各國央行政策分化，市場重新定價政策路徑｜每週市場回顧：2025年12月15–19日
經濟與宏觀概覽
市場在2025年倒數第二個完整交易週收官，面臨一個關鍵主題：政策分化。儘管存在多項潛在的波動催化因素，投資者整體仍維持既有部位，而美國宏觀數據表現不一，未能在年末前迫使市場進行有意義的重新定價。
罕見的美國非農就業數據（Non-Farm Payrolls）雙重公布成為主要宏觀焦點。數據確認美國勞動市場仍然疲弱，但放緩幅度尚不足以改變市場對聯準會寬鬆路徑的預期。因此，2026年3月降息的機率仍接近五五開，市場也避免了部分人士原先預期的波動急升。
其他美國數據進一步強化了這種分歧格局。零售銷售優於預期，其中控制組月增0.8%，為6月以來最大增幅。這種韌性凸顯出日益明顯的K型消費結構：高收入家庭持續受惠於股市走強，而低收入消費者仍承受高生活成本、就業不確定性與信心偏弱的壓力。
央行政策分化仍是主導主題。日本央行將利率上調25個基點至0.75%，強化了政策正常化正在推進的信心。相較之下，英國央行將利率下調25個基點至3.75%，但投票結果相當接近，凸顯內部意見分歧，並暗示未來寬鬆步伐將保持謹慎。歐洲央行則維持利率不變，延續以數據為依據的立場進入2026年。
整體而言，宏觀背景仍處於微妙平衡之中：勞動市場逐步轉弱，通膨進展不均，政策路徑日益不同步。
股票、債券與商品
全球股市本週小幅收高，但不同地區與產業之間的表現差異顯著。
美國股市呈現兩階段走勢。週初，特別是對利率敏感及循環性類股承壓，隨後在週後段出現反彈，由大型科技股與AI相關股票領漲。那斯達克收復先前跌幅，而主要指數整體小幅收漲。
債券市場反映的是政策分散，而非一致的寬鬆敘事。英國短天期殖利率在英國央行降息後下滑，日本殖利率在日本央行升息後上揚，而美國殖利率則相對區間震盪，投資者在通膨降溫預期與具韌性的成長訊號之間取得平衡。
在商品方面，黃金仍獲得良好支撐，在實質殖利率下降及持續的分散投資與抗通膨需求帶動下維持高檔。油價走低，受全球需求疑慮與供給充足影響，儘管地緣政治風險仍在。加密貨幣市場波動明顯，週內劇烈波動反映出流動性偏薄以及對全球宏觀變化的高度敏感。
產業表現
產業表現進一步強化了輪動而非全面上漲的主題。
資訊科技與通訊服務領漲，上漲1.01%，受大型科技股於週後段反彈帶動。金融上漲0.22%，在穩定情緒下小幅受惠；非必需消費上升0.13%，受整體消費韌性支撐。
下行方面，防禦型與循環型產業表現落後。醫療保健下跌0.58%，必需消費品下跌0.71%，公用事業下跌0.83%。工業下滑0.84%，而能源為表現最弱的產業，下跌1.73%，受油價走弱與需求疑慮拖累。
這種分化凸顯出市場環境日益趨於選擇性，更多由估值紀律與短期部位配置驅動，而非廣泛的風險偏好。
來源：FE Analytics。所有指數為美元計價之總報酬。過往表現並非未來表現的可靠指標。資料截至2025年12月19日。
區域市場
區域股市表現分歧，反映政策分化、匯率變動以及年末部位調整。
英國領跑區域報酬，MSCI英國指數上漲1.28%（美元計），受價值型曝險與英國央行降息後的匯率因素支撐。歐洲（不含英國）隨後上漲0.42%，投資者對歐洲央行穩定的政策立場反應平靜。
北美小幅上漲0.31%，美國科技股於週後段走強抵銷了先前的謹慎情緒；中國小幅上漲0.07%，國內需求持續疲弱限制了上行空間。
日本明顯表現落後，MSCI日本指數下跌3.05%，股市對日本央行升息、日圓走強以及先前一季強勁表現後的獲利了結作出負面反應。
來源： FE Analytics。所有指數為美元計價之總報酬。過往表現並非未來表現的可靠指標。資料截至2025年12月19日。
外匯市場
外匯市場反映出美元走強與日圓顯著走弱，主要由政策分化與有限的降息重新定價所推動。美元指數本週上漲約0.5%，因非農就業數據的雙重公布未能支持市場對2026年更激進寬鬆的預期。
日圓表現最為疲弱，美元／日圓上漲約1.5%，市場對日本央行升息指引反應負面，並持續關注廣泛的利差。在歐洲，歐元小幅走弱，歐洲央行維持政策穩定後，EUR/USD走低；而英鎊整體保持穩定，因英國央行降息已大致反映於價格，市場焦點轉向未來寬鬆節奏。
整體而言，外匯走勢反映的是相對政策路徑，而非全球風險情緒的轉變，年末部位配置進一步強化了既有趨勢。
展望與下週焦點
隨著年末逼近且流動性轉薄，市場對邊際數據與政策訊號的敏感度持續上升。2025年最後幾個交易日的關鍵主題包括：
- 持續重新評估日本政策正常化及其外溢影響
- 在英國央行降息後，審視英國成長與通膨動態
- 持續關注美國勞動與通膨數據，以驗證2026年進一步寬鬆的預期
隨著各國央行政策路徑持續分化，市場波動可能維持在較高水準，這凸顯了在邁向新一年之際精選布局與嚴謹風險管理的重要性。