우리는 지금 달러 구조적 하락 사이클의 시작점에 있는가?

미국 달러는 지난 몇 년간 글로벌 시장에서 지배적인 힘이었습니다. 2022~23년에는 연준의 공격적인 금리 인상과 글로벌 위험회피 심리가 겹치며 달러 가치는 계속해서 상승했습니다. DXY는 100 초반대에서 움직였고, 연준의 연설 한 번, CPI 발표 한 번으로도 시장이 크게 흔들렸습니다. 이는 그야말로 “늘 통하는” 거래였습니다.

달러 인덱스(DXY): 지배에서 후퇴로

출처: TradingView. 모든 지수는 미국 달러 기준 총수익입니다. 과거 성과는 미래 성과의 신뢰할 수 있는 지표가 아닙니다. 데이터 기준: 2025년 11월 18일.

미국 달러 인덱스는 2022년 동안 급등하며 20% 이상의 상승률을 기록했으나, 그 후 하락세로 돌아서면서 이것이 단순한 순환적 조정인지, 구조적 변화의 시작인지를 두고 논쟁이 이어지고 있습니다.

그러나 2025년에 들어서며 분위기는 달라졌습니다. 인플레이션은 마침내 통제되고 있으며, 연준은 금리 인하로 방향을 틀고, 글로벌 경제는 안정되고 있습니다. 달러는? 서서히 약세로 돌아서고 있습니다.

트레이더들은 이렇게 묻고 있습니다: “이것이 단순한 되돌림인가, 아니면 더 크고 더 긴 추세의 초기 신호인가?”

달러 사이클의 역사적 관점

달러 사이클은 자주 전환되지 않지만, 전환되면 그 영향은 오래갑니다. 역사적으로 중요한 전환점(예: 1980년대 중반, 2000년대 초)은 금리 차 축소, 대외 적자 확대, 해외 대체 자산에 대한 수요 증가 등 여러 거시 요인이 동시에 발생했을 때 나타났습니다. 이러한 시기마다 달러는 수년간 약세를 보였습니다.

그리고 지금, 그 요소들이 다시 나타나고 있습니다. 미국은 큰 쌍둥이 적자에 직면해 있고, 글로벌 성장도 안정되고 있으며, 다른 중앙은행들은 연준을 따라잡고 있습니다. 일부 전략가는 조심스럽게 말합니다: “20년 넘게 처음으로 진정한 달러 장기 약세 사이클이 시작되는 것인가?”

2025년의 거시경제 환경

여러 거시 트렌드가 변하고 있습니다. 미국과 주요 경제권 사이의 금리차가 좁혀지고 있습니다. 2024년 말까지 연준과 ECB는 각각 약 1% 금리를 인하했으며, 추가 인하도 예상됩니다. 2025년 말 기준, ECB의 예치금리는 약 2%이고 유로존의 인플레이션도 그 수준에 가깝습니다. 미국의 인플레이션 또한 낮아지고 있어 달러의 금리 매력은 예전 같지 않습니다. 영국과 일본도 금리 인상을 멈추며 금리 격차는 더욱 줄었습니다. 이러한 금리차 축소는 최근 달러 강세의 핵심 요인을 약화시키고 있습니다.

동시에, 미국의 부채 상황도 점점 주목받고 있습니다. 올해 초 통과된 ‘아메리카 퍼스트’ 재정 패키지는 향후 10년 동안 3~4조 달러의 국가 부채를 추가할 것으로 예상됩니다. 이 패키지가 없더라도 미국은 재정적자와 경상수지 적자로 구성된 큰 쌍둥이 적자를 기록하고 있습니다. 적자는 GDP의 6~7%에 달할 수 있으며, 이자 비용은 이미 연방 지출의 상당 부분을 차지합니다. 즉, 미국은 차입을 감당하기 위해 지속적인 외국 자본 유입이 필요한 상황입니다.

한편, 전 세계 중앙은행들은 외환보유고 구성에 대해 서서히 재고하고 있습니다. 달러는 여전히 공개된 외환보유고의 절반 이상을 차지하고 있지만, 그 비중은 소폭 감소했습니다. 아직 큰 변화가 일어난 것은 아니지만, 대체 통화를 둘러싼 논의가 커지고 있습니다. 이는 장기적 변화가 서서히 다가오고 있음을 시사합니다.

유동성 vs. 구조적 장기 변화

하지만 잊지 말아야 할 점이 있습니다. 달러는 여전히 많은 장점을 가지고 있습니다. 풍부한 유동성, 글로벌 신뢰, 세계 표준 자산. 2025년에도 시장은 여전히 달러로 결제되고, 미 국채는 최고의 안전자산이며, 위기 시 자금은 여전히 달러로 회귀합니다.

그러나 균열이 나타나고 있습니다. 신흥국 중앙은행들은 조용히 비달러 자산을 더 많이 매수하고 있습니다. 또한 재정, 통화, 지정학적 요인이 모두 같은 방향으로 움직이면서 달러의 구조적 하락 추세 가능성은 점점 현실적으로 보입니다.

결론

만약 달러가 장기 약세의 초기 단계에 있다면, 그 파급 효과는 매우 클 수 있습니다. 석유에서 금까지 원자재 가격은 달러 약세 시 상승하는 경향이 있습니다. 신흥국 자산도 수요가 늘어나는 경우가 많습니다. 심지어 미국 주식도 혜택을 볼 수 있으며, 특히 해외 매출 비중이 높은 다국적 기업들이 그렇습니다. 하지만 모든 것이 긍정적인 것은 아닙니다. 만약 달러 약세가 구조적 문제를 반영한다면, 시장 위험 선호는 약화될 수 있습니다.

금 vs 미국 달러 인덱스 – 역의 상관관계가 강화된다

출처: TradingView. 모든 지수는 미국 달러 기준 총수익입니다. 과거 성과는 미래 성과의 신뢰할 수 있는 지표가 아닙니다. 데이터 기준: 2025년 11월 18일.

달러가 식어가면서 금 가격은 급등했고, 2021년 초 이후 115% 상승했습니다. 이는 달러 신뢰도가 흔들릴 때 매크로 헤지 자산과 실물 자산이 얼마나 강한 성과를 보이는지를 보여줍니다.

핵심은? 이것은 단지 연준의 다음 움직임만의 문제가 아닙니다. 달러의 글로벌 시스템 내 역할이 느리지만 확실하게 변화하기 시작했는지에 대한 문제입니다!