CPI 与 PCE：为什么交易员关注两种通胀指标

每月通胀数据公布时，交易员常常感到困惑。前一刻市场还在根据最新的消费者价格指数（CPI）剧烈波动，下一刻分析师又提醒我们，美联储真正关注的是个人消费支出（PCE）指数。为什么会有这两种衡量标准？为什么市场对它们的反应如此不同？

CPI 是大多数新闻标题中使用的指标。它由美国劳工统计局（BLS）编制，追踪城市家庭购买的一篮子固定商品和服务的价格变化。简单来说，CPI 反映的是家庭自掏腰包支付的支出，例如房租、汽油、食品杂货或衣物。这使得 CPI 非常直观。一次重大的 CPI 意外往往会引发市场的即时波动。

相比之下，由美国经济分析局（BEA）编制的 PCE 价格指数采取了更广泛的视角。它不仅包括家庭直接支付的支出，还包括代表家庭发生的支出，例如由雇主或政府福利支付的医疗费用。其篮子范围更大，权重也会更频繁地重新调整，以反映替代效应。因此，PCE 的读数通常比 CPI 略低且更平稳。

一个关键的技术性差异在于各指数如何更新其“商品篮子”。PCE 采用链式加权公式（费雪理想指数），当消费者转向更便宜的替代品时会进行调整；而 CPI 使用的是更为固定的篮子（拉氏指数），变化相对缓慢。实际效果是，PCE“考虑了替代效应”。例如，当牛肉价格上涨、消费者改买鸡肉时，PCE 会反映这种变化，而 CPI 的固定篮子则不会。随着时间推移，这往往使 CPI 通胀率略高，因为 CPI 并不会立即计入那些能够缓解价格压力的替代行为。

为什么美联储更偏好 PCE

美联储大约在 2000 年正式转向使用 PCE，并将其 2% 的通胀目标锚定在这一指标上。政策制定者偏好 PCE，是因为它覆盖的经济范围更广（包括 CPI 未涵盖的一些支出），且其链式加权方式能够捕捉消费者替代行为。分析人士认为，PCE 的“动态权重”和更广泛的覆盖面，能更清晰地反映潜在通胀趋势。

为什么市场紧盯 CPI

既然美联储更关注 PCE，为什么交易员却会在 CPI 上“紧张不安”？主要原因在于习惯和时点。CPI 更为直观，人们对这个熟悉的数字格外关注。此外，CPI 的发布时间通常比官方 PCE 报告早约两周，因此在实际操作中，它往往主导市场走势。

分化的故事与混合的信号

CPI 和 PCE 有时会出现明显分化。例如，CPI 对住房的权重较高，而 PCE 对医疗保健的权重更大。这一差异帮助解释了为何在 2022 年 CPI 明显高于 PCE —— 创下历史最大差距！TD Economics 警告称，这种脱节“将使美联储更难明确地宣称通胀已经发生转折”。

这种持续性的分化可能会在 2026 年影响美联储的沟通方式以及市场波动性。

CPI 与 PCE 通胀率（同比 %）

来源：美国经济分析局；美国劳工统计局，经由 FRED®

图表显示，CPI（实线）长期以来普遍高于 PCE（虚线），尤其是在 2022 年通胀飙升期间。这种分化反映了权重和方法论的差异；也是美联储偏好 PCE 而市场往往对 CPI 作出反应的关键原因之一。

如何看待这一问题

那么交易员该如何应对？与其在两者中选边站，不如将两种指标结合起来使用，关注数月维度的通胀趋势。央行关注的是通胀的持续性，而不仅仅是单一数据点。请记住，美联储评估通胀时以 PCE 为准，即便市场会对 CPI 作出剧烈反应。关键在于背景：关注趋势以及价格变化持续多久，而不是只盯着一个标题数字。

结论：CPI 和 PCE 各有其用途。美联储依赖覆盖面更广、采用链式加权的 PCE 指数来衡量长期通胀趋势，而 CPI 那个熟悉的头条数字“更多地驱动市场情绪”。理解它们为何不同，而不是对单一数据点恐慌，将有助于你更从容地解读下一次通胀数据。

近年来我们已经多次看到这种情况。例如，在 2022 年，美国 CPI 通胀率一度比 PCE 高出约 3.4 个百分点，创下历史最大差距。这主要是因为住房租金和能源成本大幅上涨。这些类别在 CPI 中权重较高，而在 PCE 中权重较低（尤其是因为 PCE 包含大量第三方和非现金支出），因此 CPI 的涨幅更大。简言之，当住房和燃料价格快速上涨时，CPI 的反应往往强于 PCE。

实务要点：不要只盯着一个头条指标。始终检查是哪个指数在变动，以及原因是什么。如果 CPI 高于 PCE，通常意味着住房或燃料等项目大幅上涨；如果 PCE 更高，则表明消费者支出结构出现更广泛的变化（正如一些分析师对 2025 年末所指出的那样）。请记住，美联储的通胀目标基于 PCE，尽管市场往往对 CPI 作出反应。换句话说，要“掀开引擎盖”看本质：比较两个指标及其构成，才能真正判断通胀处于何种水平，并更好地解读交易中的数据意外。