为什么货币比利率更在意预期

设想这样一个情景：一家央行加息了，但货币却没有走强，反而走弱。听起来有些反直觉，但有经验的交易者知道，真正重要的不是加息本身——而是市场原本预期接下来会发生什么。外汇市场天生具有前瞻性，这意味着它们关注的是利率将走向何方，而不是今天处于什么水平。

外汇市场定价的是未来，而非当下

货币是围绕预期进行交易的。在央行正式调整利率之前，交易者通常已经就即将发生的事情进行了布局。等到利率决议公布时，结果往往早已被计入价格。例如，汇率既有即期价值（今天的价格），也有基于未来预期的远期价值。如果市场认为央行将在未来几个月放松政策，其货币可能现在就开始下跌，因为交易者会提前为这一变化进行仓位调整，反之亦然。

假设投资者预期英国央行（BoE）即将加息，而欧洲央行（ECB）则被认为会暂停或降息。即便在任何官方行动之前，英镑也可能对欧元走强，因为市场已经将这一变化计入价格。当公告真正发布时，推动市场波动的，是其相对于这些预期是带来惊喜还是令人失望。

在行动发生之前就已行动

市场上有句老话：“买在传闻，卖在事实”。交易者往往会在事件发生前买入（或卖出）某种货币，并在预期中的消息正式公布后获利了结。如果市场普遍预期美联储将在下个季度降息，美元可能现在就开始走弱，因为投资者会重新布局以应对未来收益率的下降。到2025年末，由于交易者押注美联储即将降息，美元指数大幅下挫至多年低点。

这种动态也解释了为什么即便在加息之后，货币仍可能走弱。如果央行加息，但暗示这可能是最后一次加息（一次“鸽派加息”），交易者根据更温和的前景调整预期，可能会令货币下跌。例如在日本，尽管日本央行（BoJ）在2025年两次加息，日元对美元却基本持平。

如果市场预测欧洲央行将降息0.50%，欧元很可能已经反映了这一预期。如果欧洲央行最终只降息0.25%，看似矛盾的是，欧元反而可能上涨，因为降息幅度小于预期；而如果央行意外大幅降息，欧元则很可能大幅下跌。

市场在欧洲央行行动之前就已发生变化

来源：TradingView。所有指数均为以美元计价的总回报。过往表现并不代表未来表现。数据截至2025年12月30日。

在欧洲央行于2025年3月确认降息之前的数周，EUR/USD 就已开始上涨。这一轮上涨并非由决议本身推动，而是市场基于预期早已将其计入价格。

前瞻指引与前景展望的力量

一个重要线索来自前瞻指引——央行就未来政策释放的暗示和信号。如果这些指引具有可信度，交易者往往会在央行真正采取行动之前就据此推动货币走势。

收益率差异是驱动外汇预期的关键因素。投资者会比较持有一种货币相对于另一种货币所能获得的利息。例如，如果预期美国债券收益率将低于欧洲收益率，美元可能会对欧元走弱。

通胀预期和增长前景同样会影响货币走势。如果预计通胀将大幅下降，市场可能会预测未来降息，这会限制货币的强势。2025年的日元就是一个很好的例子：尽管加息，但由于投资者认为日本的增长前景疲弱，日元并未出现反弹。

关于利率与外汇的常见误解

误区一：“利率越高，货币就一定越强。”真正重要的是变化的方向和所处的背景。

误区二：“只有央行行动时，货币才会波动。”事实上，货币往往在央行行动之前就已波动。

误区三：“所有加息（或降息）的影响都相同。”一次出乎意料的0.5%加息可能会推动货币大幅上涨，而一次例行的0.25%加息反而可能导致其下跌。

注意风险：当预期出错时

有时市场的共识判断是错误的，或突发事件会打破原有预期。2024年末，美联储意外降息0.50%——幅度大于投资者预期——美元随即迅速下跌。

市场可能会自信地将降息计入价格——直到一份异常强劲的GDP或通胀报告彻底改变局势。

要点总结

成功的交易者并不只关注当前利率，而是聚焦于叙事本身：利率和经济将走向何方，以及这些故事中有多少已经反映在价格之中。每一次加息或降息，都笼罩在“接下来会发生什么”的阴影之下。如果你能让交易与这些集体预期的变化保持一致，就能在不断变化的外汇浪潮中占据更有利的位置！