從緊縮到寬鬆：全球股市在首次降息後會發生什麼？
經過兩年的快速升息後，各國央行終於開始轉向寬鬆。到了 2025 年，歐洲央行 (ECB) 已經將基準利率從接近 4% 下調至約 2%。美國聯準會 (Fed) 也開始鬆開煞車，進行首次 0.25% 的降息，並表示年底前可能會有更多降息。同樣，英格蘭銀行 (BoE) 也已開始下調利率。
全球從緊縮轉向寬鬆的趨勢讓投資者產生一個重要疑問：在一個週期的首次降息之後，股市通常會如何表現？歷史無法保證預測未來，但它提供了一些線索——實際上這些線索相當樂觀，儘管仍有一些重要的前提條件。
主要驅動因素
一個關鍵因素是經濟是走向「軟著陸」（目前的主流觀點）還是「硬著陸」。如果央行在經濟尚未陷入衰退時開始降息，股市往往會有正面反應。例如，自 1980 年以來，標普 500 指數在聯準會首次降息後的 12 個月內平均上漲約 +14%。在經濟完全避免衰退的情況下，股市表現甚至更好——下一年平均上漲超過 +20%。
政策利率走勢 (2022–2025)：Fed vs ECB
資料來源：TradingView。所有指數均以美元總回報計算。過往表現不代表未來表現。資料截至 2025 年 10 月 14 日。
然而，由於衰退擔憂而觸發的降息可能會帶來不同的結果。當降息發生在經濟下行期間，股市往往會出現更大的波動，有時在初期甚至走弱。
降息也會影響流動性和市場情緒。它通常會降低債券收益率和儲蓄利率，促使資金轉向股市。較低的借貸成本有助於企業投資。當市場信心高漲時，這些都是股市的典型利多因素。但關鍵仍取決於降息的原因。
2025 年迄今股市表現：S&P 500 vs STOXX 600
資料來源：TradingView。所有指數均以美元總回報計算。過往表現不代表未來表現。資料截至 2025 年 10 月 14 日。
基本面（估值、收益、資產負債表）
從基本面來看，估值與企業盈利是關鍵。當前這兩項指標都偏高——標普 500 的預估市盈率約為 22 倍，接近數十年來的高位。聽起來昂貴，但高估值並不一定會終止漲勢。我們在 1999 年與 2021 年都曾看到過這種情況——當時高估值與強勁市場並存，因為盈利穩健且政策保持寬鬆。
企業的資產負債表仍然健康。許多公司在低利率時期進行再融資，並建立了現金儲備。這使它們有操作空間——可以投資、回購股票或度過暫時的疲弱期。脆弱的部分主要在高槓桿行業或那些在高利率環境下受益的公司——當市場環境翻轉時，它們可能面臨挑戰。
預估市盈率比較：S&P 500 vs STOXX 600
宏觀順風因素
寬鬆的貨幣政策本身就是最大的順風因素。當央行降息時，債券收益率下降，股票相對更具吸引力。較低的借貸成本能促進消費與投資。如果通膨維持在目標附近——例如歐洲約為 2%——央行仍有進一步寬鬆的空間。
另一個順風因素是全球增長可能回升。雖然增長仍低於趨勢，但財政政策正在提供支撐——美國推行基礎設施與綠色投資計劃，歐洲則採取財政刺激措施。這些與寬鬆的貨幣條件結合，構成比加息時期更友善的環境。隨著央行暫停或逆轉縮表政策，流動性改善也可能支撐股價。
宏觀逆風因素
儘管如此，情況仍不盡理想。歐洲的經濟增長依然疲軟，貸款需求低迷，GDP 幾乎停滯。美國表現相對穩健，但先前緊縮的滯後效應尚未完全顯現。央行通常開始降息是因為它們察覺到潛在的問題——這意味著市場的初期反應仍可能波動。
在這些轉折點上，波動性往往上升。如果油價或大宗商品價格飆升，通膨可能再次升溫。而政策分歧——例如美聯儲降息速度快於歐洲央行——可能導致匯率劇烈波動，令部分出口商受益、其他企業受損。
某些行業也依然脆弱。美國地區性銀行與商業房地產仍然承受著高利率的壓力。歐洲則面臨自身的風險點——從中小企業貸款到能源成本。中國經濟增長放緩的背景，也持續拖累全球貿易與大宗商品市場。
風險
最大的風險是全面的經濟衰退。如果「首次降息」更像是警訊而非利好，股市可能會先跌後漲。過往週期顯示，當降息是為了應對危機（如 2001 年或 2008 年），市場通常會大幅下跌後才觸底。
另一項風險是政策錯誤。央行可能降息過慢，或過快引發通膨回升。地緣政治與監管風險依然存在：貿易緊張局勢、政治變化或暴利稅都可能動搖市場。並非所有行業都能同等受益——銀行常因利差縮小而受損，而科技與房地產則傾向在低利環境中表現良好。
結論
對全球股市而言，首次降息通常預示著更好的時光，但非立即的解藥。從歷史上看，股市往往在一年後走高，特別是在避免衰退的情況下。央行態度轉為友善，通膨降溫，企業資產負債表穩健。然而，市場在未來幾個季度的過渡期中仍可能出現波動。
美聯儲的寬鬆舉措提振了全球情緒，但歐洲與英國有各自的經濟動態。美股可能因盈利能力更強而略佔優勢，但國際市場展現出越來越強的韌性。最明智的策略或許是採取平衡的配置——持有各地優質股票，以應對市場波動。