當聯準會降息但通膨依然頑固時會發生什麼事？

降息通常會讓投資者感到興奮。較低的利率、更容易獲得信貸，以及對消費者和企業來說更多的喘息空間。但如果通膨仍在持續，不下降，也沒有大幅上升，只是……很頑固呢？

這正是各國央行可能面臨的奇怪困境。而聯準會呢？正一步步接近一個既必要又充滿風險的決策。

為什麼聯準會現在會考慮降息？

你可能會覺得他們不該這麼做。通膨仍高於 3%，而聯準會的目標是 2%。這是他們的紅線。但經濟並不是線性發展的！某些領域的成長正在放緩，信貸條件收緊，就業市場也不再那麼強勁（2025 年 7 月的就業報告顯示如此）。

所以，問題來了：他們是該等到通膨達到 2%？雖然這可能永遠不會「完美發生」，還是要提早降息以避免更嚴重的經濟放緩？亞特蘭大聯準會的「黏性 CPI」顯示許多服務價格仍然居高不下，尤其是與工資有關的部分。因此，通膨並不會自行降溫。
這也是為什麼官員們用「調整」和「微調」等詞彙，而不是「刺激」。這並不是為了刺激經濟，而是不想過度操作。

市場現狀檢視

2025 年初，市場有些過於樂觀。央行們開始降息，股市上漲，債券殖利率迅速下降，甚至過快。當時的說法是「完美的去通膨」。一切都會順利。直到不再如此。

通膨再次上升。核心 PCE 幾乎沒有變化。交易員們開始收回押注。原本預期的六次降息變成也許兩次，也許只有一次。

盈虧平衡通膨率（債券市場對通膨預期的衡量指標）仍居高不下。這不是聯準會想看到的情況。而當 GDP 成長也放緩時？這就是人們開始低聲談論「停滯性通膨」的時候。

核心 PCE vs 聯邦基金利率（2020–2025）

資料來源：美國聯邦準備制度理事會（Fed）；美國經濟分析局（BEA）透過 FRED®

自 2022 年以來，聯準會積極緊縮政策，但核心 PCE 通膨仍高於 2% 目標。在通膨持續黏著的情況下，2025 年的任何降息行動都可能是溫和的，並受到密切關注。

更大的格局也不樂觀

美國並非唯一陷入這種困境的國家。英國央行（BoE）的通膨約為 6% 到 7%，英國經濟也不算蓬勃。我們在每週市場回顧中討論過，英國在過去兩到三週內表現相當平淡。歐洲則介於兩者之間。而歐洲央行（ECB）仍保持謹慎。

一些新興市場如巴西，去年就開始降息，但是在他們提前並大幅升息之後。他們經歷了真正的去通膨。並非美國目前所期待的那種情況。

國際清算銀行（BIS）與國際貨幣基金（IMF）都直言：除非你確信通膨正在下降，否則不要降息。因為若過早寬鬆，日後可能需強力收緊，而這通常會以慘烈收場。

那資產會怎樣？

我們先從黃金說起。如果實質殖利率下降——這常發生在聯準會在通膨仍高時降息——黃金通常會受益。這正是上週發生的事；黃金上漲了 2%。

資料來源：Investing.com（黃金）；美國聯準會／FRED®（10 年期實質殖利率）。截至 2025 年 8 月 1 日之資料。

債券則更為複雜。是的，殖利率可能會下降。但如果通膨侵蝕了實際報酬，那這些收益就變得沒什麼意義。長期債券呢？若投資者要求更高的通膨風險溢價，它們甚至可能表現不佳。

成長型股票可能會因寬鬆政策而短期上漲，但若通膨持續高企、消費者壓力加大，這些公司也會面臨利潤率壓力。在這種情況下，能源與商品相關股票或許更具吸引力。這些股票在高通膨環境下通常表現良好。

能源 vs 科技股表現（2023 年 1 月至 2025 年 8 月）

資料來源：FE Analytics。所有指數以美元總報酬計算。過去表現不代表未來表現。數據截至 2025 年 8 月 4 日。

REITs（不動產投資信託）呢？也許吧。如果租金可以調整，且通膨不是過於激進，那麼它們可以成為不錯的避險工具。但面對消費者的行業可能會迎來一段艱難時期。

風險可能在哪裡爆發？

最可怕的結果不只是通膨本身，而是信任的喪失。如果聯準會在通膨尚未受控時就降息，市場可能不再相信他們能將通膨壓回 2%。一旦市場預期偏離，行為就會改變，投資人開始恐慌。

你會看到更多的工資－物價螺旋、更多的通膨避險操作，還有更大的波動性。

而如果其他央行堅守政策，但聯準會寬鬆呢？美元可能會走弱，把更多通膨輸入回美國。這是一個回饋循環，一旦開始就難以控制。

結語

這不是一個典型的寬鬆週期，更不會是免費的午餐。

如果聯準會在通膨仍高時降息，市場一開始可能會歡呼，但這份熱情可能很快就會消退，若政策看起來開始「漂浮不定」。對投資人來說，這是面對現實的時候。這或許意味著轉向實體資產、抗通膨債券，與擁有定價能力的公司。

說到底，如果通膨暫時不會消失，那你最好持有能跟上它的資產。