미국 연준이 금리를 인하하지만 인플레이션은 여전히 끈질기다면?

금리 인하는 보통 투자자들을 흥분시키죠. 더 낮은 금리, 더 쉬운 대출, 그리고 소비자와 기업 모두에게 더 많은 숨 쉴 공간이 주어집니다. 하지만 인플레이션이 여전히 계속된다면, 급격히 오르지도 않고 떨어지지도 않고 그냥... 끈질기게 남아 있다면 어떻게 될까요?

바로 이것이 중앙은행들이 처할 수 있는 이상한 딜레마입니다. 그리고 연준은요? 그것은 필수적이면서도 위험할 수 있는 결정을 향해 다가가고 있습니다.

왜 연준은 지금 금리를 인하할까요?

당신은 아마도 그렇지 않다고 생각할 것입니다. 인플레이션은 여전히 3% 이상이고 연준의 목표는 2%입니다. 그것이 그들의 레드라인이었습니다. 하지만 경제는 직선으로 움직이지 않습니다! 성장률은 일부 지역에서 둔화되고 있으며, 신용 조건은 조여지고 있고, 노동 시장도 더 이상 강하지 않습니다 (2025년 7월의 고용 보고서가 이를 시사합니다).

그래서 딜레마는 이렇습니다: 인플레이션이 2%로 떨어질 때까지 기다릴까요? 그게 절대로 깔끔하게 일어나지 않을 수 있는데 말이죠, 아니면 더 깊은 침체를 방지하기 위해 더 빨리 금리를 내릴까요? 애틀랜타 연준의 "끈적한 CPI"는 여전히 많은 서비스에서 가격이 높다는 것을 보여줍니다, 특히 임금과 관련된 서비스들에서요. 그래서, 인플레이션은 스스로 식지 않고 있습니다.

그래서 연준은 “조정”과 “미세 조정”이라는 단어를 사용하고 있습니다. “자극”이라는 단어 대신에요. 경제를 자극하는 것이 아니라, 과도하게 가는 것을 피하려는 것입니다.

시장 현실 점검

2025년 초, 시장은 조금 과하게 흥분했습니다. 중앙은행들이 금리를 내리고, 주식이 상승하고, 수익률도 빠르게 떨어졌습니다, 너무 빠르게요. 내러티브는 “완벽한 탈인플레이션”이었습니다. 모든 것이 잘 될 것입니다. 그런데 그렇지 않았습니다.

인플레이션이 다시 상승했습니다. 핵심 PCE는 거의 변하지 않았습니다. 그리고 갑자기 트레이더들은 그들의 베팅을 되돌리기 시작했습니다. 6번의 금리 인하는 아마도 두 번으로, 어쩌면 한 번으로 줄어들었습니다.

브레이크이븐 인플레이션율(채권 시장에서 예상되는 인플레이션율)은 여전히 끈질기게 높았습니다. 그것은 연준이 보고 싶어하지 않는 모습입니다. 그리고 GDP 성장률이 동시에 둔화되었을 때? 바로 그때 사람들이 “스태그플레이션”이라는 단어를 속삭이기 시작했습니다.

핵심 PCE vs. 연방기금 금리 (2020-2025)

출처: 연방준비제도 이사회(미국); 미국 경제분석국을 통해 FRED®

연준은 2022년 이후로 정책을 공격적으로 긴축했지만, 핵심 PCE 인플레이션은 여전히 2% 목표를 초과하고 있습니다. 인플레이션이 끈질기게 유지되고 있기 때문에, 2025년의 금리 인하는 미미할 수 있으며, 면밀히 지켜봐야 할 것입니다.

큰 그림은 더 나아지지 않았다

미국만 이런 상황에 처해 있는 것은 아닙니다. 영국은 6%에서 7% 사이의 인플레이션을 겪고 있으며, 영국 경제는 그렇게 강하지 않습니다. 우리는 주간 시장 요약에서 논의했듯이 영국 경제는 지난 2~3주 동안 꽤 평탄하게 유지되었습니다. 유럽은 그 중간에 있습니다. ECB는? 여전히 조심스럽습니다.

브라질과 같은 일부 신흥 시장들은 지난해 금리를 인하하기 시작했지만, 이는 그들이 일찍이고 강력하게 금리를 인상한 후의 일이었습니다. 그들은 진정한 탈인플레이션을 겪었습니다. 미국이 원하는 그런 탈인플레이션이 아닙니다.

국제결제은행(BIS)과 IMF와 같은 글로벌 기관들은 직설적으로 말했습니다: 인플레이션이 정말로 내려가고 있다고 확신하지 않는 한 금리를 인하하지 말라고. 왜냐하면 만약 너무 일찍 금리를 내리면, 나중에 급하게 브레이크를 밟아야 할 수도 있고, 그것은 보통 나쁜 결과를 초래하기 때문입니다.

그렇다면 자산은 어떻게 될까요?

금부터 시작하겠습니다. 실제 수익률이 떨어지면, 이는 보통 연준이 금리를 내리면서 인플레이션이 여전히 끈질길 때 발생합니다. 그럴 때 금은 혜택을 보게 되죠. 그리고 이게 바로 지난주에 일어난 일입니다; 금은 2% 상승했습니다.

출처: Investing.com (Gold); 연방준비제도 이사회(미국) 통해 FRED® (10년 실질 수익률). 데이터는 2025년 8월 1일 기준입니다.

채권은 더 까다롭습니다. 예, 수익률은 떨어질 수 있습니다. 하지만 인플레이션이 수익률을 잠식하면, 그 수익은 별로 의미가 없습니다. 그리고 장기채권은요? 만약 투자자들이 인플레이션 리스크에 대해 프리미엄을 요구하면, 실제로는 저조할 수도 있습니다.

성장주들은 금리가 낮아지면 단기적으로는 상승할 수 있지만, 인플레이션이 뜨겁게 유지되고 소비자들이 압박을 받으면 그들은 마진 압박을 받을 것입니다. 에너지와 원자재 연계 주식들은 그 경우 더 좋아 보일 수 있습니다. 그런 주식들은 인플레이션이 지속될 때 잘 작동합니다.

에너지 vs 기술 성과 (2023년 1월 - 2025년 8월)

출처: FE Analytics. 모든 지수는 미화 기준 총 수익입니다. 과거 성과는 미래 성과의 신뢰할 수 있는 지표가 아닙니다. 데이터는 2025년 8월 4일 기준입니다.

REITs는 어떨까요? 아마도 그렇습니다. 임대료가 조정되고 인플레이션이 너무 공격적이지 않다면, 그것들은 좋은 헤지 수단이 될 수 있습니다. 하지만 소비자 중심의 산업들은 거친 길을 맞이할 수 있습니다.

여기서 잘못될 수 있는 점

가장 무서운 결과는 단지 인플레이션이 아닙니다. 그것은 신뢰의 상실입니다. 연준이 인플레이션이 여전히 높은 상태에서 금리를 인하하면, 사람들은 그들이 2%로 돌아올 수 있다고 믿지 않게 될 수 있습니다. 그리고 기대가 변하기 시작하면, 행동도 변하고 투자자들이 패닉 상태에 빠질 수 있습니다.

그럼 더 많은 임금-가격 스파이럴이 시작됩니다. 더 많은 인플레이션 헤징. 더 많은 변동성.

그리고 만약 다른 중앙은행들이 고수하면서 연준이 완화 정책을 취한다면? 달러가 약해질 수 있습니다, 그럼 다시 미국으로 인플레이션이 유입됩니다. 이것은 피드백 루프입니다. 시작되면 관리하기 매우 어렵습니다.

최종 생각

이것은 전형적인 완화 주기가 아닙니다. 그리고 확실히 공짜 점심은 아닙니다.

연준이 인플레이션이 여전히 끈질기게 유지되는 상태에서 금리를 내린다면, 시장은 처음에는 환호할 수 있겠지만, 정책이 떠도는 느낌이 들기 시작하면 그 열정은 빠르게 사라질 수 있습니다. 투자자에게는 현실을 직시하는 시점입니다. 그것은 실물 자산, 인플레이션 보호 채권, 그리고 진정한 가격 결정력을 가진 기업들로 포트폴리오를 전환하는 것을 의미할 수 있습니다.

왜냐하면, 인플레이션이 당분간 사라지지 않는다면, 당신은 따라잡을 수 있는 자산을 소유하고 싶을 것입니다.