美元微笑理论：为什么美元在好时和坏时都会走强

关于美元，有一个有趣的现象：当世界陷入混乱时，它往往上涨……但当美国经济强劲时，它也会上涨。奇怪的组合，对吧？如果情况糟糕，你会以为美元会下跌；如果一切顺利，人们可能会分散投资到其他货币。然而历史不断显示相反的结果。经济学家称之为美元微笑理论。一旦你了解这个理论，它其实非常直观。

为什么美元会“微笑”

想象在图表上画出一个微笑（如下图所示）。左边代表危机，右边代表繁荣增长。中间下沉的是“平庸”区间，既不差也不亮眼，就是普通。这时候美元往往会漂移。

在恐慌时期，投资者最看重的是安全。他们买入美元和美债，因为它们仍被视为最可靠的避险资产。想想2008年或2020年初新冠疫情爆发时：恐惧飙升，美元也随之飙升。

在另一端，当美国经济火热时，利率上升、回报诱人。资金流入，追逐增长和收益，美元再次得到提振。

但在中间呢？当经济只是一般，而世界其他地区看起来更具吸引力时，资本往往会流向别处。这时美元就会失去光彩。

来源：Wellington Management

所以它像在微笑：在坏时强劲，在好时强劲，在中间地带较弱。

一些真实的案例

这个理论并非只是学术上的。2008年金融危机期间，美元飙升超过20%，因为投资者纷纷涌入现金资产。然后在2020年3月新冠疫情市场混乱时，同样的事情发生了。美元在几周内急剧上涨。

再看看2022年。美国经济火热，通胀高企，美联储大幅加息。美元创下20年来的新高。但到2023年中，情况降温。通胀缓解，美联储放缓，美元回落。典型的“微笑”形态：在极端情况下强劲，在中间偏弱。

真正的驱动因素

核心归结为两点：利率和信心。

• 在繁荣时期，高利率让美元资产更具吸引力。
• 在衰退时，即使利率下降，美元依然是“安全”的选择。
• 在中间阶段，这两种力量都不足，美元走弱。

可以把它想象成人的行为。当你焦虑时，你会持有现金。当你自信时，你会把钱投入最大的市场。这两种情况都支持美元。当你只是平平无奇时，你可能会把钱放在别处。

为什么它对外汇以外也很重要

美元的“微笑”不仅影响汇率。当左边的微笑出现时，全球陷入恐慌。黄金和日元通常会上涨，而股票和高风险债务下跌。右边则是美国繁荣，美元可以与股票一起上涨，而黄金等避险资产往往落后。

新兴市场受到的冲击最大。强势美元让他们的债务更加昂贵，并常常引发资本外流。当美元走软时，他们终于得到一些缓解。

风险与例外

当然，这个“微笑”只是一个框架，而不是铁律。2023年，美国地区性银行动荡时，美元并没有大幅上涨，因为投资者认为那是局部问题，而非全球性问题。从长期来看，美国巨额赤字和不断上升的债务可能会削弱美元的避险地位。随着其他经济体的崛起，也有理由质疑美元是否会始终占据主导地位。

总结

美元微笑理论不是为了预测精确的价格水平，而是描述一种趋势。当恐惧高涨时，美元闪耀；当美国增长强劲时，美元也闪耀。而它在中间地带最为挣扎。对投资者来说，关键是要知道我们处在曲线的哪个阶段。我们是在准备迎接风暴？享受繁荣？还是只是平淡前行？

及早识别这种“微笑”有助于更聪明地布局，无论是依赖避险资产、押注美国增长，还是在美元可能走弱时分散风险。美元可能不会一直“微笑”，但当它这样做时，值得关注。