銀行押注孳息：高息環境如何重塑金融業

超過十年的時間，資金成本幾乎為零 —— 甚至可說太便宜？！如今那個時代已經結束。利率與債券孳息率回升到金融危機前的水準，這波調整正在撼動整個體系。有些金融機構如魚得水，有些則陷入掙扎。投資人呢？連鎖效應遠不止於銀行獲利。人們很容易以為利率上升就一定「對銀行有利」，但現實要複雜得多！

從 0 到 5 的破紀錄速度

變動的速度極為猛烈。美聯儲在 2021 年的接近 0% 利率，兩年內就升到 5% 以上，為數十年來最急劇的升幅。歐洲央行與英國央行也走上相同路徑。債市當然不會默默承受：價格暴跌、孳息抽升。所謂「無風險資產」提供 4-5%回報變得理所當然。對儲戶來說，這聽起來或許是好消息？沒錯！但對金融體系而言，問題在於：這場重置究竟意味著什麼？

資料來源：美聯儲理事會（美國）（FRED®）；歐洲央行（FRED®）；英格蘭銀行資料庫。資料截至 2025 年 8 月 26 日。2021 年後，政策利率與長年期孳息大幅重置，美國、歐元區與英國進入高孳息新常態。

早期的贏家

銀行最先感受到利多。放款利率上升速度快於存款成本，利差在初期明顯擴大——至少在客戶尚未要求更高存款利率之前。以美國銀行（BoA）為例，2023 年第 2 季淨利息收入增加 14%。對一家這麼大的銀行來說，這代表幾十億美元的額外收入，幾乎一夜之間到位。紐約梅隆銀行（BNY Mellon）也出現 33% 的跳增。

保險業同樣喘了口氣。多年來在零利率世界，壽險等商品顯得疲弱；如今投資組合又能拿到實質報酬。分析師估計，未來幾年產業投資收益可望增加約 40%，進一步推升營運獲利。先前被殖利率飢渴折磨的退休金與年金機構，也不再那麼捉襟見肘。

所以，早期階段確實像一份禮物。但就像金融市場一向如此，後面往往埋著伏筆。

高利率將維持更久

央行官員反覆強調：為了徹底壓制通膨，利率可能「需要多久就維持多久」。情境由此定調——若孳息在穩健成長的環境中增長而上升，金融機構尚能應付甚至受惠。2023 年全球經濟展現韌性，就業穩住、消費支出延續，一些企業還甚至因通脹令名義收入上升。

但另一面則是，債務償付成本處處攀升。無論按揭、企業貸款、抑或政府融資。新興市場承受更大壓力。高企的美國孳息吸走資金並推高再融資成本，而當大筆債務到期時壓力最為沉重。

贏家、輸家與資產的連鎖效應

銀行之間高下立判。存款基礎穩定的零售型銀行起步占優；另一些如矽谷銀行（SVB）錯估利率風險，債券投資組合價值大幅下挫，幾乎一夕之間土崩瓦解。

在銀行之外，投資人行為迅速調整：現金又變得重要。孳息約 5% 的貨幣市場基金吸金數兆美元，股票相形失色。依賴遠期獲利的科技股受折現率上升打擊最大。那斯達克在 2022 年下跌 33%（為 2008 年以來最差），折現率上升直接打擊估值。黃金在實質孳息率攀升時通常表現疲弱，也少了些光彩。房地產或許承受最嚴峻的擠壓：受遙距工作影響的辦公室房東，突然面臨高成本再融資。美國銀行體系中約有四分之一的貸款涉及商業地產，這些裂縫絕非小事。

信用陰雲聚集

故事在此反轉。到 2023 年底，企業違約率上升，幾乎是前一年的兩倍。高收益債孳息率逼近 9%，把較弱的企業擠得更緊。仰賴銀行融資的中小企業首當其衝。

同時，存款壓力升高。儲戶要求更高利率或把資金移走，導致銀行利差收窄。放款需求轉弱。高利率帶來的初期獲利高峰或已過去，銀行必須同時應對成長放緩、資金成本上升與信用風險攀升。

結論

對投資人而言，版圖已改變。好消息是：收益終於回來了。債券、票據，甚至現金如今都能與股票競爭，投資組合得以重拾多年未見的均衡；但保持警覺與審慎同等重要。

現在的操作要訣？優先選擇具備嚴謹風險控制及穩健存款基礎的銀行與保險公司；對高槓桿借款人、與辦公室相關而體質較弱的 REITs，以及體質較脆弱的新興市場債務保持戒心。機會確實存在——例如鎖定具吸引力的債券孳息，或布局能承受較高資金成本的金融股——但陷阱同樣不少。利率已重新繪製地圖。究竟會繼續推動，還是把經濟拖入更險峻的局面，端視增長能否撐住。當下的關鍵字是「平衡」：分散配置、留意信用裂縫，並記住在這個新時代，孳息是一把雙刃劍。