หุ้นสหรัฐฯ vs ยุโรป: ใครคือผู้นำการฟื้นตัวหลังการลดอัตราดอกเบี้ย?

หลังจากผ่านมาสองปีเต็มของการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย ทิศทางก็เปลี่ยนไปในที่สุด ทั้งธนาคารกลางสหรัฐฯ (Fed) และธนาคารกลางยุโรป (ECB) ได้เริ่มลดอัตราดอกเบี้ย ผ่อนคลายสภาพคล่องทางการเงินที่ตึงตัวมาตั้งแต่ปี 2022 แต่สิ่งที่น่าสนใจคือ ตลาดทั้งสองฝั่งกลับไม่ตอบสนองในทิศทางเดียวกัน

ตลาดหุ้นสหรัฐฯ มีมูลค่าค่อนข้างสูง ในขณะที่ยุโรปยังคงซื้อขายในระดับส่วนลดมาก ดัชนี S&P 500 มีค่า P/E ล่วงหน้าประมาณ 22 เท่า ใกล้ระดับที่แพงที่สุดในประวัติศาสตร์ ในขณะที่ดัชนี STOXX 600 ของยุโรปอยู่ที่ประมาณ 13–15 เท่า ซึ่งถือเป็นช่องว่างของมูลค่าที่กว้างที่สุดในรอบหลายทศวรรษ ทำให้นักลงทุนตั้งคำถามสำคัญว่า เมื่อการเงินเริ่มผ่อนคลาย ใครจะมีศักยภาพมากกว่ากัน – สหรัฐฯ หรือยุโรป?

ตลอดหลายปีที่ผ่านมา กองทุนระดับโลกมักจะให้น้ำหนักการลงทุนในสหรัฐฯ มากเกินไป และให้น้ำหนักยุโรปน้อยเกินไป แต่สถานการณ์เริ่มเปลี่ยนไปแล้ว เมื่อการลดดอกเบี้ยเริ่มขึ้น ผลสำรวจช่วงกลางปี 2025 แสดงให้เห็นว่าผู้จัดการกองทุนเริ่มหันกลับมาลงทุนในยุโรป และลดสัดส่วนการลงทุนในสหรัฐฯ จะเป็นการเปลี่ยนแปลงชั่วคราวหรือถาวรนั้น ยังต้องติดตามต่อไป

ปัจจัยขับเคลื่อนหลัก

แม้ว่าทั้ง Fed และ ECB จะลดอัตราดอกเบี้ยเหมือนกัน แต่จังหวะไม่เท่ากัน ตลาดคาดว่า Fed จะลดดอกเบี้ยประมาณ 150 จุดพื้นฐานภายในสิ้นปี 2025 ซึ่งมากกว่าที่ ECB ส่งสัญญาณไว้มาก ความแตกต่างนี้ทำให้บรรยากาศในแต่ละภูมิภาคแตกต่างกันไป ในสหรัฐฯ นักลงทุนยินดีกับเงินทุนที่ถูกลงและการฟื้นตัวของหุ้นเทคโนโลยี ในขณะที่การลดดอกเบี้ยที่ช้ากว่าในยุโรปทำให้ความเชื่อมั่นยังคงระมัดระวัง

หุ้นสหรัฐฯ ซื้อขายในระดับพรีเมียมสูงใกล้ระดับสูงสุดในประวัติศาสตร์ ขณะที่ยุโรปยังคงมีราคาถูก เมื่อเทียบกันแล้ว นักลงทุนต้องจ่ายเงินสองเท่าต่อกำไรหนึ่งดอลลาร์ในสหรัฐฯ เมื่อเทียบกับยุโรป ซึ่งไม่ดึงดูดใจนักลงทุนบางกลุ่ม ส่วนต่างนี้จึงกลายเป็นโอกาสสำหรับนักลงทุนที่มองว่าหากเศรษฐกิจฟื้นตัว ยุโรปอาจกลับมาไล่ตามได้ทัน

ตลาดหุ้นสหรัฐฯ มีน้ำหนักของกลุ่มเทคโนโลยีสูง โดยหุ้นเทคโนโลยีคิดเป็นประมาณหนึ่งในสามของดัชนี S&P 500 ดังนั้นเมื่ออัตราดอกเบี้ยลดลง หุ้นเทคโนโลยีขนาดใหญ่ก็มักจะปรับตัวขึ้นก่อน ส่วนยุโรปมีน้ำหนักอยู่ในภาคธนาคาร อุตสาหกรรม และสินค้าหรูหรา ซึ่งสะท้อน “เศรษฐกิจจริง” มากกว่า “การเติบโตดิจิทัล” นั่นหมายความว่าสหรัฐฯ มักจะนำหน้าในช่วงตลาดเติบโต แต่ยุโรปจะโดดเด่นขึ้นเมื่อหุ้นมูลค่าและหุ้นวัฏจักรกลับมาเป็นที่นิยม

การจัดพอร์ตของนักลงทุนก็บ่งบอกเรื่องเดียวกัน ช่วงต้นปี 2025 มีกระแสเงินไหลเข้ากองทุนหุ้นยุโรป เนื่องจากนักลงทุนทั่วโลกเริ่มลดการถือครองหุ้นสหรัฐฯ ที่มีราคาสูง แต่เมื่อหุ้นเทคโนโลยีของสหรัฐฯ ฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่ง เงินบางส่วนก็ไหลกลับไป ปัจจุบันเงินทุนยังคงแกว่งไปมาระหว่างสองภูมิภาค

ผลตอบแทนตั้งแต่ต้นปี 2025: หุ้นสหรัฐฯ vs ยุโรป

แหล่งที่มา: TradingView. ดัชนีทั้งหมดเป็นผลตอบแทนรวมในหน่วยดอลลาร์สหรัฐฯ ผลการดำเนินงานในอดีตไม่สามารถรับประกันผลลัพธ์ในอนาคตได้ ข้อมูล ณ วันที่ 7 ตุลาคม 2025

ตั้งแต่เริ่มลดดอกเบี้ย หุ้นสหรัฐฯ ยังคงขยายตัวต่อเนื่อง ในขณะที่การฟื้นตัวของยุโรปยังคงค่อยเป็นค่อยไปแต่มั่นคง

ปัจจัยพื้นฐาน: มูลค่า ผลกำไร และงบดุล

กล่าวโดยง่าย หุ้นสหรัฐฯ มีราคาสูงเพราะความคาดหวังของตลาดอยู่ในระดับสูง ในขณะที่หุ้นยุโรปที่ราคาถูกกว่าสะท้อนความไม่มั่นใจ แต่ก็มีศักยภาพแฝงอยู่ ดัชนี S&P 500 ซื้อขายที่ค่า P/E ล่วงหน้า 22 เท่า เทียบกับ 13–15 เท่าในยุโรป ซึ่งหมายความว่าบริษัทสหรัฐฯ ต้องแสดงผลลัพธ์ที่เกือบสมบูรณ์แบบเพื่อให้สมเหตุสมผลกับราคา ในขณะที่ยุโรปต้องการเพียง “ข่าวที่ไม่แย่นัก” เพื่อให้เกิดการฟื้นตัว

ผลกำไรช่วยอธิบายช่องว่างนี้ได้บางส่วน นักวิเคราะห์คาดว่ากำไรของบริษัทในสหรัฐฯ จะเติบโตประมาณ 15% ในปี 2025 จากแรงหนุนของภาคเทคโนโลยีและผู้บริโภคที่แข็งแกร่ง ส่วนยุโรปมีกำไรเติบโตช้ากว่า อยู่ที่ประมาณ 10% แต่ก็ดีกว่าภาวะซบเซาในปีก่อน กล่าวอีกนัยหนึ่ง ยุโรปกำลังไล่ตาม แม้จะไม่ได้โดดเด่นเท่าสหรัฐฯ

นอกจากนี้ ยังมีความแตกต่างในวิธีที่บริษัทตอบแทนผู้ถือหุ้น บริษัทสหรัฐฯ นิยมซื้อหุ้นคืน โดยมีมูลค่ารวมกว่า 1 ล้านล้านดอลลาร์ในปี 2024 ในขณะที่ยุโรปเน้นจ่ายเงินปันผลให้ผลตอบแทนสูงกว่า ความแตกต่างนี้สะท้อนวัฒนธรรมที่แตกต่างกัน — บริษัทสหรัฐฯ มุ่งเพิ่มกำไรต่อหุ้นผ่านการซื้อคืน ขณะที่ยุโรปเน้นรายได้ที่มั่นคง ทั้งสองแนวทางน่าดึงดูด ขึ้นอยู่กับว่าคุณต้องการ “การเติบโต” หรือ “ผลตอบแทน”

ในด้านสถานะทางการเงิน ทั้งสองภูมิภาคถือว่ามีความแข็งแกร่ง บริษัทสหรัฐฯ มีหนี้มากกว่าแต่ก็ถือเงินสดมากกว่าเช่นกัน ส่วนบริษัทในยุโรปมีความระมัดระวังมากกว่า ซึ่งอาจจำกัดการเติบโตในช่วงเศรษฐกิจขาขึ้น แต่ช่วยให้มีความยืดหยุ่นในช่วงขาลง โดยสรุป สหรัฐฯ ถูกตั้งราคาไว้สำหรับ “ความสมบูรณ์แบบ” ในขณะที่ยุโรปมี “ระดับความคาดหวังที่ต่ำกว่า” ซึ่งเปิดโอกาสให้เกิดเซอร์ไพรส์ได้มากกว่า

ปัจจัยมหภาค: แรงหนุนและแรงกดดัน

อัตราเงินเฟ้อที่ลดลงช่วยลดแรงกดดันต่อธนาคารกลาง ทำให้สามารถลดดอกเบี้ยได้โดยไม่จุดชนวนเงินเฟ้อรอบใหม่ ECB ได้ลดดอกเบี้ยไปแล้วสามครั้ง เหลืออัตราดอกเบี้ยเงินฝากที่ 2.0% สภาพคล่องเริ่มดีขึ้น เงื่อนไขการปล่อยสินเชื่อผ่อนคลายขึ้น และตลาดก็เริ่มได้รับแรงหนุนแทนที่จะถูกกดดันเหมือนก่อนหน้า

ยูโรที่แข็งค่าขึ้นประมาณ 10–15% เมื่อเทียบกับดอลลาร์ในปี 2025 ยังช่วยสนับสนุนสินทรัพย์ยุโรปและสร้างผลตอบแทนที่ดีขึ้นให้กับนักลงทุนในสกุลดอลลาร์ ในขณะเดียวกัน ภาคการผลิตทั่วโลกเริ่มฟื้นตัว ซึ่งส่งผลดีต่อภาคส่งออกของยุโรป โดยรวมแล้ว สภาพแวดล้อมทางเศรษฐกิจมหภาคในขณะนี้เอื้อต่อการเติบโตมากกว่าหลายปีที่ผ่านมา

อย่างไรก็ตาม ความเสี่ยงยังคงอยู่ เงินเฟ้ออาจกลับมาดื้อรั้นอีกครั้ง บังคับให้ Fed หรือ ECB หยุดลดดอกเบี้ย การเติบโตของยุโรปยังอ่อนแอ อยู่ใกล้ศูนย์ และหากการฟื้นตัวของจีนสะดุด ภาคส่งออกของยุโรปก็จะได้รับผลกระทบ ส่วนในสหรัฐฯ มูลค่าหุ้นอยู่ในระดับเปราะบาง หากกระแส AIชะลอตัวหรืออัตรากำไรลดลง ตลาดอาจสั่นคลอนได้ และปัจจัยทางภูมิรัฐศาสตร์ เช่น ภาษี การเลือกตั้ง หรือความผันผวนของค่าเงินอาจเปลี่ยนบรรยากาศได้อย่างรวดเร็ว

บทสรุปสุดท้าย

ทั้งสองภูมิภาคมีเรื่องราวที่น่าสนใจแต่แตกต่างกัน สหรัฐฯ มีเครื่องยนต์ขับเคลื่อนการเติบโตและความเชื่อมั่นจากนักลงทุน แต่ราคาหุ้นอยู่ในระดับสูง ส่วนยุโรปมีมูลค่าที่น่าสนใจ มีเงินปันผล และมีพื้นที่ให้เติบโตหากความเชื่อมั่นกลับมา

สหรัฐฯ กำลังวิ่งนำหน้าแต่มีต้นทุนสูง ขณะที่ยุโรปเดินช้ากว่าแต่คุ้มค่ากว่า ไม้ผลัดอาจเปลี่ยนมือได้ตลอดเวลาขึ้นอยู่กับผลประกอบการและกระแสเงินลงทุน ปัจจุบันวอลล์สตรีทยังคงนำอยู่ แต่ส่วนลดของยุโรปทำให้มองข้ามไม่ได้ ในโลกที่การลดดอกเบี้ยกลับมาอีกครั้งและความกลัวภาวะถดถอยเริ่มจางลง การลงทุนทั้งสองฝั่งอาจเป็นทางเลือกที่ชาญฉลาด เพราะยังไม่มีคำตอบแน่ชัดว่าใครจะเป็นผู้ชนะในรอบต่อไปของการฟื้นตัวนี้