流動性清淡、趨勢仍然穩健｜週度市場回顧：2025 年 12 月 22–26 日
經濟與宏觀概覽
市場在假期縮短且流動性受限的一週中運行，價格走勢更多由部位調整、宏觀預期與年末資金流所驅動，而非新的數據意外。多個主要交易所在聖誕節期間休市，其餘市場縮短交易時間，使原本流動性偏薄的環境中波動被進一步放大。
圍繞2026 年美國貨幣政策的預期仍是核心影響因素。聯準會於 2025 年累計降息 75 個基點，加上勞動市場降溫與通膨動能放緩，持續對美元形成壓力。市場愈來愈多地計入明年再降息兩次的可能性，並對首次行動的時點高度敏感。
政治不確定性亦持續存在，投資人正等待唐納德·川普總統提名下一任聯準會主席，為未來政策前景增添另一層不確定性。
在歐洲，歐洲央行維持利率不變的決定，以及對短期寬鬆預期有限，支撐了歐元。在日本，市場持續重新評估政策正常化的影響，焦點更多放在通膨動態與央行溝通，而非硬數據。
整體而言，宏觀背景仍與 2025 年末的狀況一致：成長放緩但具韌性、金融條件趨於寬鬆，以及資產間分化上升。
股票、債券與商品
全球股市整體變動不大，但即便成交量偏低，潛在趨勢仍偏向建設性。
在美國，股市於歷史高位附近整理。S&P 500 收於 6,930 點下方，距離7,000 點里程碑約低 1%，同時該指數仍有望實現連續第八個月上漲，為 2017–2018 年以來最長連漲。納斯達克綜合指數維持在23,600 點附近，道瓊工業平均指數週末收於接近48,710 點。漲幅雖有限，但隨著市場進入傳統的聖誕老人行情窗口，整體基調仍然穩健。
債券市場大致維持區間整理。由於缺乏新的宏觀催化因素，美國公債殖利率變動不大；歐洲殖利率則在近期央行決策後保持穩定。
商品表現最為亮眼。黃金飆升至新的歷史高點，現貨價格盤中觸及4,549.71 美元/盎司，隨後回落並穩定於4,531 美元/盎司附近，週漲幅逾 1%。在聯準會寬鬆、央行需求、ETF 資金流入與去美元化趨勢的支撐下，黃金正邁向自 1979 年以來最強年度表現。
白銀波動性更為劇烈，首次突破77 美元/盎司，創下77.40 美元/盎司的歷史新高，並在一度錄得單日 7.5% 的漲幅。白銀今年以來約上漲 167%，受供應缺口、其被指定為美國關鍵礦物以及強勁投資資金流入所推動。白金與鈀金亦出現顯著漲幅，其中白金創下史上最強單週漲幅。
產業表現
產業表現呈現參與面廣但深度有限的特徵，符合假期縮短、流動性清淡且信心偏弱的一週環境。
資訊科技與通訊服務領漲，上漲1.43%，大型成長股受惠於年末部位調整及對結構性成長主題的持續信心。公用事業上漲0.81%，受防禦性需求支撐；醫療保健上漲0.67%，反映其在低波動環境下穩定的獲利特性。
金融上漲0.52%，受穩定殖利率支撐；民生必需品上漲0.37%，進一步強化防禦傾向。能源（+0.18%）、工業（+0.17%）與非必需消費（+0.02%）僅錄得溫和漲幅，反映循環信心有限而非明顯轉弱。
整體而言，產業表現凸顯市場以選擇性領漲與溫和回報為特徵，而非廣泛風險偏好，回報更多由部位因素驅動，而非新的宏觀催化。
資料來源：FE Analytics。所有指數為美元計價的總回報。過往表現不代表未來結果。資料截至 2025 年 12 月 26 日。
區域市場
區域股市表現分化，但整體偏正面，反映假期縮短的一週中出現選擇性參與。
日本領漲各區，MSCI 日本上漲 0.80%（美元），儘管市場持續重新評估日本央行的政策路徑，股市仍展現韌性。北美緊隨其後，上漲0.72%，受惠於美股在年末部位調整中於歷史高位附近整理。
歐洲（不含英國）上漲 0.48%，受歐元走強與政策穩定支撐；英國上漲0.45%，在清淡交易環境中錄得溫和漲幅。
中國表現落後，MSCI 中國下跌 0.13%，反映內需持續疲弱與投資人情緒謹慎。
資料來源：FE Analytics。所有指數為美元計價的總回報。過往表現不代表未來結果。資料截至 2025 年 12 月 26 日。
外匯市場
外匯市場反映美元再度走軟與政策分歧持續，在假期流動性清淡的背景下，相關走勢被進一步放大。
歐元走強，歐元/美元於週內最高升至 1.1775 附近，受 2026 年聯準會進一步寬鬆預期及 ECB 降息定價有限所支撐。貨幣市場仍給予2026 年初 ECB 降息機率低於 10%的評估，支撐單一貨幣。
美元指數本週走弱，提振以美元計價之商品需求，尤以貴金屬為甚。在日本，日圓走勢分歧，在假期縮短的交易環境中，外匯市場對政策溝通與部位調整的敏感度高於明確方向性。
展望與下週關注
隨著 2025 年僅剩少數交易日，市場焦點愈來愈放在年度收官表現，而非新的催化因素。
進入 1 月初的關鍵主題包括：
- 聖誕老人行情的延續性
- 持續重新評估2026 年聯準會寬鬆預期
- 貴金屬的後續走勢，儘管技術面顯示超買，但趨勢仍然強勁
- 在估值紀律持續下，股指內部的輪動
隨著新一年流動性逐步回歸常態，區域、產業與資產之間的高度分化，可能轉化為新一輪波動上升與更清晰的領漲趨勢。