O Desconto de Valuation da Europa: Oportunidade ou Armadilha?
A Europa há muito tempo negocia com um desconto de valuation em relação aos Estados Unidos, visível em métricas simples como P/E e P/B. O que é mais marcante é que, mesmo em 2026 e mesmo após períodos de forte desempenho nos índices europeus, esse desconto permanece suficientemente amplo para continuar a ressurgir nas discussões de alocação de ativos. Assim, a questão não é se a Europa é “barata” em termos relativos, mas se o desconto começa a parecer excessivo em relação às perspetivas de lucros da região e à resiliência dos balanços, ou se ainda reflete diferenças estruturais mais profundas que dificilmente desaparecerão.
A desinflação na área do euro avançou de forma significativa desde o pico de 2022, com comentários do BCE e dados oficiais a destacarem um alívio generalizado das pressões sobre os preços à medida que os efeitos da energia desapareceram e a inflação de bens se normalizou. Essa trajetória foi importante para as ações, pois permitiu ao BCE iniciar o afrouxamento mais cedo do que muitos investidores esperavam no auge do ciclo de aperto. Em princípio, uma inflação mais baixa e taxas menos restritivas podem sustentar os múltiplos de valuation das ações, mas a ligação é indireta: a expansão do valuation é mais fácil de justificar quando vem acompanhada de uma melhoria no percurso dos lucros, e não apenas de uma taxa de desconto mais baixa.
A composição dos índices europeus é central para explicar por que a discussão sobre valuation raramente se resolve de forma clara. O universo acionista europeu é mais inclinado a ações de valor e setores cíclicos (financeiro, industrial, bens de consumo básico e energia) do que o complexo de grandes capitalizações dos Estados Unidos (majoritariamente tecnologia e serviços de comunicação). Isso é relevante porque, em um mundo em que os investidores pagam um prémio por crescimento escalável e de margens elevadas, a mistura setorial da Europa comprime mecanicamente os múltiplos a nível de índice e pode atenuar a perceção do momentum dos lucros, mesmo quando multinacionais europeias específicas (grupos de luxo, líderes em saúde e indústrias avançadas) geram receitas substanciais fora da região.
As empresas europeias mostraram áreas de resiliência, particularmente onde o poder de fixação de preços e a exposição à procura global sustentaram as margens durante um período macroeconómico irregular. No entanto, as restrições estruturais por trás do valuation mais baixo da Europa estão bem documentadas: crescimento tendencial da produtividade mais fraco, barreiras persistentes dentro do Mercado Único e um sistema financeiro que continua mais baseado em bancos e segmentado a nível nacional do que o modelo dos EUA, o que pode limitar a velocidade com que o capital chega a empresas mais jovens e de maior crescimento. Instituições como a OCDE, o BCE e o FMI foram explícitas ao afirmar que a lacuna de produtividade da Europa em relação aos Estados Unidos se ampliou ao longo do tempo e que escala, dinamismo empresarial e profundidade do capital de risco fazem parte da explicação. Esses fatores influenciam o retorno sobre o capital próprio, as taxas de reinvestimento e a durabilidade do crescimento dos lucros, moldando, por sua vez, o quanto os investidores estão dispostos a pagar por cada unidade de lucro.
Valuation e Desempenho de Longo-Prazo: Europa vs Estados Unidos (dez. 2025)
Fonte: MSCI Inc., fichas técnicas do MSCI USA Index e do MSCI Europe Index, retornos brutos e fundamentos. Todos os índices estão denominados em dólares americanos. O desempenho passado não é um indicador fiável de desempenho futuro. Dados em 31 de dezembro de 2025.
Apesar da melhoria das condições macroeconómicas e do apoio de políticas na Europa, as diferenças de valuation e de desempenho de longo-prazo permanecem visíveis. O MSCI USA Index continua a negociar com prémio em relação ao MSCI Europe Index, tanto em métricas de valuation como em retornos acumulados.
Para os investidores, a implicação é que “barato” é um ponto de partida e não uma conclusão. A Europa pode parecer atrativa em termos relativos face aos Estados Unidos, mas o argumento para uma reavaliação sustentada depende de saber se o crescimento dos lucros pode acelerar o suficiente e também manter-se consistente o bastante para reduzir a lacuna fundamental refletida nos valuations. Com o tempo, o veredito do mercado geralmente assenta na qualidade dos lucros e na credibilidade do percurso de crescimento, especialmente em setores onde os investidores globais têm muitos substitutos.
Uma leitura equilibrada, portanto, é que o desconto de valuation da Europa é real e visível, e o regime macroeconómico de 2026 tornou esse desconto mais difícil de ignorar. Mas se é uma oportunidade ou uma armadilha depende de a região conseguir traduzir condições mais estáveis em uma entrega sustentada de lucros, e não apenas em um rali temporário de alívio. No longo prazo, o potencial de valorização pode continuar limitado sem evidências mais claras de melhoria da produtividade, mercados de capitais mais profundos e vantagens de escala mais fortes nas áreas da economia onde os lucros se acumulam mais rapidamente. O barato pode continuar barato, e os investidores tendem a ser melhor servidos ao ponderar valuation juntamente com resiliência, composição setorial e poder de geração de lucros futuros, em vez de tratar o preço relativo como uma explicação suficiente por si só.