外汇套息陷阱：美元/日元与日本央行正常化

为什么交易者一开始会借入日元

几十年来，日本一直是廉价资金的国度。利率长期接近零，有时甚至为负，而其他国家则提供更高的回报。这种差距催生了所谓的“套息交易”。逻辑很简单：几乎零成本借入日元，换成美元，然后投资于收益率为4-5%的美国债券。差额就是你的利润。

听起来很容易，但其中有陷阱。套息交易常被形容为“在蒸汽压路机前捡硬币”。硬币可能会积少成多——但如果市场突然转向，压路机就会获胜。而现在，形势正在变化。日本央行开始逐步提高利率，而美联储则准备降息。这种组合正在动摇交易的根基。

驱动因素与趋势

这种交易的燃料一直是利差。在最极端时，美国和日本的利率差超过4.5个百分点。想象一下，在东京以0.5%的利率借款，在华盛顿赚取5%的利率——这几乎逼着投资者去套利！

这种资金流推动美元/日元上涨，美元对日元升值。信心蔓延，股市获得动力，一度看起来像是“免费资金”。但动能不会永远持续，对吧？日本通胀徘徊在3%左右，工资也终于在上涨。2025年，日本央行将利率提高到0.5%——这是二十年来的首次。植田总裁仍称政策“非常低”，但信号很明确：廉价日元的时代可能正在结束。与此同时，市场预计美联储将在年底前降至4.25%。利差收窄意味着回报减少。

支持数据：展期因素

对于使用差价合约（CFD）的零售交易者来说，利差体现为每日的“展期”或“掉期”。当美国利率远高于日本时，持有美元/日元多头仓位过夜通常意味着你每天能获得一小笔收益。但当利差收窄，如果美联储降息或日本央行加息，局面就会逆转。你不再获得额外收益，反而要支付成本。

我们已经看到这种脆弱性。2024年中，关于日本央行政策转向的传言让日元飙升。美元/日元数周内下跌超10%。日本股市暴跌，全球银行估计大多数套息交易几乎一夜之间被平仓。看似稳定的收益流最终演变为巨大亏损……

美日利差与美元/日元（2019-2025）

来源：美国联邦储备委员会；美国经济分析局（经由FRED®）

近年来，美元/日元与美日利差密切相关。随着2024-25年利差收窄，该货币对承压，凸显了套息交易的脆弱性。

央行不同步

日本处境微妙。通胀预期徘徊在2.7%-3%，但决策者坚称任何进一步加息都将谨慎且基于数据。市场认为今年再次加息的概率仅为50-70%。

另一方面，美国正走向宽松。美联储将利率维持在约5%，但随着增长放缓，降息似乎越来越可能。在欧洲，欧洲央行已将利率从4%降至2%。央行之间不再走向极端对立，而这种缩小的差距正是套息陷阱的核心。

为什么这不仅仅关乎外汇

日元套息交易并非孤立存在。一旦瓦解，涟漪效应会扩散。

• 当美国实际（经通胀调整）收益率下降时，黄金往往上涨，就像日元一样。2025年中，随着美联储降息预期增强，两者双双走高。
• 科技股在某种程度上与套息交易相似：它们依赖廉价资金和风险偏好，在条件收紧时则受到冲击。
• 新兴市场是另一个回声。在好时机里，高收益吸引投资者，但当情绪转变时，它们会快速抛售——通常伴随日元套息的平仓。

简而言之，当美元/日元大幅下跌时，很少只是关于货币。这往往是全球市场更广泛“风险厌恶”情绪的信号。

最终结论：保持警惕

日元套息并未消亡，但它已不再是轻松赚钱。让其生效的力量——巨大利差、强势美元、疲弱日元——正在减弱。对投资者而言，这意味着要保持谨慎！关注利差，追踪日本央行信号，不要忽视展期成本。

最安全的方法是保持平衡。多元化配置资产，如美债、投资级债券或黄金，以免过度依赖脆弱的交易。套息可能持续多年，但一旦潮水退去，往往来得很快。

历史的教训很清楚：套息交易看似稳定，直到突然崩塌。