O Grande Petróleo Encontrou Seu Piso? Eficiência em Vez de Expansão
As ações de energia tiveram um desempenho notável nos últimos anos, especialmente após a Covid-19. O setor de energia do S&P 500 subiu quase 50% em 2021 e 55% em 2022, superando amplamente o mercado geral. Esse rali foi impulsionado por lucros crescentes e fortes fluxos de caixa livres, que as empresas de petróleo e gás direcionaram para pagamentos recordes aos acionistas. Mesmo com a queda dos preços do petróleo desde os picos de 2022, as companhias de energia em 2025 continuam registrando lucros próximos de recordes. Isso é uma prova da nova disciplina de capital. As gigantes do petróleo estão ganhando quase o mesmo com o barril a US$ 80 do que ganhavam com o barril acima de US$ 100, refletindo uma melhora drástica em eficiência e controle de custos.
Rali histórico do setor de energia vs. desempenho do mercado
Fonte: TradingView. Todos os índices mostram retorno total em dólares americanos. O desempenho passado não é um indicador confiável de desempenho futuro. Dados de 11 de novembro de 2025.
O fundo Energy Select Sector SPDR (XLE) subiu mais de 120% do início de 2021 até o final de 2022, superando amplamente o S&P 500, antes de se estabilizar ao longo de 2025.
No entanto, com o mercado de petróleo relativamente estável, os investidores começaram a se perguntar: estamos no auge deste ciclo de lucros, ou as empresas de energia simplesmente estão ficando mais inteligentes para gerar dinheiro?
A história da eficiência: disciplina sobre expansão
Há uma década, os negociadores de petróleo perseguiam o crescimento a qualquer custo. O boom do xisto na década de 2010 viu perfurações agressivas e altos gastos de capital, frequentemente com retornos mínimos. Essa era de altos e baixos foi substituída por uma nova filosofia: disciplina em vez de expansão. As grandes petrolíferas de hoje estão restringindo os gastos de capital e priorizando os retornos aos acionistas. Muitas empresas públicas de petróleo agora reinvestem apenas cerca de 50% do fluxo de caixa em novos projetos — uma taxa historicamente baixa — e devolvem o restante aos acionistas. O resultado é um crescimento mais lento na produção, mas muito mais fluxo de caixa livre por barril.
Preços do petróleo bruto: dos picos de 2022 a uma nova normalidade
Fonte: TradingView. Todos os índices mostram retorno total em dólares americanos. O desempenho passado não é um indicador confiável de desempenho futuro. Dados de 11 de novembro de 2025.
Os preços do petróleo atingiram quase US$ 120 em 2022 antes de recuar para a faixa de US$ 70–80, mas as principais companhias de energia permanecem altamente lucrativas graças aos ganhos de eficiência.
Os pontos de equilíbrio caíram significativamente: as grandes petrolíferas agora buscam projetos lucrativos a US$ 30 por barril, cerca de metade do nível de uma década atrás. As melhorias tecnológicas e os cortes de custos significam que, com o petróleo entre US$ 70 e US$ 80, muitos produtores agora geram lucros sólidos onde antes enfrentavam dificuldades.
Os investidores estão subestimando o quanto a lucratividade agora depende da execução e eficiência, e não apenas do preço do petróleo?
Resiliência dos lucros e tendências de fluxo de caixa
Apesar de uma ligeira queda nos preços do petróleo e gás desde os picos de 2022, os lucros das grandes empresas globais de energia mostraram-se surpreendentemente resilientes. BP, Chevron, ExxonMobil, Shell e TotalEnergies ainda acumularam US$ 123 bilhões em lucro líquido em 2023. Mais importante, os fluxos de caixa livres permanecem fortes. Essas empresas devolveram coletivamente um recorde de US$ 111 bilhões aos acionistas em 2023, mesmo com preços de commodities mais baixos do que em anos anteriores.
As margens de lucro se mantêm firmes mesmo com preços mais baixos (um sinal de melhoria estrutural). As divisões de refino e negociação tiveram papel importante. A TotalEnergies viu seu lucro downstream crescer 76% ano a ano. As gigantes integradas estão aproveitando negócios diversificados para manter a rentabilidade. Muitas também reduziram dívidas, diminuindo custos de juros e aumentando a flexibilidade.
Se os lucros do setor de energia se mantiverem fortes mesmo em um ambiente de preços mais baixos, isso indica um novo “piso” para os ganhos do setor?
Avaliação, dividendos e percepção do mercado
Mesmo com fluxos de caixa abundantes, as ações de energia continuam sendo negociadas como se houvesse problemas à frente. O setor é negociado a múltiplos P/E futuros de cerca de 8–10×, aproximadamente metade dos 20–22× do mercado em geral. Os rendimentos de dividendos em torno de 4% para muitas grandes empresas de petróleo superam amplamente os ~1,5% do S&P 500. Muitas ações de petróleo e gás agora exibem retornos de fluxo de caixa livre de um dígito alto, apoiando fortes pagamentos e recompras.
Por que o desconto? As memórias da década de 2010, as preocupações com ESG e a queda do peso do setor no índice de ~14% para ~4% desempenham um papel. Múltiplos baixos podem refletir ceticismo: “Não acreditamos que esses lucros sejam sustentáveis.” Ou os investidores estão ignorando uma mudança estrutural?
O mercado está precificando o setor de energia como se estivesse em declínio, mesmo que seus fundamentos indiquem resiliência?
Conclusão
A evolução do setor de energia parece ser mais do que apenas outro ciclo de alta. Ao enfatizar a disciplina de capital e a eficiência de custos, as empresas de petróleo e gás melhoraram fundamentalmente sua resiliência financeira. Na última década, muitas empresas upstream conseguiram fortalecer a lucratividade mesmo com a volatilidade dos preços do petróleo. É uma conquista que ressalta ganhos estruturais, e não apenas tendências de curto prazo.
Mesmo com o petróleo a US$ 70–80, muitos produtores continuam prósperos. Se a demanda estabilizar e os preços caírem, os melhores operadores ainda poderão gerar fortes fluxos de caixa. Talvez a história não seja sobre um pico de lucros, mas sobre reinvenção.
Será que as gigantes do petróleo finalmente aprenderam a prosperar mesmo quando o sol não brilha tão intensamente?