석유와 인플레이션: 에너지 가격이 금리 인하 시나리오를 무너뜨릴 수 있을까?

각국 중앙은행들이 마침내 완화할 준비가 된 듯 보인다. 2년간의 공격적인 금리 인상 후, 금리는 하락세로 돌아섰다. 영란은행은 기준금리를 5.25%에서 4%로 낮췄고, ECB는 정점인 4%에서 2%로 인하했으며, 미 연준도 지난주 금리를 내렸다. 인플레이션도 식고 있다: 미국 CPI는 8월 2.9%로 둔화했고, 유로존은 5월에 2% 이하로 내려갔다. 겉으로는 금리 인하가 확실해 보인다. 하지만 유가는 여전히 변수다 — 60달러 중반까지 떨어졌다가 다시 75달러 부근으로 반등하면서, 에너지가 얼마나 빠르게 인플레이션 이야기를 뒤집을 수 있는지 상기시킨다.

브렌트유 가격

출처: TradingView. 모든 지수는 미 달러 기준 총수익. 과거 성과는 미래 성과의 신뢰할 만한 지표가 아니다. 데이터 기준: 2025년 9월 23일.

브렌트유는 지난 1년간 60달러 중반에서 70달러 후반 사이를 오가며, 지정학과 공급 변화가 얼마나 빠르게 시장을 흔들 수 있는지를 보여주었다.

주요 동인

첫 번째 퍼즐 조각은 공급이다. OPEC+는 감산을 완화하기 시작했고, 사우디아라비아는 생산을 늘리고 있다. 2025년 중반 글로벌 공급은 하루 약 1억 500만 배럴에 도달했는데, 이는 1년 전보다 약 300만 배럴 더 많은 수치다. 충분해 보이지만 수요가 예상보다 빨리 늘어난다면 완충재는 순식간에 사라질 수 있다.

다음은 지정학이다. 유가는 뉴스에 따라 움직인다. 지난해 6월 중동에서 전투가 벌어지자 가격이 급등했고, 몇 주 뒤 휴전 소식에 다시 하락했다. 가스도 다르지 않다. 유럽은 여전히 LNG 공급, 추운 겨울, 취약한 파이프라인에 대한 우려를 안고 있다.

한편 수요 성장은 빈약하다. 올해는 하루 100만 배럴도 채 안 되는 증가세로, 2020년을 제외하면 10여 년 만에 가장 약하다. 중국의 경기 둔화가 큰 원인이다 — 중국의 소비자물가는 8월에 0.4% 하락했다. 미국, 유럽, 중국의 성장이 동시에 둔화된다면 석유 수요는 정체될 수 있다. 그러나 경기부양책이나 공장의 급반등은 이야기를 단숨에 바꿀 수 있다.

마지막으로 에너지 전환이다. 재생에너지와 전기차가 석유 사용을 잠식하고 있지만, 수요를 완전히 없앨 정도는 아니다. 신규 유전 개발에 대한 투자 부족은 훗날 공급 부족으로 이어질 수 있다. 정치, 보조금, 날씨 같은 변동 요인들도 시장을 짓누른다.

펀더멘털: 공급, 수익, 재무제표

현재로서는 공급이 수요를 초과한다. 재고도 많다. 이는 급등을 억제할 것이다. 한편 석유 기업들은 전혀 고전하지 않고 있다. 엑슨모빌은 2분기에 70억 달러 이상의 이익을 냈다. 셸과 토탈에너지도 같은 이야기다. 강력한 수익과 대규모 자사주 매입. 이들은 변동성에 대응할 재무제표를 갖추고 있다.

소비자들은 다르게 느낀다. 65~70달러 유가는 불과 몇 년 전 50~60달러 범위와 비교해 여전히 부담스럽다. 가계는 주유소에서 더 많은 돈을 내고, 공장은 더 높은 에너지 비용을 떠안으며, 마진은 줄어든다. 유로존에서 인플레이션이 목표치 근처에 있는 것은 주로 에너지 인플레이션이 마이너스였기 때문이다. 만약 다시 플러스로 돌아서면 CPI는 다시 상승할 것이다.

거시적 순풍과 역풍

에너지를 제외하면 인플레이션은 더 차분해 보인다. 핵심 물가(식품과 연료 제외)는 유럽에서 약 2%이고, 미국에서는 약간 더 높다. 고용은 안정적이고 임금은 관리 가능한 속도로 오르고 있으며, IMF는 인플레이션이 점차 낮아질 것으로 예상한다. 중앙은행들은 신중하지만 인하 쪽으로 기울고 있다. 그럼에도 불구하고 균열은 존재한다. 유럽은 거의 성장하지 못하고 있고, 영국은 8월 인플레이션이 3.8%로 급등했으며, 일본은 수년 만에 금리를 올렸다. 중국은 반대로 가격 하락과 수요 부진에 직면해 있다. 지역별 경로는 다르지만 에너지는 모두를 교란시킬 수 있다.

미국 CPI vs 근원 CPI

출처: 미국 노동통계국, FRED® 경유

미국 인플레이션 추세: 전체 CPI는 식었지만 여전히 근원 물가보다 변동성이 크며, 이는 에너지가 디스인플레이션 이야기에서 차지하는 비중이 크다는 것을 보여준다.

리스크

가장 명백한 것: 또 다른 에너지 충격. 중동 긴장, 우크라이나 전선 격화, 혹은 OPEC+의 추가 감산 결정 — 모두가 유가와 가스 가격을 끌어올릴 수 있다. 이는 CPI를 다시 올리고 금리 인하 계획을 무너뜨릴 것이다.

그리고 2차 효과도 있다. 에너지 가격이 오랫동안 높게 유지되면 임금, 임대료, 운송비가 그 상승분을 반영하기 시작한다. 끈적한 인플레이션이 뒤따른다. 정책 서프라이즈도 중요하다. 유럽은 이미 횡재세를 시험했고, 미국은 은행 자본 규제를 강화하고 있다. 또한 ‘블랙스완’을 무시해서는 안 된다: 송유관에 대한 사이버 공격, 허리케인, 가뭄, 공급을 막는 모든 요인들.

코로나 이후와 같은 이야기다…

최종 시사점

현재 기본 시나리오는 여전히 금리 인하다. 인플레이션은 완화되고 성장도 둔화되었으며, 정책 입안자들은 숨 쉴 여유를 원한다. 하지만 에너지는 와일드카드다! 이야기를 한순간에 뒤집을 수 있다!

가격이 안정된다면 점진적 완화가 기대된다. 가격이 급등한다면 인하는 지연되거나 취소된다. 단순하다.

투자자들에게 메시지는 분명하다: 쉬운 돈을 당연시하지 마라. 유가 선물, OPEC 성명, 재고 데이터를 주시하라.