2025年第一季度——全球市场更新与展望

应对分化：全球市场的转型

随着2025年第一季度的结束，市场正在努力应对一个由政策分歧、股市领导力转变、通胀降温和地缘政治重新平衡所标志的全球环境。从2024年末延续的乐观情绪让位于一个更为清醒的现实：尽管衰退担忧尚未完全实现，但未来的道路似乎越来越受到政府行动、中央银行重新调整以及从人工智能加速到全球能源转型等一系列主题性转变的影响。

宏观经济格局：增长路径分化

美国：新美国政府在2025年初转向贸易保护主义和财政紧缩，削弱了商业信心并引发了新的不确定性。随着对主要贸易伙伴重新实施关税，并计划削减1万亿美元的政府支出，投资者现在预期经济前景将更为冷淡。2025年的增长预测已下调至1.5-1.7%区间。然而，通胀已经缓和，CPI到2月份已降至2.8%，为美联储暂停进一步收紧政策并暗示在情况恶化时降息提供了空间。

欧洲：相比之下，欧元区展现出惊人的韧性。大规模财政刺激方案，特别是德国提出的5000亿欧元基础设施和国防计划，为这个曾经低迷的地区注入了活力。欧洲中央银行(ECB)在第一季度做出了两次降息的回应，帮助提振了国内需求。商业信心，尤其是在德国，有所改善，预测现在表明经合组织对2025年欧元区1.0%的增长目标可能有上行潜力。

中国和亚洲：中国实现了2024年5%的增长目标，在2025年转向国内消费和创新来推动发展势头。政策保持宽松，财政和货币支持旨在稳定房地产行业并促进零售活动。更广泛的亚洲地区从这种稳定中受益，尽管各国表现差异较大。

通胀和中央银行反应

各国中央银行以谨慎但乐观的立场开始了2025年。美联储虽然维持利率不变，但承认了下行风险，并表示可能在今年晚些时候降息。欧洲央行和英国央行采取了更积极的步骤，各自启动了降息，以应对停滞的增长和改善的通胀数据。新兴市场央行也加入了全球宽松周期，在通胀降温时提供利率缓解以支持增长。

值得注意的是，日本银行尚未摆脱超宽松立场，但随着国内通胀持续高于目标，面临着越来越大的压力。如果全球收益率继续下降且日元走强，政策变化可能会随之而来。

股市回顾：区域分化

美国：在2024年强势增长后，美国股市暂时休整。标普500指数在第一季度下跌4.37%，受到贸易政策不确定性、美联储模糊态度和估值压力的拖累。领导之前反弹的超大型科技股出现了波动，"壮丽七巨头"在盈利担忧和竞争压力下让步。

欧洲：欧洲股市表现明显优于其他地区，受财政刺激、降息和改善情绪的提振。欧洲斯托克指数实现了高个位数的增长(7.78%)，而英国股市尽管面临预算公布的意外，仍提供了强劲回报(6.11%)。投资者轮动至周期性和价值股，以期待区域增长复苏。

亚洲和新兴市场：中国股市大幅反弹(14.27%)，受人工智能乐观情绪、政策支持和减少的贸易恐惧提振。韩国也录得涨幅，而印度在长期表现优异后出现回调。新兴市场整体表现良好，MSCI新兴市场指数在第一季度以正值收官，得益于美元走软和大宗商品价格稳定。

2025年第一季度指数表现

来源：FE Analytics。所有指数均为美元总回报。过去表现并非未来表现的可靠指标。数据截至2025年3月31日。

板块轮动和市场主题

价值股领先：第一季度见证了从增长股向价值股和防御性股的明显轮动。能源、金融和材料板块表现优异，因为投资者寻求安全和现金流。黄金矿业股与金属一起上涨，而银行业受益于稳定到走陡的收益率曲线，尤其是在欧洲。

科技与人工智能波动：科技行业面临逆风，因为高估值和日益激烈的竞争引发了担忧。半导体股票波动较大，特别是在中国竞争性人工智能模型出现之后。然而，具有明确人工智能变现策略的公司（如Meta）获得了回报，凸显了市场在科技行业内的选择性方法。

工业和周期性股：欧洲的国防和资本品公司因预期的财政支出而大幅上涨。相反，美国工业股因关税恐惧和国内增长担忧而表现不佳。全球汽车股在电动车转型成本和政策相关需求不确定性中面临压力。

2025年第一季度板块表现

来源：FE Analytics。所有指数均为美元总回报。过去表现并非未来表现的可靠指标。数据截至2025年3月31日。

固定收益：回归相关性

在2024年的痛苦之后，固定收益重新获得了其防御性信誉。在美国，下降的国债收益率带来了稳健的回报（10年期国债+2.9%），为股票重仓的投资组合提供了支持。欧洲债券表现更加复杂：德国国债因发行担忧而抛售，而英国国债则保持稳定。由于政策猜测加剧，日本国债表现不佳。

固定收益政府债券回报

来源：Bloomberg, LSEG Datastream, J.P. Morgan Asset Management。所有指数均为彭博基准政府指数。总回报以当地货币显示，全球除外，其以美元显示。过去表现并非未来表现的可靠指标。数据截至2025年3月31日。

信贷市场保持稳定，美国投资级债券录得小幅涨幅。高收益债券因衰退担忧上升而出现一些疲软，但违约率仍处于低位。欧洲信贷表现更佳，在投资者需求中利差收窄。新兴市场债务，特别是本币债券，从货币升值和全球利率见顶中获益。

商品和货币

黄金：表现突出，黄金上涨18.21%，超过3,000美元/盎司，受实际收益率下降、地缘政治紧张和避险需求的推动。

石油：原油价格保持在70美元中期的区间内。OPEC+增产和地缘政治供应风险相互平衡，导致价格相对稳定。

基本金属：铜和其他工业金属呈现温和增长，受到中国刺激和基础设施需求的支撑。

2025年第一季度指数表现

来源：FE Analytics。所有指数均为美元总回报。过去表现并非未来表现的可靠指标。数据截至2025年3月31日。

外汇：随着美联储暂停加息和全球收益率差距缩小，美元略显疲软。欧元和英镑升值，而在日本央行猜测上升的背景下，日元大幅上涨。新兴市场货币总体稳定到强劲，受益于资本流入和改善的宏观条件。

2025年第一季度货币动态

来源：FE Analytics。所有指数均为美元总回报。过去表现并非未来表现的可靠指标。数据截至2025年3月31日。

新兴投资主题

人工智能加速：人工智能的突破（如中国的DeepSeek模型）和科技巨头的大量投资在第一季度带来了机遇和波动。投资者开始在人工智能生态系统内区分炒作和持久增长。

能源转型：ESG和清洁能源投资持续进行。监管发展（国际海事组织排放规则、欧盟碳边境税）和企业承诺表明可再生基础设施、电池技术和碳信用市场将进一步受益。

地缘政治：贸易摩擦和国防开支重塑了投资者预期。区域集团（北美、欧洲、亚洲）正在重新调整供应链和贸易依赖关系。这可能引发商品流动、外汇需求和行业轮动的长期结构性变化。

展望：在波动中保持灵活

进入第二季度，市场叙事正从对通胀和央行收紧政策的单一关注转向由政策、创新和地缘政治演变塑造的多维前景。全球财政刺激的兴起，货币政策的重新校准，以及实时人工智能的采用正在共同重绘投资者的地图。

关键考虑因素：

• 政策分化将继续是资产配置的核心驱动因素。当美国在财政上收紧时，欧洲正在刺激经济，这在各地区创造了相对价值。
• 货币宽松周期已经开始，但取决于incoming数据。鸽派倾向对股票和债券都有支持，但央行仍然依赖数据。
• 行业选择将变得越来越关键。增长不再是单一的；价值行业和全球多元化策略提供了下行保护。
• 主题投资在人工智能、清洁能源和网络安全领域呈现长期增长潜力，尽管存在波动性。

在这种环境下，维持多元化投资组合，重新审视战略资产配置，以及密切关注不断发展的风险，将是在这个仍然不稳定但充满机遇的环境中导航的关键。

结论

2025年第一季度提醒我们，市场是前瞻性的，动态的，对政策转变和长期主题都很敏感。虽然波动性可能会持续，但对于那些走在曲线前面的人来说，机会也同样存在。随着今年的发展，一个灵活、明智的投资策略，能够适应新的宏观现实，同时保持基本面锚定，将是必不可少的。

展望2025年第二季度，宏观和市场动态继续演变：

• 全球增长保持温和但不均衡，新兴市场表现优于发达经济体。
• 各央行已经转向宽松政策，但数据依赖意味着降息将谨慎且因地区而异。
• 美国股市在保护主义政策和高估值的背景下可能继续面临波动，而欧洲将从财政刺激和改善情绪中受益。
• 在亚洲，如果政策支持持续动力，中国国内主导的反弹可能会获得牵引力，而新兴市场整体仍然具有吸引力，因为货币强劲和实际收益率高。
• 固定收益市场显示出renewed韧性。随着通胀降温，债券再次发挥其传统的多元化作用。
• 在行业方面，价值和周期性股继续提供平衡，而科技仍然是对人工智能创新的高贝塔投资。

第二季度的市场环境需要一种平衡、全球多元化的方法——一种能够捕捉不断发展的领导力，同时留意结构性和地缘政治风险的方法。灵活性、警惕性和估值纪律将是把握机会而不受自满所困的关键。