外匯市場
美元小幅走弱，DXY指數下跌0.3%至97.8；較疲軟的就業報告強化了對美聯儲降息的押注。EUR/USD收盤持平於1.171，在1.164與1.172間震盪，通脹改善抵銷了先前疲弱的貨幣供給數據影響。GBP/USD收於1.354附近，僅下跌0.2%，因穩健的英國數據對沖了美元波動。
日圓獲得支撐，USD/JPY由148.5回落至148.2，較低的美債殖利率提振避險需求。GBP/JPY走高，收於200上方，為2016年以來首次，約上漲0.7%，受英鎊相對強勢帶動。商品貨幣表現更佳：AUD/USD上漲0.4%，與更堅挺的油價與金屬同進；在人行舉措後，人民幣趨於穩定；而盧比則在三週低點附近維持偏弱。
展望與下週前瞻
展望下週，日程密集。美國方面，週三的CPI與週四的PPI最受關注，可顯示去通脹是否仍在軌道上。零售銷售與密西根大學消費者信心將補充消費面輪廓。隨著聯準會會議在即，每項數據都將被密切關注。
歐洲將公布GDP與通脹更新；同時，法國的信任投票在即，政治仍是焦點。英國將發布住房與支出數據，投資者將留意家庭韌性是否出現裂痕。
亞洲方面，中國將公布貿易與信貸數據，可能確認放緩或顯示企穩跡象。日本將發布機械訂單，而日本央行的意見摘要將再度提供研判政策基調變化的線索。
在大宗商品方面，OPEC+會議將是關鍵，市場尋求第四季供給的明確指引。地緣政治風險仍在——從烏克蘭到美印貿易爭端。
隨著9月季節性與較高的交易量回歸，波動性可能升高。投資者以審慎樂觀的態度邁向月中，但在估值已然偏高的背景下，任何意外都可能引發更劇烈的波動。