政策杂音叠加地缘政治，轮动正在形成｜每周回顾：2026年2月16–20日

经济概览

这是一个促使投资者越过头条、专注真正重要因素的一周。在美国，最高法院否决了一套紧急授权关税措施，短暂缓解了部分进口成本压力，但政府很快转向推动新一轮全面关税。结果并非清晰转向，而是呈现出一种混合局面：市场一方面权衡当下可能出现的缓解，另一方面也在评估未来重新承压的风险。与此同时，美伊局势在日内瓦的外交会谈与更多军事资产向该地区调动的消息之间来回切换，这种组合在未明显扰动整体风险情绪的情况下，为油价提供了温和溢价支撑。

在欧洲，欧洲央行维持既定立场，行长拉加德否认了有关其个人前途的猜测，帮助市场将注意力放回数据、企业盈利以及更广泛的宏观背景，而非政治噪音。

总体而言，关税消息、地缘政治更新以及稳健的央行指引共同塑造了这一周的市场表现。收益率小幅走高，美元略微站稳脚跟，大宗商品走势分化：能源受地缘政治推动走强，而黄金继续扮演稳健对冲工具的角色。

股票、债券与大宗商品

股票市场的上涨具有选择性，并非一条直线。美国股指周度表现介于持平到偏正之间，真正讲述故事的是风格倾向，而不是单一指数的变动。

利率的表现符合政策风险略偏通胀、而非通缩时的典型特征：美国10年期国债收益率在2月19–20日收于约4.08–4.09%，高于一周前的约4.04%；短端利率持平偏强，呈现出温和的“熊市陡峭化”特征。因果关系：对替代性关税框架的不确定性叠加地缘政治因素，推高了期限溢价，并限制了久期的上行空间。

大宗商品呈现出两段式叙事。由于美伊风险持续存在，油价走强：布伦特原油约为71.75美元/桶，WTI约为66.24美元/桶，截至周五月内涨幅约10%，为能源股提供顺风，但并未突破区间。黄金作为稳健对冲工具小幅走高，截至2月20日约为5,106美元/盎司，受地缘政治买盘支撑，同时美元走强幅度有限。

行业表现

因果关系清晰可见：政策与地缘政治的组合推动资金从防御型板块转向参与型板块。

信息技术与通信服务（+1.56%）领涨，尽管收益率略有上行，投资者仍愿意为盈利可见性付费。工业（+1.51%）和金融（+1.47%）紧随其后，更坚实的经济活动基调和略微陡峭的收益率曲线提供了支持；能源（+1.09%）则受益于原油环境。可选消费（+0.95%）上涨，因对消费的担忧边际缓解。相对而言，医疗保健基本持平至偏弱，而公用事业（-0.56%）和必需消费品（-1.30%）表现落后，反映市场从“安全与稳定”中轮出。

综合来看，本周市场奖励的是参与而非防御，但在周期性倾向内部仍然偏好高质量资产。

行业表现

来源：FE Analytics。所有指数为美元计价的总回报。过往表现并不能可靠地预测未来表现。数据截至2026年2月20日。

区域市场

区域市场走势同样体现出选择性。欧洲（+1.49%）和英国（+1.30%）领涨，得益于欧洲央行政策连续性以及能源板块的支持；北美（+1.10%）则跟随前述行业结构。日本（-0.63%）因国内数据及周末前的波动而回落，削弱了此前的强势；中国（-1.30%）继续拖累整体表现，使新兴市场配置保持选择性而非全面布局。因果关系：稳定的政策沟通与能源价格支撑利好欧洲/英国；美国的领先地位反映了成长与周期性倾向；亚洲在宏观信号不够宽松的情况下表现落后。

区域表现

来源：FE Analytics。所有指数为美元计价的总回报。过往表现并不能可靠地预测未来表现。数据截至2026年2月20日。

外汇市场

外汇走势呼应了风险结构和利率偏向。欧元/美元从2月16日的1.1851回落至2月20日的1.1782；英镑/美元从1.3628降至1.3484，这些变动更多反映了美国收益率走强和美元获得温和支撑，而非欧元或英镑自身的特殊冲击（与截图一致）。美元/日元从153.51升至155.07，在全球收益率上行和风险情绪更稳的背景下，日元承压；英镑/日元徘徊在约209.10附近（此前为209.25），进一步确认英镑走弱主要由美元主导而非全面走软。因果关系：熊市陡峭化和地缘政治为美元提供支撑；日元走弱与利差变化相呼应。

展望与下周关注

未来一周，市场关注点可能不在于头条式惊喜，而在于如何消化规则制定和风险定价。如果关税实施从法庭博弈转向更清晰、更有针对性的框架，同时美伊相关消息仍停留在“姿态而非行动”的阶段，那么向与增长相关领域的温和轮动有望延续，尤其是在盈利指引可信的情况下。

相反，若出现明显升级，或“更高更久”的利率路径变得更加顽固，防御型板块可能重新受到青睐，并考验近期的领涨结构。

在操作层面，信息并未改变：保持耐心，专注高质量资产，让因果关系自然发挥作用；在回调中提升持仓质量，并根据你实际掌握的政策清晰度来配置周期性敞口，而不是你希望拥有的清晰度。