USD/JPY：市場波動背後，究竟發生了什麼？
為何近期的波動與其說是技術圖表，不如說更關乎策略。如果你最近一直關注 USD/JPY，應該已經注意到一些不同尋常的現象。在美元連續數月保持強勢、日圓似乎陷入長期貶值之後，該貨幣對突然反轉。日圓迅速走強，美元回落，全球交易者開始低聲討論同一個問題：「是否有人在幕後出手干預？」
USD/JPY：從數月高點到日圓快速走強
來源：TradingView。過往表現並非未來表現的可靠指標。數據截至 2026 年 2 月 5 日。
USD/JPY 從近期接近 160 的高點大幅回落，日圓走強加速。此圖表顯示 USD/JPY 在 2025 年末的強勁上漲，隨後在干預警告、利率檢視報告以及收益率利差收窄的推動下迅速反轉，引發日圓快速升值。
在外匯市場中，如此劇烈的走勢往往代表基本面出現變化；但有時，它們講述的是一個更宏大的故事。而這一次，故事的主角是兩大經濟體正悄然嘗試解決各自的問題……並發現唯有攜手合作才能做到。
美國的挑戰：當強勢美元不再帶來助益
乍看之下，強勢美元似乎是好事。它象徵對美國經濟的信心，吸引全球資本，並有助於抑制通膨。但當「強勢」變成「過度強勢」時，問題就開始浮現。
目前，美國的國債已超過 38 兆美元，而償債成本正快速上升。利率走高意味著更高的還款負擔，而美元走強則會進一步推高利率。事實上，最新預測顯示，僅利息支出就可能在 2026 年達到 1 兆美元。強勢美元同時削弱美國出口競爭力。2024 年，美國出口 3.2 兆美元，卻進口 4.1 兆美元（存在相當大的貿易逆差）。當美元升值，美國商品在海外變得更昂貴，而外國商品對美國消費者而言則更加便宜。
因此，儘管金融市場可能樂見強勢美元，但華盛頓此刻未必希望美元繼續走高。
日本的兩難：通膨、債券，以及走得太遠的弱勢日圓
日本一直在與過度疲弱的日圓抗衡，這使得日常生活成本上升。弱勢日圓推高燃料、食品與原材料等基本進口商品的價格，對家庭造成壓力。
數十年來首次，日本正面臨薪資上升與通膨明顯回溫的局面。這讓日本央行（BoJ）有足夠信心將 利率上調至約 0.75%，這是在多年超低利率政策後的重大轉變。日本的政府債券市場規模龐大，即使小幅升息，也可能壓低債券價格。若債券價格下跌過快，恐怕會動搖銀行、退休基金以及整體金融體系。
日本需要更強的日圓，但不能以犧牲金融穩定為代價。
協調行動？這並非首次
正是在這裡，美國與日本的利益開始趨於一致。
日本需要日圓走強，美國需要美元從高位回落，雙方都不希望出現劇烈波動。那麼會發生什麼？市場的行為越來越像是政策目標正在對齊。
這並非前所未見。1985 年的《廣場協議》中，美國、日本與歐洲國家曾攜手壓低過度強勢的美元。如今，沒有任何公開宣告，但跡象十分相似：日圓突然走強、有關美國利率檢視的報導、日本公開警告匯率水準，以及過於有序、難以視為偶然的市場走勢。
幕後的沉默巨人：日圓套利交易
多年來，投資者以極低利率借入日圓，並投入其他高收益資產。這種策略被稱為套利交易（carry trade），長期壓抑日圓並支撐全球風險承擔。
但當日圓突然走強時，套利交易便承受壓力。以日圓融資的成本上升，槓桿成本提高，部分投資者被迫平倉。平倉意味著回補日圓，而買入日圓又會進一步推升其價值。
這形成日圓走強的自我強化循環。套利交易的退潮有助於日本重新掌控貨幣政策，並降低進口型通膨。
那麼，當前真正推動 USD/JPY 的是什麼？
USD/JPY 反映了美國對債務成本與過度強勢美元的擔憂、日本穩定通膨並強化日圓的需求、雙方共同避免破壞性波動的意願，以及日圓套利交易的解除。
美日收益率利差 vs USD/JPY
來源：TradingView。過往表現並非未來表現的可靠指標。數據截至 2026 年 2 月 5 日。
隨著美國與日本的收益率差距收窄，日圓走強加速。上方曲線顯示美國 10 年期公債收益率減去日本 10 年期公債收益率的利差在 2025 年末至 2026 年初持續縮小；下方曲線則同步顯示 USD/JPY 下行，清楚說明較小的利率差降低套利交易誘因，並支撐日圓升值。
這不僅僅是貨幣對因應新數據而調整，而是兩個國家正悄然重新對齊政策，以達成雙贏。當美國與日本步調一致時，市場往往會隨之而動。