グローバル・キャリートレード：機会と隠れたリスク
外国為替市場において、キャリートレードは市場が落ち着いている局面で安定したリターンをもたらし得るシンプルな考え方です。低金利の通貨で借り入れ、高金利の通貨を保有し、ポジションを保有している間にその金利差を得ます。金利が予測可能で市場の変動が大きくないとき、この金利の「キャリー」は意味のある収益源となります。こうした期間には、借入コストが非常に低い国から、より高い利回りを提供する国へ資金が流れやすく、キャリーが日々のFXの値動きに影響を与える理由でもあります。
「安い資金」はどこから来るのか
調達通貨（ファンディング・カレンシー）とは、借り入れる通貨のことです。良好な調達通貨は、非常に低い金利、低インフレ、強固で安定した金融システム、そして厚みがあり流動性の高い市場を備えているのが一般的です。JPYはその代表例であり、CHFや、時期によってはEURもその役割を果たします。トレーダーがこれらの通貨で借り入れを好むのは、資金コストの変動が緩やかで、為替レートの変動性も比較的低い傾向があるためです。
ただし落とし穴があります。悪い経済指標、政治的ショック、金融不安など、市場を驚かせる出来事が起きると、投資家は急いでリスクを落とします。これは多くの場合、借りていた通貨を買い戻すことを意味し、調達通貨が急騰する要因となります。その通貨をショートしている場合、この動きは数か月分の利息収入を数時間で消し去る可能性があります。これが、円の「ショートスクイーズ」がキャリートレードに打撃を与えることで知られている理由です。
「収益」はどこで得られるのか
反対側には高金利通貨があります。これらはしばしばコモディティ連動通貨や新興国通貨で、AUD、NZD、MXN、ZAR、そして一部のサイクルではTRYが含まれます。名目金利は出発点に過ぎず、賢明なキャリートレーダーは次のような追加要素にも注目します。
- インフレ調整後のリターン（実質利回り）：インフレを差し引いても収益に価値があるか。
- 中央銀行の次の動きの見通し：金利差は維持されるのか、縮小するのか、拡大するのか。
環境が安定しており、金利差が持続的に見える場合、為替レートが大きく不利に動かない限り、実質的には「待っているだけで報酬を得る」状態になります。
主要キャリー通貨の金利差（2026年）
出所：オーストラリア準備銀行、ニュージーランド準備銀行、メキシコ中央銀行、南アフリカ準備銀行、トルコ共和国中央銀行、日本銀行の政策金利を基に作成。
キャリーの成否を本当に左右するもの
キャリーは二つの要素が揃ったときに機能します。金利差から得られる利息と、それを受け取っている間の為替レートの安定です。市場の動きが速くなると状況は一変します。ボラティリティの急上昇により、為替のギャップ、ビッド・アスクスプレッドの拡大、調整が必要な局面での流動性低下が起こり、数日で数か月分のキャリーが失われることがあります。
米ドルの強い上昇局面では、プラスのキャリーを上回る動きとなり、収益が資本防衛のための競争に変わることもあります。ルールはシンプルです。キャリーは静かな市場と一貫した政策を好みます。環境が平穏でないとき、値動きは期待していた利回りを上回ってしまいます。
2026年に機会があり得る分野
現在の環境では、中央銀行は足並みを揃えて動いていません。FRBは概ね一時停止しデータ依存、ECBは成長鈍化の中で慎重、そして日銀は依然として非常に緩やかな姿勢です。国内インフレが転換を迫らない限り、JPYは引き続き調達通貨であり得ます。この組み合わせにより、ラテンアメリカの一部や選別されたアジア太平洋市場では、表面的には依然として魅力的な金利差が残っています。
過小評価されがちなリスク
最大のリスクは利息が止まることではなく、価格が利息の積み上がりよりも速く動くことです。調達通貨（通常は円）の急変や、政策サプライズ（高金利通貨の予想外の利下げ、あるいは調達通貨の利上げ）は、勝ちトレードを一気に負けに変えかねません。ストレス下の市場では、ビッド・アスクスプレッドが拡大し、退出コストも高くなります。
小さな為替変動でも影響は大きく、1〜2％の不利な動きで数か月分のキャリーが消えることがあります。特にレバレッジをかけている場合はなおさらです。
現代のFXポートフォリオにおけるキャリーの位置づけ
キャリートレードは直感的でスケーラブルですが、その優位性は条件付きです。金利差が大きく信頼でき、市場が穏やかで、中央銀行が予想外の一手を投じないときに最も機能します。これらの支えが揺らぐと苦戦します。2026年は政策経路が分岐し、ボラティリティは概ね抑制されつつも神経質な局面が想定されるため、包括的なエクスポージャーではなく、明確なリスク管理を伴う選別的なキャリーが適切です。
インフレ動向、成長モメンタム、中央銀行のメッセージに注目してください。これらが引き続き支援的であれば、キャリーは安定した収益を積み上げ続ける可能性があります。