欧州のバリュエーション・ディスカウント：機会か、それとも罠か？
欧州は長年にわたり、P/EやP/Bといった単純な指標でも確認できるように、米国に対してバリュエーション・ディスカウントで取引されてきた。より注目すべきなのは、2026年に入っても、そして欧州株価指数が好調なパフォーマンスを示した時期を経た後でさえ、そのディスカウントが依然として十分に大きく、資産配分の議論で繰り返し取り上げられている点である。したがって問題は、欧州が相対的に「割安」かどうかではなく、そのディスカウントが地域の利益見通しやバランスシートの強靭性に照らして過大に見え始めているのか、それとも依然として解消されにくい、より深い構造的な差異を反映しているのか、という点にある。
ユーロ圏のディスインフレは、2022年のピーク以降、実質的に進展してきた。ECBのコメントや公式データは、エネルギー要因の後退と財インフレの正常化に伴い、価格圧力が広範に緩和していることを示している。この動きは株式にとって重要であり、引き締めサイクルの最中に多くの投資家が想定していたよりも早く、ECBが緩和に転じることを可能にした。理論的には、低いインフレとより緩やかな金利は株式のバリュエーション・マルチプルを支える可能性があるが、その結びつきは間接的である。単なる割引率の低下ではなく、利益の改善が伴う場合にこそ、バリュエーション拡大は正当化されやすい。
欧州指数の構成は、なぜバリュエーションに関する議論が容易に結論に至らないのかを理解する上で中心的な要素である。広範な欧州株式市場は、米国の大型株市場（その大半はテクノロジーおよびコミュニケーション・サービス）に比べ、バリュー株や景気循環型セクター（金融、資本財、生活必需品、エネルギー）への比重が高い。これは、拡張性が高く高マージンの成長に投資家がプレミアムを支払ってきた世界において、欧州のセクターミックスが指数レベルのマルチプルを機械的に圧縮し、利益モメンタムの見え方を弱め得ることを意味する。たとえ一部の欧州多国籍企業（ラグジュアリー・グループ、ヘルスケアのリーダー、先端産業企業）が地域外で多額の収益を上げているとしても同様である。
欧州企業は、特に価格決定力や世界的な需要へのエクスポージャーが、不安定なマクロ環境の中でマージンを支えた分野において、一定のレジリエンスを示してきた。しかし、欧州の低いバリュエーションの背後にある構造的制約はよく知られている。すなわち、長期的な生産性成長の弱さ、単一市場内に残る恒常的な障壁、そして米国モデルよりも銀行中心で国家ごとに分断された金融システムであり、これらは若く高成長な企業へ資本が流入するスピードを制限し得る。OECD、ECB、IMFを含む機関は、欧州と米国の生産性格差が時間とともに拡大してきたこと、そして規模、企業のダイナミズム、リスク資本の厚みがその一因であると明確に指摘している。これらの要因は、自己資本利益率、再投資率、利益成長の持続性に影響し、ひいては投資家が利益1単位あたりに支払う意思のある価格を左右する。
バリュエーションと長期-期パフォーマンス：欧州 vs 米国（2025年12月）
出所：MSCI Inc.、MSCI USA IndexおよびMSCI Europe Indexのファクトシート、グロス・リターンおよびファンダメンタルズ。すべての指数は米ドル建て。過去のパフォーマンスは将来の成果を保証するものではない。データは2025年12月31日現在。
欧州ではマクロ環境の改善と政策支援が進んでいるにもかかわらず、バリュエーションと長期-期パフォーマンスの格差は依然として明確である。MSCI USA Indexは、バリュエーション指標および累積リターンの両面で、MSCI Europe Indexに対してプレミアムを維持している。
投資家にとっての含意は、「割安」であることは出発点であって結論ではないという点である。欧州は米国に比べて魅力的に見えるかもしれないが、持続的な再評価の可否は、利益成長が十分に加速し、かつ一貫して続くことで、バリュエーションが反映するファンダメンタルズの格差を縮小できるかどうかにかかっている。時間が経てば、市場の判断は通常、利益の質と成長パスの信頼性に帰結し、特にグローバル投資家が多くの代替手段を持つセクターではその傾向が強い。
したがってバランスの取れた見方は、欧州のバリュエーション・ディスカウントは現実であり明確に存在し、2026年のマクロ環境はそれを無視しにくくしている、というものである。しかし、それが機会か罠かは、単なる一時的なリリーフ・ラリーではなく、安定化した環境を持続的な利益創出へと転換できるかどうかに依存する。生産性の改善、より厚みのある資本市場、そして利益が最も速く複利化する分野における規模の優位性について、より明確な証拠がなければ、長期的な上昇余地はなお限定され得る。割安は割安のままであり続けることもあり、投資家は相対的な価格だけを十分な説明とみなすのではなく、バリュエーションをレジリエンス、セクター構成、将来の利益創出力と併せて評価する方が、概して望ましい。