CPI so với PCE: Vì sao nhà giao dịch quan tâm đến hai thước đo lạm phát
Các nhà giao dịch thường cảm thấy bối rối khi dữ liệu lạm phát hàng tháng được công bố. Lúc thì thị trường bật mạnh theo Chỉ số Giá Tiêu dùng (CPI) mới nhất, lúc sau các nhà phân tích lại nhắc rằng Cục Dự trữ Liên bang (Fed) thực sự theo dõi chỉ số Chi tiêu Tiêu dùng Cá nhân (PCE). Vì sao lại có hai thước đo này, và vì sao thị trường lại phản ứng với chúng khác nhau như vậy?
CPI là thước đo xuất hiện trong hầu hết các tiêu đề tin tức. Do Cục Thống kê Lao động Hoa Kỳ (BLS) biên soạn, CPI theo dõi biến động giá của một “rổ” cố định gồm hàng hóa và dịch vụ mà các hộ gia đình đô thị mua. Nói đơn giản, CPI phản ánh những khoản chi mà hộ gia đình trực tiếp trả từ túi của mình cho các mặt hàng như tiền thuê nhà, xăng dầu, thực phẩm hay quần áo. Điều này khiến CPI rất dễ nhận thấy. Một bất ngờ lớn từ CPI có thể ngay lập tức tạo ra biến động trên thị trường.
Ngược lại, chỉ số giá PCE do Cục Phân tích Kinh tế Hoa Kỳ (BEA) xây dựng lại có góc nhìn rộng hơn. Nó không chỉ bao gồm những khoản chi mà hộ gia đình trả trực tiếp, mà còn tính đến các khoản chi được thực hiện thay cho họ, chẳng hạn như chi phí chăm sóc y tế do người sử dụng lao động hoặc các chương trình phúc lợi của chính phủ chi trả. Rổ hàng hóa của PCE lớn hơn và trọng số được điều chỉnh thường xuyên hơn để phản ánh hành vi thay thế. Vì vậy, số liệu PCE thường thấp hơn và ổn định hơn so với CPI.
Một khác biệt kỹ thuật quan trọng nằm ở cách mỗi chỉ số cập nhật “rổ” hàng hóa. PCE sử dụng công thức trọng số chuỗi (Fisher Ideal) và điều chỉnh khi người tiêu dùng chuyển sang các lựa chọn rẻ hơn, trong khi CPI dùng rổ hàng hóa cố định hơn (Laspeyres) và chỉ thay đổi chậm. Trên thực tế, điều này có nghĩa là PCE “tính đến hiệu ứng thay thế”. Ví dụ, nếu giá thịt bò tăng và người mua chuyển sang mua nhiều thịt gà hơn, PCE sẽ phản ánh sự thay đổi này, còn rổ cố định của CPI thì không. Theo thời gian, điều này khiến lạm phát CPI có xu hướng cao hơn một chút, vì CPI không ngay lập tức ghi nhận các hành vi thay thế giúp giảm áp lực giá.
Vì sao Fed ưu tiên PCE
Fed chính thức chuyển sang sử dụng PCE vào khoảng năm 2000 và hiện gắn mục tiêu lạm phát 2% với thước đo này. Các nhà hoạch định chính sách ưa chuộng PCE vì nó bao phủ phạm vi rộng hơn của nền kinh tế (bao gồm cả những khoản chi mà CPI bỏ sót) và cơ chế trọng số chuỗi giúp phản ánh hành vi thay thế của người tiêu dùng. Các nhà phân tích cho rằng “trọng số động” và phạm vi rộng hơn của PCE mang lại bức tranh rõ ràng hơn về xu hướng lạm phát cơ bản.
Vì sao thị trường tập trung vào CPI
Nếu Fed chú trọng PCE, tại sao các nhà giao dịch lại hoảng hốt với CPI? Phần lớn là do thói quen và thời điểm công bố. CPI đơn giản là dễ thấy hơn; mọi người tập trung vào con số CPI quen thuộc. Ngoài ra, CPI được công bố sớm hơn báo cáo PCE chính thức khoảng hai tuần, nên trên thực tế nó thường chi phối biến động thị trường.
Những câu chuyện khác biệt và tín hiệu pha trộn
CPI và PCE đôi khi có thể đi chệch nhau. Ví dụ, CPI gán trọng số lớn cho nhà ở, trong khi PCE lại dành trọng số cao hơn cho chăm sóc y tế. Điều này đã khiến CPI cao hơn PCE rất nhiều vào năm 2022 – khoảng cách lớn nhất từng được ghi nhận! TD Economics cảnh báo rằng sự tách rời như vậy “sẽ làm phức tạp khả năng của Fed trong việc khẳng định một cách dứt khoát rằng lạm phát đã đảo chiều”.
Sự chênh lệch kéo dài có thể ảnh hưởng đến cách Fed truyền thông và mức độ biến động của thị trường trong năm 2026.
Tỷ lệ lạm phát CPI so với PCE (YoY %)
Nguồn: Cục Phân tích Kinh tế Hoa Kỳ; Cục Thống kê Lao động Hoa Kỳ qua FRED®
Biểu đồ cho thấy CPI (đường liền) thường xuyên cao hơn PCE (đường đứt), đặc biệt trong giai đoạn lạm phát tăng vọt năm 2022. Sự khác biệt này phản ánh sự khác nhau về trọng số và phương pháp tính; đây là một lý do then chốt khiến Fed ưu tiên PCE trong khi thị trường thường phản ứng với CPI.
Đặt mọi thứ vào bối cảnh
Vậy các nhà giao dịch nên làm gì? Thay vì chọn một phía, hãy sử dụng cả hai thước đo cùng nhau. Theo dõi xu hướng lạm phát trong nhiều tháng. Các ngân hàng trung ương suy nghĩ theo hướng tính bền vững, chứ không chỉ dựa vào một điểm dữ liệu. Hãy nhớ rằng Fed đánh giá lạm phát dựa trên PCE, ngay cả khi thị trường phản ứng mạnh với CPI. Chìa khóa nằm ở bối cảnh: tập trung vào xu hướng và thời gian mà các thay đổi về giá kéo dài, chứ không chỉ vào một tiêu đề đơn lẻ.
Kết luận: CPI và PCE đều có vai trò riêng. Fed dựa vào chỉ số PCE có phạm vi rộng và cơ chế trọng số chuỗi để đánh giá xu hướng lạm phát dài hạn, trong khi con số CPI quen thuộc “đóng vai trò thúc đẩy tâm lý thị trường”. Mỗi chỉ số có vị trí của nó trong hệ sinh thái thị trường – hiểu vì sao chúng khác nhau, thay vì hoảng loạn trước một dữ liệu đơn lẻ, sẽ giúp bạn tự tin hơn khi đối mặt với báo cáo lạm phát tiếp theo.
Chúng ta đã thấy điều này diễn ra trong những năm gần đây. Ví dụ, trong năm 2022, tỷ lệ lạm phát CPI của Mỹ đã cao hơn PCE khoảng 3,4 điểm phần trăm – mức chênh lệch lớn nhất từng được ghi nhận. Nguyên nhân chủ yếu là do giá thuê nhà và chi phí năng lượng tăng mạnh. Những hạng mục này có trọng số lớn trong CPI nhưng nhỏ hơn trong PCE (đặc biệt vì PCE bao gồm nhiều khoản chi của bên thứ ba và chi tiêu không dùng tiền mặt), khiến CPI tăng mạnh hơn. Nói ngắn gọn, khi giá nhà ở và nhiên liệu tăng nhanh, CPI biến động mạnh hơn PCE.
Bài học thực tiễn: Đừng chỉ chăm chăm vào một chỉ số tiêu đề. Luôn kiểm tra xem chỉ số nào đang biến động và vì sao. Nếu CPI cao hơn PCE, điều đó thường báo hiệu những cú nhảy mạnh ở các hạng mục như nhà ở hoặc nhiên liệu; nếu PCE cao hơn, nó cho thấy những thay đổi rộng hơn trong chi tiêu của người tiêu dùng (như một số nhà phân tích đã lưu ý đối với cuối năm 2025). Hãy nhớ rằng Fed nhắm mục tiêu lạm phát theo PCE, dù thị trường thường phản ứng với CPI. Nói cách khác, hãy “nhìn dưới nắp ca-pô”: so sánh cả hai con số và các thành phần của chúng để biết lạm phát thực sự đang ở đâu, và bạn sẽ sẵn sàng hơn để diễn giải những bất ngờ dữ liệu trong giao dịch.