随着美元持续贬值，全球央行正面临一场政策“走钢丝”。2025年以来，美元指数已下跌超9%，引发对全球货币政策格局的连锁反应。一方面，美元疲软令以美元计价的进口商品变得更便宜，缓解了通胀压力；另一方面，却也让其他国家的货币升值，打击出口竞争力，进而引发“是否跟随贬值”的政策难题。

根据美国银行最新的全球基金经理调查，有61%的受访者预计未来12个月美元将继续走软，为近20年来投资者最悲观的美元前景预期。

受美元走弱带动，日元、瑞郎和欧元等避险货币兑美元升幅明显：日元上涨逾10%，瑞士法郎和欧元涨幅均超过11%。此外，加元、墨西哥比索、波兰兹罗提、甚至俄罗斯卢布都录得不同程度升值。但一些新兴市场货币如越南盾、印尼盾、土耳其里拉及人民币却仍处于历史低位。

对于大多数新兴市场而言，美元贬值通常是“利好”：其大量美元债务负担减轻，本币升值也让进口更便宜，从而降低通胀并为降息留出空间。大多数央行都欢迎美元下跌10%至20%。

但这并非所有国家的福音。货币升值削弱出口能力，尤其是在特朗普政府新一轮关税政策不断升级的背景下，亚洲出口大国面临更大压力。亚洲央行尤其在意出口竞争力，货币政策将非常谨慎。”

相比之下，瑞士央行就是最担心本币过强的代表。瑞士法郎因避险资金流入而持续升值，已影响到其出口导向型经济。分析师认为若资本持续流入，瑞士央行可能不得不采取激进贬值措施。

在亚洲，印度和韩国或具备降息空间，但印尼因汇率波动剧烈、美元债较多，预计不会贸然降息。

尽管“贬值”可短期增强出口竞争力，但央行们普遍谨慎。本币贬值可能加剧通胀，同时招致美国的贸易报复或“汇率操纵”指控。尤其在地缘政治紧张加剧的背景下，各国央行更倾向于避免“汇率战”。

事实上，欧洲央行已经在4月会议中小幅降息25个基点，利用通胀放缓窗口刺激经济。而大多数央行仍处在“观望”状态，权衡贬值与资本流出、债务压力等风险。

虽然贬值在理论上可行，但当前环境下，央行更倾向于避免主动掀起汇率战，这只会为全球经济带来更多不确定性。”