聯準會如預期行動，市場在政策轉向下出現劇烈輪動 | 每週回顧：2026年3月16日-20日

全球市場持續承壓，央行維持利率不變，而由油價推動的通膨衝擊收緊了股票、債券與貨幣市場的金融環境。

經濟概覽

市場進入本週時面臨一個關鍵問題：政策制定者會將由油價驅動的通膨動能視為短期價格衝擊，還是認為其嚴重到足以延後政策轉向寬鬆的進程？

美國與伊朗之間不斷升溫的緊張局勢，持續透過能源渠道影響市場，特別是對荷莫茲海峽附近航運中斷風險的再度關注。由於該航道承載全球大量原油與液化天然氣供應，即使是輕微的干擾，也可能推高能源價格並重建通膨預期。

這形成了一個熟悉的宏觀經濟序列。起因是透過石油渠道的供給面衝擊，結果則是隨著通膨預期上升，金融條件收緊，市場重新評估央行轉向寬鬆的速度。

在此背景下，本週密集的央行議程不再聚焦於政策利率的即時水準，而更側重於訊號傳遞。投資人關注政策制定者是否會安撫市場，或是在通膨風險仍然高企的情況下強化維持政策約束的必要性。

聯準會將聯邦基金利率目標區間維持在3.50%-3.75%，並持續採取依賴數據的立場。市場將此決定解讀為偏鷹派的按兵不動，顯示在能源價格仍具波動性的情況下，政策制定者尚未準備好過早轉向寬鬆。

英國央行（BoE）採取類似路徑，將基準利率維持在3.75%，同時強調能源價格持續走高可能透過薪資與企業定價行為帶來第二輪通膨效應的風險。

歐洲央行（ECB）與日本央行（BoJ）亦維持政策不變，強化相同訊息：油價仍是影響通膨預期、政策可信度與全球風險偏好的關鍵傳導渠道。

股票、債券與大宗商品

股市對本週的宏觀組合給出了明確反應。儘管央行未進一步收緊政策，但油價上漲與主權債收益率上升的組合，已使金融條件足夠收緊，持續壓制風險資產。

美國股市全面下跌。從週一至週五，標普500指數下跌約~1.9%，納斯達克綜合指數約~2.2%，道瓊指數約~2.2%。實質利率上升以及短期降息預期的消退，壓抑了對存續期間敏感的估值。透過油價與債券收益率上升所引發的通膨風險重估，直接轉化為對股市估值的壓力。

在歐洲，STOXX Europe 600下跌約~3.8%，為連續第三週下跌；FTSE 100則下跌約~1.4%，因BoE的偏鷹派按兵不動與能源驅動的通膨憂慮壓抑市場情緒。

債券市場主要透過通膨渠道吸收此衝擊。美國10年期收益率於週五升至約~4.39%，德國10年期Bund至約~3.04%，英國10年期則約在~4.9%-5.0%，反映期限溢價重建及通膨不確定性上升。

大宗商品仍是本週市場變動的核心。布蘭特原油於約$105-$112區間波動，最終接近$110收盤。黃金大幅下跌，因美元走強與實質利率上升主導避險資金流向。

產業表現

產業表現顯示投資人如何因應能源衝擊調整投資組合配置。

能源為表現最佳的板塊，MSCI ACWI能源指數本週上漲約+2.4%。原油價格上升支撐盈利預期，並推動資金流向與大宗商品相關的現金流資產。

除能源外，其餘板塊普遍呈現不同程度的疲弱。

• 金融： ~-1.0%：相對穩健，因收益率上升支撐盈利能力，但市場情緒仍偏謹慎
• 科技與通訊服務： ~-2.5%：受長期利率上升壓制
• 工業： ~-2.7%：受投入成本上升影響
• 非必需消費： ~-3.9%：燃料成本上升對家庭支出造成壓力

傳統防禦型板塊亦表現疲弱。醫療保健下跌約3.6%，公用事業約4.3%，必需消費品約4.4%，顯示利率上升對具債券特性的板塊帶來壓力。

📊 資料來源：FE Analytics。所有指數為美元計總報酬。截至2026年3月20日。

區域市場

各區域股市整體呈現疲弱，但差異反映了對能源衝擊的不同曝險程度。

北美明顯下跌，MSCI North America下跌約-2.9%，與美國股市走勢一致。

歐洲跌幅更大，MSCI Europe下跌約-3.9%，反映對進口能源的依賴與收益率上升影響。英國亦下跌約-4.0%。

亞洲顯示有限的韌性。MSCI Japan大致持平，受出口股反彈支撐。MSCI China下跌約4.1%，香港恒生指數約下跌2.2%，上證綜合指數約下跌3.1%。

區域表現強化一個明確結論：對能源依賴較高且對收益率上升更敏感的市場，跌幅更為顯著。

📊 資料來源：FE Analytics。所有指數為美元計總報酬。截至2026年3月20日。

外匯市場

外匯市場相較前一週呈現較為平衡的訊號。

美元維持避險支撐，但並未持續走強。DXY整體變動不大，週內因央行公告與油價波動而出現較高波動。

歐元小幅走強，EUR/USD上升約+0.6%。

英鎊亦小幅上升，GBP/USD約上升+0.2%，但走勢仍然波動。

在日本，USD/JPY大致持平（+0.1%），日內波動反映避險需求與利差因素的交互影響。

交叉匯率亦呈現類似動態，GBP/JPY上升約+0.3%。

整體而言，外匯市場顯示出轉向由政策訊號與風險情緒驅動的短期部位調整，而非單一明確趨勢。

展望與下週關注

市場目前面臨一個熟悉的兩難局面。能源衝擊持續影響通膨預期，但其長期影響將取決於油價是否穩定或持續維持高位。

若地緣政治緊張緩解且航運路線保持安全，油價中的通膨溢價可能逐步下降。在此情境下，主權收益率可能穩定，股市也可能逐步恢復風險偏好。

然而，若荷莫茲海峽周邊干擾持續且油價維持高位，市場可能繼續反映更高的通膨水準。供應中斷若持續，將導致金融條件進一步收緊並延後政策寬鬆。

央行已明確其反應機制。雖未進一步收緊政策，但在通膨風險仍高的情況下，也不願過早支持風險資產。

投資人需關注的關鍵變數包括：

• 薪資增長
• 通膨預期
• 需求破壞的證據

這些因素將決定當前油價衝擊是暫時性的，還是演變為更持久的宏觀挑戰。

從配置角度來看，訊息仍然明確：市場偏好直接的大宗商品曝險與能源相關資產，同時降低對循環性板塊與類債券防禦板塊的配置。