為何貨幣比起利率本身，更在意市場預期

想像這樣一個情境：中央銀行升息了，但貨幣卻不是走強，反而走弱。這聽起來似乎違反直覺，但資深交易者都知道，真正重要的不是升息本身——而是市場原本預期接下來會發生什麼。外匯市場天生具有前瞻性，意味著它關注的是利率將走向何方，而不是今天處於什麼水準。

外匯市場反映的是未來，而非當下

貨幣是依據預期進行交易的。早在中央銀行正式調整利率之前，交易者通常已經針對即將發生的事情做好布局。等到利率決策公布時，結果往往早已反映在價格之中。舉例來說，匯率同時具有即期價格（今日價格）以及基於未來預期的遠期價格。如果市場相信中央銀行將在未來幾個月放寬政策，其貨幣可能現在就開始走弱，因為交易者會提前為這一變化調整部位，反之亦然。

假設投資人預期英格蘭銀行（BoE）即將升息，而歐洲央行（ECB）則被認為會暫停或降息。即使在任何官方行動之前，英鎊也可能因市場已將這項變化納入定價，而相對歐元走強。當公告真正發布時，推動市場波動的關鍵，在於結果相對於這些預期是帶來驚喜，還是令人失望。

在行動發生之前就已行動

市場上有一句老話：「買在傳聞，賣在事實」。交易者往往會在事件發生前買入（或賣出）某種貨幣，並在預期中的消息正式公布後獲利了結。如果市場普遍預期聯準會（Fed）將在下個季度降息，美元可能現在就開始走弱，因為投資人會重新調整部位，以因應未來較低的收益率。到 2025 年底，美國美元指數大幅下滑至多年低點，主要原因正是交易者提前押注聯準會即將降息。

這種動態也解釋了為何貨幣即便在升息之後仍可能走弱。如果中央銀行升息，但同時暗示這可能是最後一次升息（所謂的「鴿派升息」），交易者因應較溫和的前景調整預期，反而可能使貨幣下跌。以日本為例，儘管日本央行（BoJ）在 2025 年兩度升息，日圓對美元卻幾乎維持持平。

如果市場預期歐洲央行將降息 0.50%，歐元很可能早已反映這項預期。若歐洲央行最終僅降息 0.25%，看似矛盾的是，歐元反而可能上漲，因為降息幅度小於預期；但若央行意外大幅降息，歐元則很可能急劇下跌。

市場在歐洲央行行動之前就已先行反應

資料來源：TradingView。所有指數皆為以美元計價的總報酬。過去表現不代表未來績效。資料截至 2025 年 12 月 30 日。

EUR/USD 在歐洲央行於 2025 年 3 月確認降息之前數週便已開始上漲。這波漲勢並非由決策本身所推動，而是市場基於預期早已將其反映在價格之中。

前瞻指引與政策展望的力量

一個重要線索來自前瞻指引（forward guidance）——也就是中央銀行針對未來政策所釋放的暗示與訊號。若這些指引具有可信度，交易者往往會在央行真正採取行動之前，就依此推動貨幣走勢。

殖利率差異是影響外匯預期的關鍵因素。投資人會比較持有不同貨幣所能獲得的利息報酬。例如，若預期美國債券殖利率將低於歐洲殖利率，美元可能會相對歐元走弱。

通膨預期與成長前景同樣會影響貨幣走勢。若預期通膨將大幅下降，市場可能預測未來將降息，從而限制貨幣的上漲空間。2025 年的日圓便是一個典型例子：儘管升息，日圓卻未走強，因為投資人認為日本的成長前景疲弱。

關於利率與外匯的常見迷思

迷思一：「利率越高，貨幣就一定越強。」真正重要的是變化的方向與當時的背景。

迷思二：「貨幣只有在中央銀行行動時才會波動。」事實上，貨幣往往在央行行動之前就已開始波動。

迷思三：「所有升息（或降息）的影響都一樣。」一次出乎意料的 0.5% 升息可能會推動貨幣大幅上漲，而一次例行性的 0.25% 升息，反而可能導致貨幣下跌。

留意風險：當預期出錯時

有時市場的假設本身就是錯誤的，或突發事件會打破既有共識。2024 年底，聯準會意外降息 0.50%——幅度大於投資人預期——美元隨即迅速下挫。

市場可能正自信地將降息納入定價——直到一份異常強勁的 GDP 或通膨報告徹底扭轉局勢。

重點總結

成功的交易者並不只專注於當前的利率，而是關注整體敘事：利率與經濟將走向何方，以及這些故事有多少已經反映在價格之中。每一次升息或降息，都籠罩在「接下來會發生什麼」的陰影之下。若你能讓交易與這些集體預期的變化保持一致，便能在瞬息萬變的外匯市場中，佔據更有利的位置。