우리는 지금 달러 구조적 하락 사이클의 시작점에 있는가?
지난 몇 년 동안 미국 달러는 글로벌 시장에서 지배적인 역할을 해왔습니다. 2022~23년에는 연준의 공격적인 금리 인상과 전 세계적인 위험 회피 심리가 달러를 지속적으로 끌어올렸습니다. DXY는 100 초반대에서 움직였고, 연준의 연설이나 CPI 발표마다 시장이 출렁였습니다. 그야말로 계속해서 통하는 거래였습니다.
하지만 2025년으로 넘어오면서 분위기가 달라졌습니다. 인플레이션은 마침내 통제되고, 연준은 금리 인하로 방향을 전환하고 있으며, 글로벌 경제는 안정되고 있습니다. 달러는? 약세로 돌아서기 시작했습니다.
트레이더들은 이제 이렇게 묻고 있습니다: 이것이 단순한 조정일까, 아니면 더 크고 더 긴 변화를 예고하는 초기 신호일까?
달러 사이클의 역사적 관점
달러 사이클은 자주 바뀌지 않지만, 일단 변화가 시작되면 영향은 오래갑니다. 역사적으로도 1980년대 중반이나 2000년대 초처럼 주요 전환점들은 여러 거시적 요인이 동시에 맞물릴 때 나타났습니다. 금리 차 축소, 대외 적자 확대, 해외에서의 대체 자산 수요 증가 등이 그것입니다. 이런 시기마다 달러는 수년에 걸쳐 약세를 보였습니다.
지금 그 요인들 중 일부가 다시 나타나고 있습니다. 미국은 큰 쌍둥이 적자를 기록 중입니다. 글로벌 성장률은 안정되고 있습니다. 다른 중앙은행들도 연준을 따라잡고 있습니다. 일부 전략가들은 속삭이며 말하기 시작합니다: 혹시 이것이 20여 년 만에 처음 나타나는 진짜 달러 구조적 하락 사이클의 시작일까?
2025년의 거시경제 환경
거시경제의 여러 큰 흐름이 변화하고 있습니다. 미국과 주요 경제권 간 금리 차가 좁혀지고 있습니다. 2024년 말까지 연준과 ECB는 모두 약 1%의 금리를 인하했고, 추가 인하도 예상됩니다. 2025년 말 기준 ECB의 예치금리는 약 2%이며 유로존의 인플레이션도 이 수준에 가깝습니다. 미국의 인플레이션 역시 내려오고 있어 달러의 금리 매력은 예전만 못합니다. 영국과 일본에서도 금리 인상이 멈추며 금리 차는 더욱 좁혀지고 있습니다. 이 축소된 금리 차는 최근 달러 강세의 핵심 동력 중 하나를 약화시킬 수 있습니다.
동시에 미국의 부채 상황도 주목받고 있습니다. 올해 초 통과된 ‘미국 우선(America First)’ 재정 패키지는 향후 10년 동안 국가 부채를 3~4조 달러 늘릴 것으로 예상됩니다. 설령 그렇지 않더라도 미국은 이미 예산 적자와 경상수지 적자라는 대규모 쌍둥이 적자를 기록 중입니다. 적자는 GDP의 6~7%까지 늘어날 수 있으며 이자 비용은 이미 연방 지출의 큰 비중을 차지하고 있습니다. 이는 미국이 차입 수요를 충족하기 위해 안정적인 해외 자본 유입이 필요하다는 것을 의미합니다.
한편 글로벌 중앙은행들도 외환 보유고 구성에 대해 천천히 재검토를 시작하고 있습니다. 달러는 여전히 공개된 외환보유액의 절반 이상을 차지하지만, 그 비중은 소폭 하락했으며 이는 단순한 시장 변동 때문만은 아닙니다. 아직 큰 변화는 없지만 대체 통화에 대한 논의가 더 커지고 있습니다. 이는 장기적으로 변화가 서서히 나타날 수 있음을 시사합니다.
미국 달러 인덱스(DXY) – 2025년 11월 반등
출처: TradingView. 모든 지수는 미국 달러 기준 총수익입니다. 과거 수익률은 미래 성과의 신뢰할 만한 지표가 아닙니다. 데이터 기준: 2025년 11월 25일.
DXY는 2025년 11월 중순에 급격히 반등한 뒤 100선 근처에서 안정되었습니다. 이 반등은 더 광범위한 거시경제 요인이 장기 하락 가능성을 시사하고 있음에도 불구하고 달러가 여전히 강한 회복력을 갖고 있음을 보여줍니다.
유동성 vs. 구조적 장기 변화
잊지 말아야 할 점은, 달러는 여전히 많은 강점을 가지고 있다는 것입니다. 깊은 유동성, 신뢰, 세계의 기준 자산. 2025년에도 글로벌 시장은 여전히 달러로 결제되고 국채는 최상위 안전자산이며 위기가 발생하면 자금은 여전히 빠르게 달러로 되돌아옵니다.
하지만 균열이 생기고 있습니다. 신흥국 중앙은행들은 비달러 자산을 조용히 더 많이 매입하고 있습니다. 그리고 재정, 통화, 지정학적 요인이 모두 같은 방향으로 압력을 가하고 있어 달러의 구조적 약세 가능성은 더 이상 비현실적으로 보이지 않습니다.
결론
만약 달러가 장기 하락의 초기 단계에 있다면 그 영향은 매우 넓게 퍼질 수 있습니다. 석유부터 금까지 원자재는 달러가 약세일 때 상승하는 경향이 있습니다. 신흥국 자산은 대체로 강세를 보입니다. 미국 주식조차도 해외 매출이 많은 다국적 기업이라면 혜택을 볼 수 있습니다. 그러나 항상 긍정적인 것만은 아닙니다. 이번 움직임이 구조적인 문제를 반영한다면 위험 선호도는 약화될 수 있습니다.
핵심 요점은? 이것은 단순히 연준이 다음에 무엇을 하는지에 관한 문제가 아닙니다. 달러의 글로벌 금융 시스템 내 역할이 느리지만 미묘하게, 그러나 의미 있게 변화하고 있는지의 문제입니다!