CPI vs PCE: Por que os traders se importam com duas medidas de inflação
Os traders frequentemente ficam confusos quando os dados mensais de inflação são divulgados. Em um momento, os mercados reagem fortemente ao mais recente Índice de Preços ao Consumidor (CPI); no seguinte, analistas lembram que o Federal Reserve (Fed) acompanha de perto o índice de Despesas de Consumo Pessoal (PCE). Por que existem essas duas métricas e por que os mercados as tratam de forma tão diferente?
O CPI é a medida presente na maioria das manchetes. Compilado pelo Bureau of Labor Statistics (BLS), ele acompanha as mudanças de preços de uma cesta fixa de bens e serviços adquiridos por domicílios urbanos. Em termos simples, o CPI reflete o que as famílias pagam diretamente do próprio bolso por itens como aluguel, gasolina, alimentos ou roupas. Isso torna o CPI muito visível. Uma surpresa significativa no CPI pode provocar movimentos imediatos no mercado.
Em contraste, o índice de preços PCE, do Bureau of Economic Analysis (BEA), adota uma visão mais ampla. Ele inclui não apenas o que os domicílios pagam diretamente, mas também os gastos realizados em seu nome, como cuidados de saúde pagos por empregadores ou por benefícios governamentais. Sua cesta é maior e seus pesos são reajustados com mais frequência para capturar substituições. Como resultado, as leituras do PCE tendem a ser um pouco mais baixas e mais suaves do que as do CPI.
Uma diferença técnica fundamental é como cada índice atualiza sua “cesta” de bens. O PCE utiliza uma fórmula de ponderação encadeada (Fisher Ideal) que se ajusta quando os consumidores migram para alternativas mais baratas, enquanto o CPI usa uma cesta mais fixa (Laspeyres) que muda lentamente. Na prática, isso significa que o PCE “considera a substituição”. Por exemplo, se a carne bovina fica cara e os compradores passam a consumir mais frango, o PCE refletirá essa mudança, mas a cesta fixa do CPI não. Com o tempo, isso tende a fazer com que a inflação medida pelo CPI seja ligeiramente mais alta, já que o CPI não incorpora imediatamente substituições que amortecem as pressões de preços.
Por que o Fed prefere o PCE
O Fed adotou oficialmente o PCE por volta de 2000 e agora ancora sua meta de inflação de 2% nessa medida. Os formuladores de política preferem o PCE porque ele cobre uma parcela maior da economia (incluindo alguns gastos que o CPI não capta) e porque sua ponderação encadeada captura as substituições dos consumidores. Analistas afirmam que a “ponderação dinâmica” e o escopo mais amplo do PCE oferecem uma visão mais clara das tendências subjacentes da inflação.
Por que os mercados se fixam no CPI
Se o Fed se baseia no PCE, por que os traders entram em pânico com o CPI? Principalmente por hábito e timing. O CPI é simplesmente mais visível; as pessoas se fixam no número familiar do CPI. Além disso, ele é divulgado cerca de duas semanas antes do relatório oficial do PCE, o que faz com que, na prática, muitas vezes impulsione os movimentos do mercado.
Narrativas divergentes e sinais mistos
CPI e PCE podem, às vezes, divergir. Por exemplo, o CPI atribui grande peso à habitação, enquanto o PCE dá mais peso à saúde. Isso ajudou o CPI a ficar muito mais elevado do que o PCE em 2022 – a maior diferença já registrada! A TD Economics alerta que tal desconexão “complicará a capacidade do Fed de afirmar de forma definitiva que a inflação mudou de direção”.
Uma divergência persistente pode influenciar a comunicação do Fed e a volatilidade do mercado em 2026.
Taxa de inflação CPI vs PCE (YoY %)
Fontes: U.S. Bureau of Economic Analysis; U.S. Bureau of Labor Statistics via FRED®
O gráfico mostra como o CPI (linha contínua) tem se mantido consistentemente acima do PCE (linha tracejada), especialmente durante o pico inflacionário de 2022. Essa divergência reflete diferenças de ponderação e metodologia; um dos principais motivos pelos quais o Fed prefere o PCE enquanto os mercados frequentemente reagem ao CPI.
Colocando em perspectiva
Então, o que os traders devem fazer? Em vez de escolher um lado, use ambas as medidas em conjunto. Observe as tendências de inflação ao longo de vários meses. Os bancos centrais pensam em termos de persistência, não apenas em um único dado. Lembre-se de que o Fed avalia a inflação pelo PCE, mesmo que os mercados reajam ao CPI. A chave é o contexto: foque nas tendências e em quanto tempo as mudanças de preços duram, não apenas em uma manchete.
Conclusão: CPI e PCE têm cada um a sua função. O Fed se apoia no índice PCE, mais amplo e com ponderação encadeada, para avaliar as tendências inflacionárias de longo prazo, enquanto o número principal do CPI “serve como motor do sentimento”. Cada métrica tem seu papel no ecossistema do mercado – compreender por que elas diferem, em vez de entrar em pânico com um único dado, ajudará você a navegar o próximo relatório de inflação com confiança.
Vimos isso acontecer nos últimos anos. Por exemplo, em 2022, a inflação do CPI nos EUA superou o PCE em cerca de 3,4 pontos percentuais – a maior diferença já registrada. Isso ocorreu em grande parte porque os aluguéis residenciais e os custos de energia dispararam. Essas categorias têm grande peso no CPI, mas peso menor no PCE (especialmente porque o PCE inclui muitos gastos de terceiros e não monetários), fazendo com que o CPI subisse mais. Em resumo, quando os preços de moradia e combustível sobem rapidamente, o CPI se move mais do que o PCE.
Conclusão prática: Não se fixe em uma única medida de manchete. Sempre verifique qual índice está se movendo e por quê. Se o CPI estiver mais alto que o PCE, geralmente sinaliza grandes aumentos em itens como habitação ou combustível; se o PCE estiver mais alto, sugere mudanças mais amplas nos gastos dos consumidores (como alguns analistas observaram para o final de 2025). Lembre-se de que o Fed tem como alvo a inflação do PCE, embora os mercados frequentemente reajam ao CPI. Em outras palavras, olhe “sob o capô”: compare ambos os números e seus componentes para saber onde a inflação realmente está, e você estará mais bem preparado para interpretar surpresas de dados nas negociações.