긴축에서 완화로: 첫 금리 인하 후 글로벌 주식 시장은 어떻게 움직일까?
2년간의 급격한 금리 인상 이후, 전 세계 중앙은행들이 마침내 방향을 바꾸고 있다. 2025년, 유럽중앙은행(ECB)은 기준금리를 거의 4%에서 약 2%로 인하했다. 미국 연방준비제도(Fed) 또한 긴축의 브레이크를 풀며, 정점 수준에서 첫 0.25%포인트 인하를 단행했고 연말까지 추가 인하를 예고했다. 영국중앙은행(BoE) 역시 금리 인하를 시작했다.
이처럼 글로벌 통화정책이 긴축에서 완화로 전환되면서 투자자들은 한 가지 중요한 질문을 던진다. 금리 인하 사이클의 첫 금리 인하 이후, 주식시장은 보통 어떻게 움직일까? 과거의 역사는 미래를 확실히 예측하지는 못하지만, 일부 단서는 제공한다 — 그리고 그 단서들은 대체로 긍정적이지만 몇 가지 주의점이 있다.
핵심 요인
핵심 요인 중 하나는 경제가 ‘연착륙(soft landing)’으로 갈 것인가, 아니면 ‘경착륙(hard landing)’으로 갈 것인가이다. 중앙은행이 경기침체 없이 금리 인하를 시작할 경우, 주식은 대체로 긍정적인 반응을 보여왔다. 예를 들어, 1980년 이후 연준이 금리를 처음 인하한 뒤 12개월 동안 S&P 500의 평균 수익률은 +14%였다. 경기침체를 피한 경우에는 1년 후 평균 +20% 이상 상승했다.
정책금리 추이 (2022–2025): 연준 vs ECB
출처: TradingView. 모든 지수는 달러 기준 총수익 지수입니다. 과거 실적은 미래 성과를 보장하지 않습니다. 데이터 기준: 2025년 10월 14일.
반면, 경기침체 우려로 인한 금리 인하는 다른 이야기를 들려준다. 경기 둔화가 진행되는 가운데 금리가 인하될 때는 주식시장이 더 큰 변동성을 보이거나 초기에는 약세를 나타내기도 한다.
금리 인하는 유동성과 투자심리에도 영향을 미친다. 일반적으로 채권 수익률과 저축금리를 낮추어 자금이 주식시장으로 이동하도록 유도한다. 낮은 차입 비용은 기업 투자를 촉진한다. 이는 시장 신뢰가 높은 시기에 주식에 유리한 고전적 요인이다. 그러나 중요한 점은 ‘왜’ 금리를 내리는가에 달려 있다.
2025년 연초 이후(YTD) 주식 수익률: S&P 500 vs STOXX 600
출처: TradingView. 모든 지수는 달러 기준 총수익 지수입니다. 과거 실적은 미래 성과를 보장하지 않습니다. 데이터 기준: 2025년 10월 14일.
기초 요인 (밸류에이션, 이익, 재무구조)
기초적인 측면에서 보면, 밸류에이션과 수익이 시장의 방향을 결정한다. 현재 밸류에이션은 높다 — S&P 500은 향후 예상이익 기준 약 22배 수준으로, 수십 년 만에 가장 비싼 수준 중 하나다. 비싸 보일 수 있지만, 높은 밸류에이션만으로 랠리가 멈추는 것은 아니다. 1999년과 2021년의 사례처럼, 이익이 견조하고 통화정책이 완화적일 때는 높은 밸류에이션 속에서도 강세장이 지속될 수 있다.
기업들의 재무상태는 여전히 견조하다. 많은 기업들이 저금리 시기에 차입을 재조정하고 현금 보유를 늘렸다. 이는 기업들에 여유 자금을 제공해 투자, 자사주 매입 또는 단기 경기 둔화 국면을 버틸 수 있게 한다. 다만, 높은 부채 비율을 가진 부문이나 고금리 환경에서 수혜를 봤던 기업들은 변화하는 환경에서 어려움을 겪을 수 있다.
선행 P/E 비교: S&P 500 vs STOXX 600
거시적 순풍 요인
완화적인 통화정책 자체가 가장 큰 순풍 요인이다. 중앙은행이 금리를 내리면 채권 수익률이 하락하고 주식의 상대적 매력이 커진다. 낮은 차입비용은 소비와 투자를 자극한다. 인플레이션이 목표 수준 근처에 머문다면 — 예를 들어 유럽은 약 2% — 중앙은행은 추가 완화 여력을 확보하게 된다.
또 다른 순풍 요인은 글로벌 성장 회복 가능성이다. 성장세는 여전히 장기 추세에 못 미치지만, 미국의 인프라 및 녹색투자 프로그램과 유럽의 재정 지원책이 둔화를 완화하고 있다. 이와 완화적 통화정책이 결합되면서 금리 인상기보다 우호적인 환경을 조성한다. 또한 중앙은행이 대차대조표 축소를 중단하거나 되돌릴 경우, 유동성 개선이 주가를 추가로 뒷받침할 수 있다.
거시적 역풍 요인
물론 모든 것이 순조로운 것은 아니다. 유럽의 성장은 여전히 부진하며, 대출 수요가 정체되고 GDP는 거의 제자리다. 미국은 비교적 견조하지만, 이전 긴축의 시차효과가 아직 완전히 반영되지 않았다. 중앙은행은 종종 앞을 내다보고 금리 인하를 시작하므로, 시장의 초기 반응은 여전히 변동성이 클 수 있다.
이러한 전환 국면에서는 변동성이 높아지는 경향이 있다. 유가나 원자재 가격이 급등할 경우 인플레이션이 다시 상승할 수도 있다. 또한 정책 차이 — 예를 들어, 연준이 ECB보다 빠르게 금리를 내릴 경우 — 는 환율을 급변시켜 일부 수출기업에는 이익이지만 다른 기업에는 불리할 수 있다.
일부 부문은 여전히 취약하다. 미국의 지역은행과 상업용 부동산 부문은 여전히 고금리의 상처를 입고 있다. 유럽은 중소기업 대출 및 에너지 비용 문제를 겪고 있으며, 중국의 성장 둔화는 세계 무역과 원자재 시장에 부담을 주고 있다.
리스크
가장 큰 리스크는 전면적인 경기침체다. “첫 금리 인하”가 완화 신호가 아니라 경고 신호라면, 주식시장은 반등 전에 하락할 수 있다. 과거 사이클에서, 위기 대응 금리 인하(2001년, 2008년 등)는 시장이 바닥을 찍기 전에 급락을 동반했다.
또 다른 리스크는 정책 실수다. 중앙은행이 금리를 너무 늦게 내리거나 너무 빨리 내리면 인플레이션이 다시 촉발될 수 있다. 지정학적, 규제적 리스크도 여전하다 — 무역 갈등, 정치 변화, 초과이익세 부과 등은 시장을 흔들 수 있다. 또한 모든 업종이 동일한 수혜를 얻는 것은 아니다 — 은행은 이자마진이 줄어드는 반면, 기술주와 부동산은 낮은 차입비용 환경에서 상대적으로 호조를 보인다.
결론
글로벌 주식시장에 있어 첫 금리 인하는 종종 더 나은 시기의 시작을 의미하지만, 즉각적인 해결책은 아니다. 역사적으로 경기침체를 피할 수 있다면, 1년 후 주식시장은 대체로 상승하는 경향이 있다. 중앙은행의 태도는 점점 완화적으로 변하고 있고, 인플레이션은 둔화 중이며, 기업 재무구조는 탄탄하다. 다만 시장이 전환 국면을 통과하는 몇 분기 동안은 여전히 변동성이 클 수 있다.
연준의 완화정책은 글로벌 심리를 개선시키지만, 유럽과 영국은 각자의 독자적 요인을 가진다. 미국 주식은 높은 수익성 덕분에 약간의 우위를 점할 수 있지만, 국제 시장 또한 점점 더 회복력을 보여주고 있다. 따라서 현명한 접근법은 균형 잡힌 포트폴리오를 유지하며, 지역별 우량주를 고르게 보유해 변동성을 헤쳐 나가는 것이다.