CPI 與 PCE：為什麼交易員關注兩種通膨指標

每當每月通膨數據公布時，交易員往往感到困惑。前一刻市場還因最新的消費者物價指數（CPI）而劇烈波動，下一刻分析師又提醒我們，美國聯準會（Fed）真正關注的是個人消費支出（PCE）指數。為什麼會有這兩種衡量方式？又為何市場對它們的反應如此不同？

CPI 是最常出現在新聞標題中的指標。它由美國勞工統計局（BLS）編製，追蹤都市家庭購買的一籃子固定商品與服務的價格變化。簡單來說，CPI 反映的是家庭自掏腰包支付的支出，例如房租、汽油、食品雜貨或衣物。這使得 CPI 非常直觀。一個重大的 CPI 意外，往往會引發市場的即時反應。

相比之下，由美國經濟分析局（BEA）編製的 PCE 物價指數採取更廣泛的視角。它不僅涵蓋家庭直接支付的支出，也包括代表家庭發生的支出，例如由雇主或政府福利支付的醫療費用。其商品籃子更大，權重也會更頻繁地重新調整，以反映替代行為。因此，PCE 的讀數通常比 CPI 稍低，且走勢更為平穩。

一個關鍵的技術性差異在於各指數如何更新其「商品籃子」。PCE 採用連鎖加權公式（費雪理想指數），當消費者轉向較便宜的替代品時會進行調整；而 CPI 使用的是較為固定的商品籃子（拉氏指數），變動相對緩慢。實務上，這代表 PCE「考量了替代效應」。例如，若牛肉價格上漲、消費者改買更多雞肉，PCE 會反映這種轉變，但 CPI 的固定籃子則不會。隨著時間推移，這往往使 CPI 的通膨率略高，因為 CPI 不會立即計入可緩解價格壓力的替代行為。

為何聯準會偏好 PCE

聯準會大約在 2000 年正式轉向使用 PCE，並將 2% 的通膨目標錨定在此指標上。政策制定者偏好 PCE，因為它涵蓋的經濟範圍更廣（包括 CPI 未涵蓋的一些支出），且其連鎖加權方式能反映消費者的替代行為。分析師指出，PCE 的「動態權重」與更廣泛的涵蓋範圍，能更清楚地呈現潛在通膨趨勢。

為何市場緊盯 CPI

既然聯準會重視 PCE，為什麼交易員卻會對 CPI 緊張不已？主要原因在於習慣與發布時點。CPI 更為顯眼，人們自然關注這個熟悉的數字。此外，CPI 通常比官方 PCE 報告早約兩週公布，因此在實務上往往主導市場走勢。

分歧的敘事與混合的訊號

CPI 與 PCE 有時會出現明顯分歧。例如，CPI 對住房的權重較高，而 PCE 對醫療保健的權重更大。這使得 CPI 在 2022 年明顯高於 PCE——創下歷史最大差距！TD Economics 警告，這種脫鉤現象「將使聯準會更難以明確宣稱通膨已經轉向」。

持續的分歧可能在 2026 年影響聯準會的溝通方式與市場波動性。

CPI 與 PCE 通膨率（年增率 %）

資料來源：美國經濟分析局；美國勞工統計局（經 FRED®）

圖表顯示，CPI（實線）長期以來普遍高於 PCE（虛線），尤其是在 2022 年通膨飆升期間。這種分歧反映了權重與方法論的差異；也是聯準會偏好 PCE、而市場往往對 CPI 作出反應的關鍵原因之一。

如何正確看待

那麼交易員應該怎麼做？與其選邊站，不如同時使用兩種指標。觀察數月的通膨趨勢。央行關注的是通膨的持續性，而非單一數據點。請記住，即使市場對 CPI 波動，聯準會評估通膨仍以 PCE 為準。關鍵在於脈絡：專注於趨勢以及價格變動持續多久，而不是只看一個標題數字。

結論：CPI 與 PCE 各有其用途。聯準會依賴涵蓋更廣、採用連鎖加權的 PCE 指數來衡量長期通膨趨勢，而 CPI 那個熟悉的頭條數字「則是市場情緒的推動者」。理解兩者為何不同，而非對單一數據點恐慌，將有助於你更自信地解讀下一次通膨報告。

近年來我們已多次看到這種情況。例如在 2022 年，美國 CPI 通膨率一度比 PCE 高出約 3.4 個百分點，創下歷史最大差距。這主要是因為住房租金與能源成本大幅上升。這些項目在 CPI 中權重較高，但在 PCE 中權重較低（尤其是 PCE 納入了大量第三方與非現金支出），因此 CPI 的漲幅更大。簡言之，當住房與燃料價格快速上漲時，CPI 的反應往往比 PCE 更為劇烈。

實務重點：不要只盯著單一頭條指標。務必確認是哪個指數在變動，以及原因為何。若 CPI 高於 PCE，通常意味著住房或燃料等項目出現大幅上漲；若 PCE 較高，則顯示消費支出出現更廣泛的變化（正如部分分析師對 2025 年末的觀察）。請記住，聯準會的通膨目標以 PCE 為準，儘管市場常對 CPI 作出反應。換言之，請「打開引擎蓋」深入比較兩個指數及其組成，才能真正判斷通膨所在，並在交易中更好地解讀數據意外。