투자자들은 종종 헬스케어를 “안전한 피난처”로 생각합니다 – 경기가 호황이든 불황이든 사람들은 약이 필요하기 때문입니다. 하지만 2025년 2분기의 모습은 혼재되어 있습니다. 지난 1년 동안 헬스케어 주식은 전체 시장보다 부진하여 밸류에이션이 수년 만의 저점에 머물렀습니다. 이는 저가 매수자들의 눈길을 끌었습니다: 2025년 초 S&P 500 헬스케어 지수는 보합세를 보인 반면, S&P 500은 약 7% 상승했습니다. 동시에 이 부문은 새로운 블록버스터 의약품과 AI 기반 혁신을 보유하고 있습니다. 요약하자면 헬스케어는 안정적인 방어 섹터이자 잠재적 성장 스토리라는 두 가지 역할을 동시에 수행하고 있습니다. 그렇다면 어느 쪽이 승리할까요?

주요 동인

• 정책과 정치. 미국에서는 이전 행정부가 약가 협상, 연구 자금 삭감, 메디케이드 축소와 같은 조치를 추진했습니다. 이러한 규제 불확실성이 투자자들을 신중하게 만들었습니다. 새로운 행정부는 Medicare Advantage 계획의 보상률을 인상하는 등 일부 압력을 완화할 수 있습니다. 유럽과 다른 지역들도 자체적인 가격 통제와 예산 제약이 있기 때문에 정책 변화는 전 세계적으로 중요합니다.
• 인구와 수요. 인구통계학은 장기적인 강력한 동인입니다. 세계 인구는 고령화되고 있으며, 고령자는 젊은 층보다 의료비 지출이 두 배 많습니다. 단기적으로는 코로나 이후 회복 효과로 수술과 치료가 증가하여 병원 이용량은 늘었지만 보험 비용도 상승했습니다. 이 급증세는 사라지고 있지만 구조적인 수요 추세는 여전히 상승세입니다.
• 혁신과 심리. 이 부문은 안정적인 배당만 있는 것이 아닙니다. GLP-1 요법과 같은 당뇨 및 비만 치료제는 노보 노디스크와 일라이 릴리를 시장 선도 기업으로 만들었습니다. 바이오테크 기업들은 유전자 치료제를 개발하고 AI를 활용한 신약 개발을 진행 중입니다. 애널리스트들은 업계 이익 성장이 연평균 약 14%에 이를 것으로 전망하는데, 이는 시장 평균을 훨씬 웃도는 수치입니다. 한편, 2024년 헬스케어 ETF는 사상 최대 자금 유출을 기록하여 밸류에이션이 이례적으로 저렴했습니다. 이러한 할인 요인만으로도 가치 투자자들을 다시 끌어들이고 있습니다.

기초 체력

밸류에이션은 드물게 낮은 수준에 있습니다. S&P 500 헬스케어 지수의 선행 P/E는 약 16배로, 1년 전 20배에서 하락했으며, S&P 전체는 22배 이상에서 거래되고 있습니다.

그러나 이익 창출력은 여전히 건재합니다. 제약사는 특허 덕분에 높은 마진을 누리고 있습니다. 의료기기 회사들은 연구개발에 많은 비용을 쓰지만 안정적인 매출을 확보합니다. 보험사와 병원 체인은 더 변동성이 크며, 이익은 비용 통제에 달려 있습니다. 특히 보험사는 최근 몇 분기 동안 메디케어 비용이 보험료를 초과하면서 어려움을 겪었습니다. 그럼에도 불구하고 애널리스트들은 향후 견조한 성장을 예상하며, 가격 결정력과 혁신으로 뒷받침되는 중·후반 두 자릿수 성장률을 전망합니다.

재무 상태는 전반적으로 견조합니다. 제약 대기업들은 대규모 현금 보유고를 가지고 있으며 대부분 투자등급을 유지하고 있고 많은 기업들이 여전히 배당을 지급하거나 자사주를 매입하고 있습니다. 장비 제조업체들은 부채를 보유하지만 안정적인 주문에 힘입고 있으며, 병원과 보험사들은 준비금을 유지해야 합니다. 전반적으로 이 부문은 충격을 흡수할 수 있는 재정적 유연성을 보유하고 있습니다.

거시적 순풍과 역풍

긍정적인 측면에서는 고령화 인구가 구조적 수요를 보장합니다. 기술은 연구개발 자금을 더욱 효율적으로 사용하도록 돕습니다. 만약 인플레이션이 완화된다면 노동 및 공급 비용이 낮아질 수 있고, 중앙은행이 완화적으로 전환하면 바이오테크와 같은 성장주는 밸류에이션 상승 효과를 얻게 됩니다.

반대로 헬스케어는 정치로부터 자유롭지 못합니다. 미국의 약가 인하 압력이 계속될 수 있습니다. 유럽 정부들은 긴축된 예산으로 인해 지출 성장에 한계가 있습니다. 글로벌 경기 침체는 선택적 시술에 타격을 줄 수 있으며, 고집스러운 임금 상승은 마진을 계속 압박할 수 있습니다. 환율 변동과 공급망 위험도 불확실성을 더합니다.

지역별로 보면 미국은 가장 높은 마진을 가지고 있지만 정책 리스크도 가장 큽니다. 유럽과 일본은 국가 통제가 강해 안정성은 있지만 성장 여력은 제한적입니다. 중국과 다른 신흥 시장은 여전히 빠르게 성장하고 있지만 정책 변동과 가격 상한제로 인해 예측하기 어렵습니다.

지역별 헬스케어 섹터 성과 (2024-2025)

출처: TradingView. 모든 지수는 미국 달러 기준 총수익입니다. 과거 실적은 미래 실적의 신뢰할 수 있는 지표가 아닙니다. 데이터 기준일: 2025년 9월 30일

리스크

가장 큰 리스크는 정책 충격입니다 – 갑작스러운 약가 상한제나 메디케어 대규모 삭감은 이 부문의 매력적인 밸류에이션을 사라지게 할 수 있습니다. 두 번째 리스크는 실적 부진입니다: 보험사들은 이미 의료비 상승을 경고했으며, 비만이나 당뇨 치료제가 기대에 미치지 못하면 성장 기대가 흔들릴 수 있습니다. 투자 심리도 변수입니다: ETF 사상 최대 자금 유출 이후 투자자들은 저평가에도 불구하고 이 부문을 외면할 수 있습니다. 여기에 지정학적 혼란이나 팬데믹 발생 가능성까지 더해지면 리스크는 여전히 현실적입니다.

최종 결론

오늘날 헬스케어는 동시에 방공호이자 발사대입니다. 필수 수요, 안정적인 현금 흐름, 건전한 재무제표라는 방어적 측면은 시장이 어려울 때 안정성을 제공합니다. 하지만 혁신, 인구통계, 낮은 밸류에이션은 진정한 성장 잠재력을 부여합니다. 수년간의 부진 이후 이 부문은 다시 매력적으로 보이지만 정책 불확실성과 비용 압박은 여전히 남아 있습니다. 투자자에게 있어 현명한 접근법은 헬스케어를 “방어적” 또는 “성장”이라는 단일 레이블로 보지 않고, 안정적인 배당주와 고성장 혁신 기업이 공존하는 다양한 분야로 보는 것입니다.