石油、通脹與美元：能源能否在 2025 年繼續成為避險工具？

2025 年初油價飆升，使能源成本成為通脹上升的主要推動因素。美國家庭對通脹的高預期促使投資者將石油作為對抗通脹的策略。如今，石油市場在決定通脹率、美元價值及市場情緒方面發揮著主導作用。

市場正試圖了解，在經濟增長放緩與利率下降的時期，能源投資是否仍能繼續為投資組合提供保護。

自第二季度以來，布蘭特原油與通脹預期明顯出現分歧

來源：TradingView。所有指數均為以美元計算的總回報。過去的表現並非未來表現的可靠指標。數據截至 2025 年 10 月 21 日。

2025 年初，布蘭特原油價格與通脹預期走勢接近。然而自年中以來，油價下跌而通脹仍維持高位（顯示能源作為避險資產的地位可能正在轉變）。

主要推動因素

石油市場的波動性顯著，因其對通脹率變化及貨幣市場預期的反應相當敏感。年初布蘭特油價上升，原因在於美元貶值使外幣變得更昂貴，從而推高了市場需求。油價上升的另一個原因是季節性需求增長以及預測寒冷天氣的報告。同時，由於中國推行刺激計劃及旅遊活動恢復，加上 OPEC 預測 2025 年全球燃料消費將持續上升，市場對原油價格的支撐仍然穩固。

由於 OPEC+ 成員國遵守產量協議，石油供應仍受限制。該組織的實際生產量低於官方目標，而即將增加的產量將被預定的減產所抵消。美國則維持接近歷史高點的高產量，但尚未造成市場供過於求。

由於中東地區的持續衝突及俄羅斯石油供應中斷，投資者也面臨更高的風險溢價。

基本面分析

主要石油公司以穩健的狀態進入 2025 年。像 埃克森美孚（ExxonMobil） 和 殼牌（Shell） 等公司擁有高自由現金流、低負債，並通過股票回購向股東返還數十億美元。埃克森在第一季度未增加淨負債，僅此一季就回購了 48 億美元的股票。儘管商品價格疲軟，殼牌仍持續進行股票回購。低成本生產商保持穩定，而負債較高的企業如 BP 則削減了股息並放緩回購步伐。

整體而言，該行業的資產負債表健康，自由現金流收益率位居市場前列。與其他主要指數相比，該行業估值仍偏低，部分原因在於其被視為週期性產業。約 4-5% 的股息收益率仍具吸引力。

並非所有公司暴露程度相同。煉油商在原油價格下跌或穩定時通常能受益，因為利潤空間擴大。大型綜合石油公司因業務多元化而更能抵禦油價波動。然而，石油服務公司直接受上游投資削減影響，一旦油價下跌，往往首當其衝。

宏觀順風與逆風

市場仍受多項因素支撐而維持油價。寬鬆的貨幣政策與降低的利率預期將推動需求增長。基礎建設開支與刺激計劃的結合將導致燃料消費上升。2025 年初美元走弱也促進了全球能源消費。

然而，風險依然存在。未來一段時間內，全球經濟增長可能放緩，中國與歐洲將引領下滑。如果需求低於預期，市場對石油的興趣將減弱。當通脹趨於穩定時，市場將減少將石油作為避險投資的興趣，因為能源成本上升將打擊消費支出。

經濟增長與政策決策之間的關係將決定石油能否維持其避險地位。當增長疲弱但需求回升時，市場將重新回到其週期性特徵。

儘管基本面強勁，能源板塊仍落後於大盤

來源：TradingView。所有指數均為以美元計算的總回報。過去的表現並非未來表現的可靠指標。數據截至 2025 年 10 月 21 日。

截至今年，XLE 幾乎未錄得增長，而標普 500 指數則大幅上漲。這表明市場將能源股視為週期性投資，而非結構性避險資產。

風險

幾項主要風險可能改變市場走勢：

• 供應過剩——OPEC+ 或美國頁岩油產量迅速增加可能導致市場供應過量。
• OPEC+ 分歧——若出現內部分歧或違反協議，可能擾亂供應預期。
• 需求衝擊——重大經濟放緩、危機或政策失誤可能重創消費。
• 美元反彈——美元走強將使全球石油價格上升，削弱需求。
• 監管政策——氣候政策或稅收可能削弱未來需求。
• 煉油利潤——若成品需求疲軟，即使原油價格維持高位，下游利潤也可能被擠壓。

結論

在合適的條件下，石油仍可作為避險資產，特別是在通脹超出預期時。然而，在降息及經濟增長放緩的環境中，其作用變得更加複雜。2025 年，能源可能更像是一項週期性投資，而非結構性避險工具。

當價格上漲時，石油仍可保護投資組合，但在 2025 年，時機的重要性與趨勢同樣關鍵。